电力行业：新时代 沉与浮

标杆+联动如期谢幕，基准+浮动登上舞台。9月26日国常会后，10月21日国家发改委正式发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，已经沿用了十六年的煤电标杆电价+联动机制如期谢幕，2020年起“基准+浮动“机制登场，开启电价新时代。

短期电价承压，长期空间打开。虽然市场对于2020年只降不升的政策压制持悲观态度，但我们认为浮动机制有望逐步理顺上、中、下游的价格传导机制和利益分配格局，打开电价的想象空间。

2020年让利可控，2020后改善可期。与之前两年相比，2020年并没有明确的降价幅度，压制力度边际趋缓。让利的方式是扩大市场交易规模，空间则来自于电煤价格的下行。电作为必选消费，短期内需求仍将保持增长；煤电供给侧改革并未结束，产能调整精细化。随着过剩产能出清、新增装机下滑、用电需求增长，电力供给大于需求的状态在2019年终于出现了转变，7 年后重现缺电力局面。供需的变化在市场化交易制度下的电价中必然会得到体现。

长协占比提升，稳定价格、控制让利。从粤、苏、皖、桂、闽、辽6 省目前的电力市场化交易情况及变化可以发现，长协电量占比高有利于稳定电价、控制让利。部分省份的2020年度长协签约结果陆续出炉，价差稳定。12 月21 日，国家发改委发布《关于做好2020 年电力中长期合同签订工作的通知》，要求实现电力中长期合同高比例签约，未来长协电量的占比还有进一步提升的空间，有利于稳定市场预期、控制交易风险。

随着长协交易规模的扩大和占比的提升，长协电价可能会取代原燃煤标杆电价、现基准价，成为市场化交易中新的标杆参照系。电价新政使得市场对整个火电行业的前景产生疑虑，但市场化浮动调节的上网电价将逐步理顺价格传导机制和分配格局。一方面，供需格局反转后，缺电力必然会反馈在市场化电价中；另一方面，高比例长协电量可以稳定电价、控制风险。

本文不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！