《打造中国精品百年老店 格隆汇之读懂中国好品牌系列》之固生堂(2273.HK)

摘要
日前，中共中央、国务院印发《质量强国建设纲要》，这份被视为十年来首份围绕质量强国战略的纲领性文件，是对质量强国战略进行的全景式顶层设计，擘画了我国未来发展的蓝图和路径。其中提到，争创国内国际知名品牌。完善品牌培育发展机制，开展中国品牌创建行动，打造中国精品和“百年老店”。
1）疫情结束全面放宽，稳增长需扩大消费拉动经济。
2）随着国家崛起，世界愈发关注中国，也更想了解中国的企业。
眼下是经济复苏窗口叠加期。所以，高层的质量强国战略必会倾斜资源扶持一批在各行各业有口碑、有影响力的中国品牌，向世界传递中国品牌可信赖有品质的形象，也是弘扬国潮、文化自信的契机。
为此，格隆汇推出《中国精品 百年老店》相关精品主题系列，向广大投资者介绍当下中国知名品牌背后的公司发展故事，总结背后的成功规律和商业逻辑，以飨读者诸君。
本文是本系列中的一篇《读懂中国好品牌系列之固生堂》。

正文：

步入高质量发展新阶段，越来越多的企业加入到变革创新的大军中，同时以打造“中国精品”和“百年老店”为使命，在质量强国的道路上砥砺前行，并逐渐成为中国品牌走向世界的一张名片。

当然，如今，打造“百年老店”也已不再只是消费类企业的必修课，在拥有中华民族瑰宝的中医药行业，同样重视创办“百年老店”的目标，甚至对此更加“笃定”。其中，在中医服务领域，作为行业“领头羊”的固生堂（2273.HK）正是一个典型的样本。

中医药：源远流长

《神农本草经》有云，“神农尝百草，一日遇七十二毒，得荼而解之。”

这本现存最早的中药学著作，起源于神农氏，生动而形象地反映了人们认识药物的过程。古人通过反复积累，从无意识的偶然体验，到有意识的试验、观察，逐步形成了最初的药物知识。

明代李时珍攥写的《本草纲目》，不仅是中国最具世界性影响的药物学巨著，也当之无愧成为中国古代最博大精深的百科全书。它集中国16世纪以前药学成就之大成，不仅囊括大量药理、药性、药典知识，还在中医养生、保健食疗方面有着突出成就。

虽然近百年间，由于西医学传入，传统中药学的发展曾遇到严重阻力，呈现缓慢发展的状态。但是，随着新中国成立后，国家组织专家保存整理古典医药专辑，并将“国家发展医疗卫生事业，发展现代医药和我国的传统医药。”写入《中华人民共和国宪法》中，中医药正在焕发新生，进入标准化、现代化的新时代。

图表一：中医药发展历程

数据来源：公开资料，格隆汇整理

当下：焕发新生

中医药能够重现活力，离不开的就是国家级战略支持，政策暖风频出。

1978年，中共中央转发卫生部《关于认真贯彻党的中医政策，解决中医队伍后继乏人的报告》，拉开中医药政策指引的大幕。2009年，国务院颁布实施《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》，逐步形成了相对完善的中医药政策体系。

2015-2016年，相关政策发布密集出台，将中医药发展上升为国家战略的分水岭。而到近几年，中医药相关政策则是从之前的统筹性质的规划纲要，转换成更为具体的发展细则。尤其是在新冠疫情中，中医药全面参与疫情防控救治，作出重要贡献。

2022年，《“十四五”中医药发展规划》作为首个以国务院名义印发的关于中医药5年规划出台，在中医药供给和资源总量、质量标准建设、医保准入、中医药创新、中医药国际化等方面做出具体的发展要求。

2023年2年28日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。《实施方案》提出，到2025年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，中医药国际影响力进一步提升，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑。

对此，多家券商看好中医药行业发展。其中，海通证券认为，“《规划》从供给、需求和管理三个维度对中医药行业的发展制定了全方位的、明确的战略目标及任务要求，解决了中医药行业当前发展的主要痛点和瓶颈。国家对于中医药行业政策扶持的信号明显，支付端、医院端和药品端都有所受益，行业具有较大的扩容空间，看好中医药行业的长期发展。”

如今，作为民族瑰宝的中医药已经走出国门，走向世界。

以中医服务为例，中医理疗如针灸、按摩、拔罐等在欧美等地区受到较为广泛认可。根据公开数据显示，中医针灸已在美国44个州合法化，并建立起完善的教育、资质、合规体系。截止2019年，美国已有约3.8万名针灸师，中医服务受众面不断扩展。

图表二：关于中医药发展政策汇总

数据来源：各政府官网，格隆汇整理

下一个百年老店：固生堂

纵览中医药行业，已然出现了众多名扬海外的中药老店，但在中医服务领域尚未出现。笔者认为，作为中医服务赛道第一家在港交所上市的固生堂，有望成为下一个百年老店品牌。

首先，从市场规模上来看，固生堂瞄准的是万亿黄金赛道，中医诊断和治疗服务领域增速快，竞争格局优，前景佳。

根据Frost&Sullivan数据显示，中医大健康产业链从2015的5790亿元高速发展，2030年预计将会达到29730亿元。其中，中医诊断和治疗服务2019年至2030年年复合增速达到18.2%，预计2030年市场规模达到18390亿元。

