“你身边的包子店”巴比馒头谋求上市：“卖早餐”是否为一门好生意？

作者：格隆汇·史蒂芬老梦

常言道：幸福不过猫吃鱼，狗吃肉，偶尔看看奥特曼打小怪兽。

而对于劳碌的现代人城市人来说，幸福不过是深冬一杯冒着热气儿的豆浆，金黄酥脆的油条以及咸香具备的肉馅包子，清爽可口菜包而已。

传统印象中，早餐店就是街口勤劳的夫妻二人，赶着日出之前熬出浓郁的肉粥，好迎来最早上班的街坊邻里，寒暄之间小成本亦有大快乐。

但规模化生产经营的早餐店，其实同样是一门可观的生意。

近日，“你身边的早餐店”巴比馒头已递交招股文件，以期在上交所A股主板上市。

这门看似只作匆匆果腹，大家却都离不开的“包子铺”经营会是一门好的生意吗？

家族式经营，高度依赖华东市场

1997年，出身“包子之乡”安徽省怀宁江镇的刘会平离开老家，前往广西南宁在当地找了个铺子，开始带徒弟做包子。据指，像刘会平这样从江镇走出，在全国各地开包子店的人大约有两万。他坦言，自己最初选择从事这一行也是受到了周围亲戚朋友的影响。

一年之后，刘会平辗转来到了上海。在这里，他的包子店生意开始壮大起来。2003年，当他赚到100万元时，刘会平想到却是如何打破传统“夫唱妇随”的经营方式，以连锁经营的方式经营自己的包子店品牌。

当年，刘会平拿出80万建立包子工厂。2005年，在经营规模达到七八家直营店时，他又发展出加盟经营的方式，大幅扩大自己的经营规模。年内，刘会平新增了58家加盟店。截至今年上半年，巴比馒头旗下加盟店数量已达到 2784家，较去年年底增加143家。而直营店规模则维持在15家。

截至目前为止，公司具体生产的产品包括面点系列产品、馅料系列产品以及外购系列产品，具体则有包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，其中豆浆、粥类、粽子、糕点、饮品等产品为向外购供应商直接采购。

（图源：公司招股书）

就公司持股状况而言，虽然中饮巴比食品公司采用加盟为主，直营为辅的经营模式，但从持股比例而言，刘会平及丁仕梅花夫妻二人共直接持有54.41%及10.23%的股份。另外，刘会平分别持有公司第三、第四、第五大股东天津会平、天津巴比及天津中饮92.46%、77.45%及87.95%的股权。

其余股东丁仕霞为丁仕梅姐妹，金汪明为公司监事会主席，而吕小平则是金汪明配偶。中饮巴比食品总体而言，仍属“家族经营”的模式。

（图源：公司招股书）

就具体的经营模式而言，公司销售渠道主要分为特许加盟销售、直营门店销售及团餐销售三种形式。根据特许加盟销售，加盟商可在公司授权下使用其商标、服务标记、经营技术及食品安全标准等。加盟商一般为个人加盟商，须自负加盟门店盈亏及缴纳税费。

对于加盟商，公司会提供选址、装修、办证协助、营销策划，及统一的物料供应（加盟商从公司购买成品或馅料再进行加工）。

直营店则属于公司直接负责经营，盈亏由公司承担。

而团餐销售的对象则包括单位法人、个体工商户、经销商等团体客户。

截至今年上半年，公司收入中特许加盟、直营及团餐销售的占比分别为86.11%、1.65%及10.92%。其中，加盟店渠道收入占总收入比近四年来呈下滑趋势（16年占比为93.98%），团餐占总收入比例略有上升（16年占比仅为0.84%）。

就同类产品的毛利率而言，直营门店会高于团餐模式，而团餐模式一般会高于特许加盟模式，理由是但就定价而言，直营门店是终端零售价，产品定价高于团餐模式下产品定价；而团餐模式产品定价一般高于特许加盟模式下产品定价。

（图源：公司招股书）

得益于加盟店数量及团餐收入的增加，公司的营收规模自然是水涨船高。2016年至今年上半年四个报告期间，公司分别取得营收7.2亿元、8.7亿元、9.9亿元及4.8亿元，对应净利润分别为 3719.07万元、1.1亿元、1.4亿元及 6842.68万元。对应营收同比增速（今年无可咨比较对象，故无法对比）分别为20.8%、13.8%，利润同比增速分别为197.3%、27.3%。

