持续回购的背后，是因为剥离手机的美图“活的”比以前更好了？

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曾经盛极一时的美图公司（01357-HK）大家应该都听说过吧，其主要产品有美图秀秀、美颜相机、美图手机等，尤其是美图秀秀、美颜相机，估计大部分女孩子都用过这两款产品吧，美图手机虽然没有上面两款产品出名，但是，美图手机曾经给这家公司贡献的收入占比可是最高的。

虽然，美图手机曾经给公司贡献的收入占比最高，但是根据2018年美图公司年报显示，公司智能硬件（主要指手机业务）业务的毛利率—3.4%，毛利率为负，意味着公司每卖一台手机，赚得钱连生产成本都覆盖不住，更别说费用了，这是很罕见的。

也正是因为这个原因，美图公司的股价近几年可跌惨了，股价从最高的每股23.05港元，跌至近期的每股1.4港元附近，简直就是财富的绞肉机，但近期我们也发现这家公司有所改变了：

第一、公司持续在回购股份，股东也在3港元附近出现过增持

第二、根据美图公司2019半年报显示，公司业务结构调整了，以前占比收入最多且巨亏的智能硬件业务，现在占比收入已经只有0.3%了。

股东增持、公司回购，这是需要重视的，但也需要仔细甄别，毕竟股东也有看走眼的时候。业务结构调整，这是最应该重视的，因为前期公司巨亏，其主要原因是智能硬件业务巨亏所致，所以，我们来重点看看，剥离智能硬件业务之后，美图公司有什么变化？

剥离智能手机的美图，活的更好了？

根据美图公司最新的2019年上半年业绩公告显示，活跃用户总数3.08亿人，同比增长0.6%；持续经营业务实现收入4.64亿元（人民币，下同），同比下滑4.7%，其中，互联网业务收入4.62亿元，同比下滑5.0%，互联网业务的毛利率由2018年半年度的49.3%，提升至2019年半年度的67.4%；智能硬件业务收入0.02亿元。

从2019年半年报看，美图公司的智能硬件业务基本已经全部剥离。

我们重点集中在互联网业务来看看，美图公司互联网业务主要包含两块，在线广告和互联网增值服务及其他。

其中在线广告业务实现收入3.62亿元，同比增长27.2%，互联网增值服务及其他实现收入1.0亿元，同比下滑50.4%。

对于在线广告业务增长，美图解释说虽然国内广告市场下滑8.8%，但是，得益于公司广告填充率上升及获得新客户所致。这一块业务值得重点关注，可能后期是给公司贡献利润的主要增长点，为什么我们后面再说。对于增值服务下滑，美图解释说是因为美拍直播收入大幅减少71%所致，似乎今年整个直播行业都不景气，这一块收入下滑，可能也与美拍月活跃用户数下降有关系。

上面为什么说，在线公告业务需要重点关注呢？因为上半年公司毛利率提升，主要得益于在线广告子分部的贡献增加，所以，这块收入利润率会比较高。

但是，美图公司还是亏损了，2019年上半年持续经营亏损2.59亿元，较2018年同期亏损2.11亿元有所提升，但是，2018公司有1.62亿元的其他收入增厚了利润，而2019年公司这块是亏损0.35亿元的，真实数据是2019年半年度美图公司亏损收窄了。

关于营收、毛利率、盈利、新商业模式等，美图公司表示，2019年上半年公司整体的毛利和毛利率同比提升明显。这表明公司整体的运营效率持续提升。毛利率的提升，主要由在线广告业务的快速增长所驱动，因为在线广告业务具有较高的利润，并且在上半年的业务中占有较高的比例。得益于在线广告业务的增长带动，以及对推广开支进行有效的成本控制，公司持续经营的业务录得经调整净亏损同比大幅收窄41.4%。

同时，公司也在积极探索新的商业模式，比如高级订阅。19年的中期业绩显示，来自高级订阅的收入同比增长超过6倍，其中第二季度的收入比第一季度增加超1.6倍。这一业务为“互联网增值服务及其他”分部做出可观的贡献，目前已在该分部占到三分之一。

持续回购可能与这两点有关？

从上面一段，我们可以判断出，美图公司经营状况有进一步好转的迹象，有实现盈利的可能，主要有这两点迹象可以看出来：

第一、公司月活跃用户数3.08亿人，同比增长0.6%，核心竞争力还在

第二、上半年宏观经济调整，互联网广告行业整体受到冲击，公司营收小幅下滑，但是由于结构调整，公司毛利率大幅提升，盈利数据还是较去年好转了

整体看，美图公司去掉了去年智能硬件的包袱，今年较去年在业务上有所改善且有持续改善的可能。

美图公司自身也表示，回购及大股东增持表明公司管理层看好公司的长远发展。同时，我们也在19年的中期业绩中看到公司的核心数据仍在增长。公司认为，持续改善基本面、增加公司核心竞争力，是令股东利益最大化的最佳方式。

另外，近一个月美图公司市值在二级市场只有55亿元左右，而公司账上现金高达24.39亿元，总资产44.18亿元，总负债8.27亿元，意味着股东55亿元买下这家公司，在保证公司正常运营之外，真实付出的价格只有35亿元左右。

估计这两点也是吸引公司回购股份的主要原因吧！

以下是财华社对美图公司重点疑问的采访问答：

1、关于公司回购及大股东增持

这表明大股东及公司管理层看好公司的长远发展。同时，我们也在19年的中期业绩中看到公司的核心数据仍在增长。公司认为，持续改善基本面、增加公司核心竞争力，是令股东利益最大化的最佳方式。

2、关于营收、毛利率、盈利、新商业模式等

19年上半年公司整体的毛利和毛利率同比提升明显。这表明公司整体的运营效率持续提升。毛利率的提升，主要由在线广告业务的快速增长所驱动，因为在线广告业务具有较高的利润，并且在上半年的业务中占有较高的比例。得益于在线广告业务的增长带动，以及对推广开支进行有效的成本控制，公司持续经营的业务录得经调整净亏损同比大幅收窄41.4%。

同时，公司也在积极探索新的商业模式，比如高级订阅。19年的中期业绩显示，来自高级订阅的收入同比增长超过6倍，其中第二季度的收入比第一季度增加超1.6倍。这一业务为“互联网增值服务及其他”分部做出可观的贡献，目前已在该分部占到三分之一。

3、关于在线广告业务的增长

从2019年第二季度开始，全球的经济状况开始出现比较多的不确定性，但我们第二季度的广告收入对比第一季度依然保持环比增长。

4、关于用户规模及流量变现

今年上半年，公司调整了用户增长的策略，把更多重点放在产品改进本身，而不是通过渠道和营销作为推广。在营销费用大幅削减的情况下依然实现增长，可以看出公司在用户增长的效益上有不错的成绩。

公司在流量变现上依然有很多潜力等待挖掘。比如在海外，今年上半年，公司两款海外产品BeautyPlus和AirBrush表现亮眼。BeautyPlus的月活跃用户数较2018年12月大涨12%达到6682万，AirBrush的月活跃用户数增长13.4%。此外，新功能“魔法照片”也令美图秀秀海外版受到欢迎，风靡印度、泰国、印度尼西亚、尼泊尔等地。同时，来自海外市场的广告收入也成绩斐然，较去年同期增长67.4%。

5、关于费用开支

鉴于全球经济前景不确定，公司将继续极其审慎地进行成本管理，仅将资源投入能为股东创造长期价值的领域。

作者：郑鹏超

编辑：彭尚京