图表三：中国中医市场规模

数据来源：Frost&Sullivan，格隆汇整理

虽然在中医诊疗市场行业增长潜力巨大，但从竞争格局上来看，国内并没有出现明显占据绝对优势的全国性龙头企业。纵览民营中医诊疗行业，固生堂在民营中医连锁机构中多项指标位列第一，强大的医疗服务能力有望助力公司成为行业绝对龙头。

固生堂具备强大的医生资源获取能力，近年来在中医师的数目上也在不断增长，成为行业龙头。相较于2020年固生堂已经拥有16000名中医师，截至2022年中报，固生堂在国内拥有23000多名医师，其中，拥有7名国医大师，数量排名第一。

不仅如此，固生堂还顺应顶层设计，高度重视中医人才培养。近年来，国家和各地方发布基层医生职称评价改革的方案，有效解决基层中医职称晋升难的问题，从人才制度上支持基层和中医发展，有助于在基层培养高水平医生，也有利于推动患者实现首诊在基层。目前，固生堂已经搭建起“学术带头人（国医大师、全国和省市名中医）—骨干医生（全职、社区医生）-青年医生（硕博毕业生）”三个梯队的人才培养体系。

针对学术带头人群体，固生堂通过合作国医大师、国家和省市级名中医搭建起中医学术高地，围绕知名专家组建传承工作室，为自有医生提供媲美公立医院的优质师资，引领学术建设，满足自有医生的学术提升需。

针对骨干医生群体，固生堂通过引进已有不错工作经验的基层医生作为骨干，在名医的指导下提升学术水平和疗效，通过固生堂的信息化和高效运营管理能力完成较高的服务量并保证服务质量，从而满足其职称晋升相关考核项目的要求。

针对青年医生群体，固生堂通过持续招募中医药大学硕博毕业生，为其提供临床学习和执业的平台，年轻医生在跟诊名医学习和服务患者的同时提升临床实践能力，逐步成为骨干医生。

而从连锁机构覆盖情况商来看，固生堂的复制能力强，遥遥领先。目前，固生堂已增至覆盖14个城市，50家医疗机构，其中2022年新增门店8家。公司在2022年疫情多地持续爆发的环境下，依旧保持较快的扩张节奏，韧性十足。而在新店布局持续落地的情况下，有望持续为公司业绩做贡献。

其次，短期来看，眼下亦是经济复苏窗口叠加期，消费型医疗服务需求有望随之修复，固生堂有望随之获益。

中信建投策略首席陈果表示，当前的春季行情可以看作是牛市初期，权益资产性价比依然占优。从市场节奏来看，预计2023年A股会有更佳表现，美债、黄金是贯穿全年的交易明星，港股还有进一步上升机会。牛回头提供布局机会，后续经济+政策组合仍将推动市场上行，全年市场高点将出现在下半年，重点关注行业包括医药等。

具体到细分领域来看，中信建投指出，当前市场并无系统性风险，性价比仍然相对占优，居民消费也有望在疫情政策放开、收入预期稳定后进一步恢复。中国经济有望从之前的“复常”转向真正的“复苏”。对标部分国家疫情放开后的经验来看，国内连锁消费医疗领域具备量价齐升和连锁扩张驱动高增长的特征，消费医疗科室短期反弹更快。

最后，长期来看，固生堂业务模式独特，拥有长期发展的商业特质。

固生堂作为中国首家横跨北上广深等区域，集传统中医医疗、传统中医教学、中医推广等为一体中医连锁机构，相较于传统的中医诊疗机构，公司建立了在线医疗健康平台与线下医疗机构相结合的中医平台，在一众中医医疗健康提供商中脱颖而出。

从商业模式上来看，固生堂采用OMO模式，最大限度的发挥线上、线下医疗服务网络，为患者提供数字化及标准化的中医医疗服务，打破了传统中医诊断及治疗模式在时间及空间上的限制。线上医疗网络能够覆盖全国多地，为多地区患者提供医疗可及化。

而强大的商业模式，也成为公司能够在疫情影响下逆势增长的内在驱动力。在经历了外部不确定因素下，公司2022全年依旧发布盈喜预告，预计2022财年取得溢利净额约人民币1.8亿元，经调整溢利净额同比增长25%至30%，表现亮眼。

图表五：固生堂业务模式

数据来源：公司招股书，格隆汇整理

小结

中华文明五千年，中医药作为民族瑰宝，也在近年来焕发容光，更在疫情中发挥着重要作用。在后疫情时代下，随着人民群众对于健康需求日益旺盛，对于中医诊疗的需求也在日益攀升，其中能够走出优秀品牌，甚至传承百年的企业概率颇大。

纵览整个中医诊疗赛道，固生堂在各个维度都已经遥遥领先，有望成为下一个百年老店的典型代表。在政策东风下，短期内公司有望在近年来新增机构迅速爬坡，外延扩张具备确定性。根据浙商证券预测，公司2023年预计保持新增8-10家的扩张速度。而从中长期来看，公司强大的商业模式成为业内核心竞争力，并绑定核心医师资源壁垒稳固，收入结构有望持续优化，长期发展值得期待。$固生堂(HK|02273)$