就增速而言，2018年公司营收增速明显较2017年下滑。另一方面，就单店销售收入而言，报告期内直营门店的平均销售额为92.32万元、101.26万元、114.41万元，52.97万元；加盟门店的平均销售收入则为32.59万元、33.78万元、33.16万元、14.87万元。

从单店收入来看，2018年加盟店的平均销售收入亦出现了下滑。

而公司2018年的营收、利润增速之所以双双出现下调，则其原材料供应模式有关。

按公司披露营收来源分部，上半年其总营收中有91.98%来自华东地区，6.82%来自华南地区，华北地区仅占1%，其他地区仅有0.2%。

按公司解释，其销售区域高度集中华东区域的原因是其主要生产基地位于上海市，产品配送有一定的运输半径，故令销售区域高度集中。为了保证产品的统一化生产，公司规定，其直营门店和加盟店主要原辅材料均须由发行人生产基地统一供应。但目前，公司仅在上海、广州建立了食品加工生产基地，华北的北京市场实际上仍通过第三方生产供应。

（图源：公司招股书）

在华东地区加盟店经历此前快速扩张后，其生产中心已出现产能不足。另一方面，由于销售区域对生产基地有极大的依赖，受制于运输半径问题，其销售覆盖范围一直不能在全国范围铺开，亦导致了公司扩张受到制约。

公司亦表示，由于融资渠道较为单一，其生产基地的扩产、销售网络的拓展、品牌的推广较为缓慢。实际上，按招股书披露，公司本次上市募资将主要投入巴比食品智能化厂房项目、生产线及仓储系统提升项目、电子商务平台建设项目等。

至于上市募集资金能否顺利令公司突破目前的产能瓶颈，则仍有一定的不确定性。

资金受困，“李鬼”加盟店不断涌现

对比近四年经营活动产生现金净流量/净利润比值，可发现其比值呈下降趋势。另外，上半年投资活动持续流出现金流量，融资活动现金流量由正转负，令公司报告期间共流出金额2.2亿元，大幅削减了其手头现金及现金等价物余额，一定程度上亦令公司当前的产能扩张计划显得抓襟见肘。

但在关键偿债指标方面，报告期间，其流动比率分别为 1.26、1.77、2.42和2.65；速动比率分别为1.22、1.70、2.28和2.48，总体呈增长趋势，显示公司偿债能力较强，就当前而言，资金压力并不算太大——但单就手头的2.4亿现金，公司若要进行大规模的产能扩张，以突破目前的产能瓶颈，可能性亦不大。

（图源：公司招股书）

另一方面，“巴比馒头”在加盟店数量不断增加的过程中，亦出现了不少冒牌巴比馒头门店，该等“李鬼”门店的出现亦一定程度上亦对其品牌形象影响造成一定的影响。截至目前为止，涉及该类IP侵权案件而公司已通过法律途径回应的诉讼案件已达数十起。

屡禁不止的“李鬼”巴比馒头对于极为注重产品质量的公司而言影响无疑较大，但截至目前为止，除了发现之后通过法律途径维权，公司亦并无较好的方法防止此类事情发生。毕竟不同于大中型餐厅，巴比馒头的本身开店成本较低（按官微透露，算上加盟费用其一年总成本方为8万元），其他门店若要依样画葫芦“copy”一个类似的门店并不算太难。

综上，巴比馒头直营、团餐为辅，加盟销售为主的经营模式就像一把双刃剑：一方面，其产生标准要求高度统一化，原料、馅料只能集中供应，可保证口味统一，维持品牌形象；另一方面，其生产基地有限的产能亦制约了其加盟店网络的进一步扩张。一旦加盟店无法铺开，主要靠加盟店取得收入的巴比馒头增长就会面临增长瓶颈。

根据国家统计局公布数据，2017年食品制造业规模以上工业企业主营业务收入为22140.85亿元，公司当年营收仅为8.67亿元，占比仅为 0.039%——就市场占有率而言，公司面前还有偌大的蓝海待翱翔。但是，目前公司手上相对拮据的现金状况却限制了其进一步扩大产能。

按此前几年的业绩数据来看，不起眼的包子也是一名好生意，只不过不知道市场愿不愿意买这一盘早餐生意的账了。