11月新增信贷、社融双双超预期，释放什么信号？宏观政策下一步怎么走？

11月新增信贷、社融增量双双超出市场预期。

12月10日，央行发布最新金融统计数据显示，11月社会融资规模新增1.75万亿元，前值6189亿元；M2同比增长8.2%，预期8.4%，前值8.4%；新增人民币贷款1.39万亿元，预期1.26万亿元，前值6613亿元。

市场观点认为，政策逆周期调节效果显现，11月份新增社融规模超预期，进一步巩固了市场信心，确认了经济企稳向好的态势，但经济稳增长诉求仍在，下阶段仍需大力做好货币政策及逆周期调节工作。

社融超预期

数据显示，11月末，社会融资规模存量达到221.28万亿元，同比增速10.7%，基本与上月持平。新增社会融资规模1.75万亿元，比上月和去年同期分别多增11358和1505亿元。

《国际金融报》记者通过采访多位分析人士了解到，11月社融数据主要呈现三方面亮点：

一是，表内信贷（未包含外币贷款）新增1.36万亿元，比上月和去年同期分别多增8130和1298亿元。

民生银行首席研究员温彬认为，这与上月新增规模放缓有关，但也说明银行信贷对实体经济的支持力度增强。

二是，表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）减少了1061亿元，比上月和去年同期分别少减1283和843亿元，亦对11月社融超预期形成支撑。

三是，在直接融资方面，企业债券和股票融资都较上月有所改善，而受制于发行额度使用完毕，11月地方政府专项债券减少1亿元，但明年新增额度提前下达有助于专项债提早发行。

对于11月社融超预期表现，分析人士认为，主要为两方面原因：一方面，由于10月份新增社融规模较小，拉低了市场预期；另一方面，逆周期宏观调控政策逐渐发力，金融支持实体经济的支持力度增强，使11月社融数据出现良好回升。

M2增速回落

11月末，狭义货币（M1）余额56.25万亿元，同比增长3.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2个百分点。广义货币（M2）增速环比下降0.2个百分点至8.2%。

对于M2数据出现回落，温彬对《国际金融报》记者指出，从11月新增人民币贷款1.39万亿元分别较上月和去年同期多增7287和1400亿元来看，按理说，信贷派生能力增强理应推动M2增长，但却较上月回落低于预期，说明货币收紧由其他原因导致。

“一方面，11月财政存款减少2451亿元，但比去年同期少减4192亿元；另一方面，11月外汇储备减少96亿美元，预计外汇占款也将回落，货币投放力度减弱。”温彬解析称，虽然11月货币增速减缓，但信贷和社融仍超预期，对实体经济起到支撑作用。

交行金融研究中心表示，M1低位徘徊小幅回升，央行流动性调控依然以稳为主。11月M1较上月反弹0.2个百分点，到达3.5%。然而历史地看，M1增速仍在低位徘徊，很大程度反映了货币政策在信用端的发力仍需要加强，企业经营活力需改善。M2增速基本平稳，回落0.2个百分点，原因可能是多方面的，包括债券发行年末减速，财政年末支出力度不及预期等。总体而言，广义流动性的基本稳定，为明年初政策发力打下基础。

“短期流动性将有季节性支撑，跨年存在增量投放可能。按照当前的融资需求节奏，央行快速加码流动性投放推升M2的可能性不大。并且CPI再度向上突破，货币政策即使需要发力，步调也会较缓。”交行金融研究中心预计，年底提前下达的1万亿地方专项债计划12月实际发行，在认购机构的缴款压力下，央行存在数量型工具提前使用的可能，如降准等。

稳增长诉求仍在

“从经济总体来看，11月的经济数据明显好转，此次新增社融规模超预期也进一步巩固了市场信心，确认了经济企稳向好的态势。”苏宁金融研究院特约研究员高绪阳对《国际金融报》记者称。

从综合多位专家观点来看，虽然11月信贷和社融超预期，但规模增量基本合理，符合稳增长的政策基调，下阶段仍需做好平稳货币政策及逆周期调节工作。

温彬认为，货币政策要继续平衡好稳增长和控通胀，保持市场流动性合理充裕，引导金融机构继续优化信贷结构，确保资金流向制造业、民营企业等实体经济领域。

此外，在货币政策需兼顾币值稳定目标之时，逆周期调控政策要更加发力，财政政策要继续推进减税降费，切实降低企业负担，要落实好专项债、项目资本金等新规定，共同形成“几家抬”的稳增长格局。

据悉，2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。有业内人士表示，从近期召开的中央政治局会议对明年经济政策的定调看，增长仍然是明年经济工作的重中之重，为确保经济稳增长，宏观政策将加大逆周期调节力度，稳基建将是实现稳增长的重要抓手。

在联讯证券宏观组看来，从12月政治局会议多次强调“紧扣全面建成小康社会目标任务”、“确保全面建成小康社会”的目标来看，加大基建投资的情况下，预计明年宽财政可能会快速落地，有效的融资需求可能会出现一定的修复。

（国际金融报记者 马嘉辛）