麦格理：认识权证换股比率

美国联储局上周四(12月12日)宣布维持利率不变，符合市场预期，加上中美达成首阶段贸易协议，带动大市乐观气氛。港股近日打破闷局，以大裂口突破250天线，重上27000点，本周中期已逐步逼近28000点，个别交易日大市成交更增至逾千亿港元。

部分投资者在挑选权证产品时，倾向凭面值高低或成交活跃与否来比较不同的权证，从而选择入市对象，事实上，其他条款如行使价、到期日、实际杠杆等也需一并考虑。而较少人留意是换股比率，那么此项条款到底是甚么？对权证又有甚么影响？

问：换股比率到底是甚么？

林泓昕：换股比率是指权证持有人需持有多少份权证，才等于持有一份相关资产的权利。如细心观察，会发现部分正股，尤其是大蓝筹股如腾讯控股(00700)、中国平安(02318)及香港交易所(00388)，相关权证有多于一种换股比率的产品。

发行商是按照《上市规则》列明的要求来订立权证的换股比率，个股权证可使用的比率一向只局限于1兑1、1兑10及1兑100，今年3月开始放宽，加入了1兑5、1兑50及1兑500。基于产品发行的最短年期及发行价都有最低规定，新的换股比率无疑为发行产品带来更多弹性。

问：换股比率的高低如何影响权证？

林泓昕：假设三只权证的行使价、到期日等条款完全相同，仅兑换比率有异 (参考下表)。以价格来看，权证A的换股比率为1，其价格为0.4港元；当换股比率为100，为权证A的100倍，理论上权证C价格便变成0.004港元。

转看每份权证对冲值，权证A的换股比率属三者中最低，其每份权证对冲值最高，达50%。权证B的换股比率为10，其每份权证对冲值只有权证A的十分之一；而权证C每份权证对冲值只有0.5%。由此可见，换股比率愈低，权证面值愈高，其每份权证对冲值及对挂钩资产的敏感度也愈高，反之亦然。

数据來源：麦格理网站

问：上述提及换股比率对挂钩资产的敏感度是怎么回事？

林泓昕：投资者可能会察觉到，有些权证对挂钩资产价格的变动较敏感，例如当正股股价升跌一格，权证价格相对亦会升跌一格，甚至更多。相反，部分权证对正股股价的反应较呆滞，如正股股价升跌四五格，相关权证才升跌一格。这个现象有机会跟权证的换股比率有关，理论上，换股比率较低的权证，即1兑1、1兑5或1兑10，其跳动较频密，升跌也快；而相比1兑50、1兑100或1兑500等高换股比率权证，其跳动则相对较慢，敏感度稍嫌不足。然而，权证敏感度并非单单取决于换股比率，对冲值亦是重要因素之一，下期再谈。

* 数据截至2019年12月18日，资料仅供参考之用。

呜谢： 林泓昕 - 麦格理资本股份有限公司衍生工具部香港认股证市场销售主管。

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