百亿私募创始人罕见发文，提示这类产品风险！

半夏投资创始人李蓓日前发文称，雪球类场外期权和理财产品随着时间变化，潜在收益显著下降，潜在风险显著上升。今年以来，她没有建仓任何雪球类期权。

近年来，雪球结构产品越来越频繁地出现在大众视野，甚至一度被包装成“类固收”产品在市场中受到投资者追捧。

近日，知名百亿私募半夏投资创始人李蓓罕见发文，提示了雪球类场外期权和理财产品的风险，一时引发了市场关注。

李蓓认为，潜在收益显著下降，潜在风险显著上升，随着时间变化，雪球类产品从一个好的选择，变成了一个显然已经不是那么好的选择。她坦言：“我在2023年后，便没有建仓任何雪球类期权，未来1个月，也绝对不会买入任何雪球类衍生品。”

有业内人士向记者表示，不同于传统的类固收理财产品，这类产品会有发生本金损失的可能，如果标的资产出现大幅波动或者遇到极端的市场行情，则可能发生较大额度的本金损失。

近日，半夏投资创始人李蓓在公众号“半夏投资”发文，提示了雪球类场外期权和理财产品的风险。

李蓓于去年四季度抄底A股的时候，使用了一些类似于雪球的场外期权和场内期权组合作为工具。这些内容其有披露在月报中，后来被同行广泛转发，甚至有不少金融机构在宣传营销场外期权和雪球类理财产品的时候，用其做案例，甚至直接引用其公司的月报，并标注相关内容。

李蓓称，“感谢同行和投资者们对我们的认可和引用，但在当前时刻，我觉得有必要提醒一下风险。我非常不希望看到：有投资人因为对我的认可购买了此类产品，后续遭遇了损失。”

她表示，即便不考虑净值波动，雪球和有类似效果的期权组合，并不是一种无风险的金融产品，当挂钩指数的下跌幅度达到一定水平之后（20%以上），投资人是会面临切实的比较大比例的本金损失的。作为对这种风险（有一定概率损失较大比例本金）的定价，雪球的年化票息，也是波动的。作为一种金融产品，雪球定价的两个最主要的变量是：市场的波动率，相应衍生品的贴水。后者具体到市场上最热销的中证500和1000雪球，就是中证500和1000股指期货的贴水。

同时，李蓓举例分析道，以103敲出，75敲入，挂钩500指数的两年期雪球产品而言，在去年四季度其建仓雪球的时候，平均票息还在近20%的水平，而现在应该只有不到10%。也就是说，对风险的补偿从20%下降到了不到10%。但潜在的风险有以下四方面：一是500指数绝对点位较当时高了5%以上；二是国内的利率水平显著高于当时；三是国内机构的股票仓位显著高于当时；四是因为票息下降太多，当前主流雪球已经从75敲入，变成80敲入。综合以上，李蓓认为，当前购买雪球理财，建仓雪球类期权，潜在的风险显然是显著高于去年四季度其建仓的时候。

潜在收益显著下降，潜在风险显著上升，随着时间变化，雪球类产品从一个好的选择，变成了一个显然已经不是那么好的选择。

“我自己在2023年后，便没有建仓任何雪球类期权，未来1个月，也绝对不会买入任何雪球类衍生品。”李蓓称。

关于雪球结构产品的本质，排排网旗下融智投资基金经理胡泊在接受《国际金融报》记者采访时表示，雪球产品是一种期权衍生品，有敲入和敲出条款，敲出的时候实现类似固定的收益，如果一旦发生敲入事件的时候，则会面临一定的损失。“所以，雪球产品并不是一个完全的固收产品，它其实是一个带有敲入尾部风险的混合型产品。”

优美利投资总经理贺金龙向记者表示，雪球结构产品是一种奇异期权，属于结构化产品，收益取决于标的资产的表现和是否触发敲入敲出事件。如果未触及敲入敲出事件，投资者会获得持有产品期间的固定收益。本质上，这可以理解为卖出一个奇异期权给交易对手，获得了固定的期权费。

但是，贺金龙也强调，“不同于传统的类固收理财产品，这类产品会有发生本金损失的可能，如果标的资产出现大幅波动或者遇到极端的市场行情，则可能发生较大额度的本金损失。”

那么，该如何理解雪球结构产品的投资价值？在当前市场环境下，该类产品又是否值得投资？

贺金龙认为，首先需要看清雪球产品的内在本质，判断在生效日起，未来合同期限内标的资产高于生效日的概率。而这就需要搞清雪球结构产品相对应的不同标的资产的位置和预期收益率，并且通过概率来获得预期收益率做出投资决策。这个概率对于雪球产品的构建者而言，往往需要通过历史数据建模或者相关模拟生成数据的模型来计算其投资价值，从而通过不同报价来获得对手方的盈利。基于一定预判的情况下，在标的资产跌幅不会太大的震荡行情中获得固定收益，这时候雪球结构产品会具备稳健的投资价值，平滑整体收益表现。

胡泊表示，雪球产品收益的高低，一方面取决于整体市场的波动率，另外也取决于股指的基差。在当下市场环境下，基差处于低位，同时波动率也处于低位。“所以，雪球产品目前的收益比较低，但同时尾部风险依然存在，所以当前雪球产品的性价比不高”。

雪球结构产品并非传统的“类固收”产品，投资者该如何正确看待相关风险？

记者了解到，雪球的风险主要是敲入风险，也就是市场出现大幅调整的时候，可能会面临比较大的亏损。

“按照目前常见的雪球8075的敲入线来看，如果相对应的指数下跌20%-25%，则投资者可能会面临较大的损失。在当下的市场，我们觉得指数不排除有20%左右大幅波动的可能性，所以，雪球结构产品仍然是存在一定风险的。”胡泊指出。

贺金龙认为，雪球结构产品当前主要面临着投资者适当性风险，因为其具有高息不保本的特性。如果标的资产发生下跌，投资者本金会大额亏损，同时证券公司对冲不充分也会有相应的违约风险，最后该产品还应该注意表内亏损的风险。

胡泊表示，正确投资雪球结构产品的前提是要理解雪球产品往往是一种工具。当然，目前也有一些雪球的变形产品能实现更多功能。但整体来说，雪球仍然是一种投资的工具，而不是解决方案。“在市场区间震荡，没有明显方向的时候，雪球产品往往会是非常好的工具，因为雪球产品需要投资者对未来的市场做出一定的预判”。

贺金龙建议，首先，应该确认投资者适当性原则，了解产品的风险和本质以及是否适配风险承受能力；其次，了解产品结构和敲入敲出价格的设定，从而选择合适的产品配置，再则注意产品期限，期限越久，票息也会相对更高；最后，要选择好的发行商资质，要选择资本金充足和衍生品交易经验丰富的发行商。

记者 陆怡雯

编辑 陈偲

责任编辑 孙霄

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