晨鸣纸业：造纸业行情转暖，回归主业龙头优势凸显

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前言：

在当前经济形势下，晨鸣纸业（01812-HK）这家造纸业龙头开始逐步剥离非核心业务，重新回归至造纸主业上。从公司披露的三季报来看，第三季度公司录得营收86.66亿元（人民币，下同），同比增长9.12%，较前两季度营收的负增长，第三季度业绩有所回暖。

压缩非主业资产，聚焦主业发展

除去主营制浆、造纸外，晨鸣纸业还在金融、矿业、林业、物流、建材等周边领域发展，当前已成长为市场上的一家明星造纸企业，且是全国唯一一家A、B、H三种股票的上市公司。

在营收构成上，晨鸣纸业大部分收入来自于机制纸，以2018年为例，机制纸录得营收243.03亿元（人民币，下同），占比同期营收的84.16%，其余收入则来自融资租赁、建筑材料、电力及热力、造纸化工用品等。

历经半个多世纪的创新发展后，晨鸣纸业已形成年产浆纸产能1100多万吨，具备与国际造纸企业相抗衡的规模，这样集中大规模的生产经营模式使得公司在原材料采购、产品定价等方面具有独特优势。

加之近些年，公司通过实施的林、浆、纸一体化战略，拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂，是全国首家木浆自产自足、浆纸产能完全匹配的浆纸一体化企业，同时也是整个造纸行业中产品品种最多、最齐全的企业，产品涵盖文化纸、白卡纸、铜版纸、生活纸、静电复印、热敏纸等等。

就过往业绩来看，虽受整体经济形势和造纸周期性影响，归母净利润有所波动，但公司营收从2010年的171亿元逐年增长至2018年的288.76亿元，整体走势还是比较稳健的。

近些年，公司非主业营收占比较小，并逐步压缩。以融资租赁业务为例，2016-2018年分别为23.39亿元、23.47亿元、22.02亿元，今年上半年这部分收入为9.47亿元，较上年同期下降25.52%，压缩效果明显。

由此，进入2018年晨鸣纸业开始着手将融资租赁、矿业等非主营业务持续压缩并逐步剥离，重新回归至造纸主业上。

造纸业市场回暖迹象显现

而经济形势的整体走弱，叠加造纸行业的周期性属性，使得造纸行业受到不小冲击，各大纸企的日子都不太好过。

尤其在2018年四季度至2019年一季度，造纸行业整体景气度不高，纸价均有所走跌，不少纸厂被迫停机保价。造纸市场的萧条进一步传导至上游，市场需求的减少使得造纸原料纸浆的价格随之下降，原料纸浆价格的下跌又反过来降低纸厂的成本，由此在今年二季度，造纸市场开始有所升温。

在此情况下，晨鸣纸业紧抓市场机遇，积极以市场需求为导向，在主要纸种上落实提价，并持续加大技术和产品研发创新力度，仅上半年就开发了生产吸管纸、铸涂原纸等20多个高利润产品，整体盈利能力得到了大幅提升。

龙头纸企的集中提价带动了整个行业的发展，就当前行业未来走势来看，行业盈利有所修复，叠加第四季度的节日因素，短期内或将迎来需求增长。

晨鸣纸业作为国内最大的文化用纸生产商，其主要产品主要用于图书出版、打印复印、画册、宣传单、名片、挂历及高档包装等，常年在市场上占有较高份额。

从晨鸣纸业的产能储备来看，公司投资建设的寿光美伦51万吨高档文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等，在二季度陆续投产并正常运转，将逐步开始发挥效益。当前晨鸣效益虽有所好转，但由于木浆价格处于历史低位，该公司自制浆优势并未充分发挥，发展仍有很大空间和潜力。随着木浆市场价格逐步恢复常态，该公司浆纸平衡的核心优势进一步发挥，企业效益将会得到大幅提升。

此外，因未来公司并无较大项目支出，且公司持续压缩融资租赁业务规模，使得财务费用得到有效控制，未来公司的整体盈利能力和抗风险能力或将持续增强。

作者：冯雨瑶

编辑：彭尚京