一口气吞下三家公司股权，深陷亏损泥沼的飞乐音响（600651.SH）吃得消吗？

近日，“老八股”飞乐音响（600651.SH）披露一组重大资产重组预案引人瞩目。预案显示，该公司拟以3.53元/股向仪电集团、临港科投、上海华谊等发行股份，购买自仪院、仪电汽车电子及仪电智能电子各100％股权，同时拟配套募资不超8亿元。同时，此次交易预计将构成重大资产重组，并预计实现照明、智造和电子多主业经营。

此预案一经发布，极大地提振了飞乐音响的股价。自12月16日复盘以来，该股价已经连续录得两个“涨停板”，截止17日收盘其股价报于5.18元，成交额为1.11亿，总市值为51亿元。

（行情来源：wind）

据了解，飞乐音响属于“老八股”之一，是中国最早的一批上市公司，其股票历史甚至比沪深两个交易所还要长。该公司前期如其名曰是做音响起家的，而后为加持主业走上了并购之路，如今主营业务市场为LED照明产业链下游的通用照明应用领域，其中包括光源电器及灯具类产品生产及销售、音响类产品销售及工程服务、照明设备安装工程、合同能源管理及设计服务。

值得一提的是，不同于上市之初的“辉煌历史”，如今的飞乐音响华丽的外表下掩藏的是业绩大幅下滑亏损严重、经营不善导致资不抵债以及诉讼缠身等种种诟病。因此，对于此次重大资产重组预案，外界颇感好奇：

“一口气拿下三家公司股权，深陷泥沼的飞乐音响能吃得下吗？”

一

首先，我们还是将目光聚焦到飞乐音响的经营状况上。

深究飞乐音响近两年的财报来看，不难发现该公司目前是处于大幅亏损的状态。据财报数据显示，2017年至2019年前三季度，飞乐音响分别实现营业收入54.45亿元、33.02亿元、21.89亿元；实现净利润0.55亿元、-32.95亿元、-6.57亿元；归属母公司净利润为0.55亿元、-32.95亿元、-6.57亿元。

（数据来源：wind）

其中值得注意的是，2018年飞乐音响的业绩表现可谓是实实在在的“大变脸”——实现营收33.02亿元，同比下滑39.35%；归母净利润亏损32.95亿元，同比下滑6064.9%，而这种情况的出现则缘于其“15亿商誉计提减值”。

据了解，此前飞乐音响曾先后完成对申安集团和喜万年的收购，从而成为一家整体照明解决方案供应商。但随着申安集团、喜万年业绩大幅下降，飞乐音响不得不将这两家子公司形成的商誉全额计提减值，合计约15.76亿元。

然而，即便15.76亿元商誉已经全额计提减值，飞乐音响依然没有走出亏损的泥沼。据三季报显示，该公司实现营收21.89亿元，同比下滑7.53%；归母净利润亏损6.57亿元，同比增长20.57%。

与此同时，令人担忧的还包括了飞乐音响的资金流动性。2019年前三季度，其经营活动产生的现金流量净额为-1.07亿元，筹资活动现金净流量为-4.67亿元，现金净增加额为-5.63亿元。截至报告期末，公司资产总额108.23亿，负债总额113.16亿元，资产负债率104.56%，已然是资不抵债的状况。

（数据来源：wind）

而需要指出的是，除了业绩表现不佳之外，该公司还诉讼缠身。截至目前，该公司国内新增涉及金额在1000万元以下的诉讼案件累计金额1207.67万元。其中，公司作为原告案件4例，涉及金额1188.13万元；公司作为被告案件5例，涉及金额19.54万元。而该公司海外子公司涉及金额在1000万元以下的国外诉讼案件共计6例，累计涉及金额377.00万元。

（图片来源：飞乐音响公告）

由此根据以上种种可知，不论是经营状况，还是行业风评，目前的飞乐音响也很难让人放心。

二

面对此情此情，飞乐音响毅然决然地走上了“多主业经营”的转型之路。

据公告显示，该公司拟以3.53元/股向仪电集团、临港科投、上海华谊等发行股份，购买自仪院、仪电汽车电子及仪电智能电子各100％股权，同时拟配套募资不超8亿元。而重组成功后，改公司成为照明产品、智能制造、电子产品多主业经营的公司，由于工业自动化仪表、汽车电子、智能电子均属于技术密集型行业，因此其盈利能力、抗风险能力等或将进一步增强。

此外，资料显示仪电集团持有自仪院80%的股权，为自仪院控股股东；仪电电子集团持有仪电汽车电子100%股权，同时，持有仪电智能电子57.65%股权，为仪电智能电子控股股东。而仪电集团是飞乐音响控股股东仪电电子集团的全资股东，是飞乐音响的实际控制人，因此本次交易构成关联交易。

那么，这三家公司真的能将深陷泥潭的飞乐音响拉出来吗？

据了解，自仪院为行业知名的研究院所，主营智能制造领域系统解决方案等业务。仪电汽车电子则聚焦汽车零部件产业，客户覆盖包括上汽大众、一汽等国内主要汽车主机厂及国内外知名汽车零部件供应商；仪电智能电子主营半导体集成的封装业务，是进入模块封装行业较早的企业，并拥有包括韩国三星、德国G&D、华虹宏力等优质的客户资源。

单就这几家目前“自给自足”的业绩表现来看，似乎很难以很大的力量去援助飞乐音响。

据官网财务数据显示，2018年，自仪院分别实现营业收入4.38亿元，同比增长39.5%；实现归母净利润分别为2811.44万元，同比下滑20.7%；仪电汽车电子2018年则实现营收15.59亿元，同比仅增长1.6%，实现净利润为9463.87万元，同比增长23.16%；仪电智能电子则实现营收为6.92亿元，同比增长17.91%，实现净利润为2549.86万元，同比增长33.25%。

此外，值得一提的是，除了通过重组走上多主业经营的“自救之路”，飞乐音响还通过“ 银行信贷+大股东资助”的组合拳缓解资金压力。其中，2018年，第一大股东仪电集团累计为公司提供8.66亿元财务资助，贷款利率按照中国人民银行同期基准利率执行，且公司对该项财务资助无相应抵押或担保。

此外，飞乐音响通过一系列出售资产的操作，将一部分存货、应收账款转换为流动资金。4月20号，飞乐音响发布公告称，其全资子公司申安集团拟向公司第二大股东申安联合转让其“台江项目”城市亮化工程所采购存货资产， 预计在2019年能够获得5725.83万元收入。

由此可知，如今的飞乐音响正面临着“艰难求生”的处境，而未来能否通过多主业经营扭转当前的困境，目前也只能交给时间去检验了。