邮储银行回A募资327亿元，“巨无霸”能否点燃A股激情？

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拥有39680个营业点，业务覆盖中国所有城市，以及99%的县城、乡镇，最“接地气”的邮储银行在广袤的下沉市场扮演的角色越来越重。

作为国有六大银行之一，邮储银行2016年登陆港股，随后回A的消息发酵了很久，期间不乏城商银行成功回A。

但直到2019年底邮储银行才成功圆梦，A股也终于集齐国有六大银行。

国有六大行之一，“巨无霸”式回A

唯一没有在A股上市的国有大行：邮储银行终于要回家了。

上交所在2019年12月6日披露，邮储银行A股股票将于12月10日上市交易，证券简称为“邮储银行”，证券代码为“601658-CN”。

从2017年传出回A消息，到年底最后一个月在上交所上市冲关，投资者两年长的等待终于“开花结果”。

作为国内6大国有银行之一，邮储银行回A堪称“巨无霸”式回归。

公司将发行约51.72亿股份，占发行后总股本比例6.00%。2018年底中国人保上市的时候也才发行不超过18亿股份。

另外一个看点是本次发行采用超额配售选择权，也就是业界常说的“绿鞋”。发行人授予联席主承销商拥有不超过初始发行数量15%超额配售选择权。

若“绿鞋”全额行使，则发行总股数将扩大至59.48亿股，约占发行后总股本的比例为6.84%。

此外，公司还采用向战略投资者定向配售方式发行，这种发行方式在A股并不多见。2018年好像也就只有工业富联和中国人保两家。

不过“巨无霸”上市在即，众散户却产生一种“延迟满足感”？

12月4日，上交所公布邮储行新股发行结果，网上投资者出现部分弃购现象。网上投资者未缴款认购数量1.12亿股，未缴款认购金额为6.16亿元。

网下也而出现同一问题，不过弃购数量和金额都相对较小。网下投资者未缴款认购数量为681.27万股，未缴款认购金额为3747万元。

市盈率高不伤“大雅”，资产优良拨备覆盖率高

邮储银行贵为国有六大行之一，为何并未出现足额认购？

从网上弃购部分看，大部分都是散户投资者。他们弃购原因无非就是害怕打新赚不到钱。这种心理也很正常，最近新上市公司出现破发的不少。

11月26日，同为H股回归的浙商银行，首日上市即遭遇破发，冲淡不少散户对银行股的投资热情。

邮储银行却在12月10日上市，时间相隔太近，市场情绪还未高涨起来。除银行股外，资本市场新股破发变得越来越常见，也令投资者对打新有疑虑。

市场信心固然受大环境影响，但投资者最主要看的还是公司估值。

公司新股发行5.5元股价，对应2018年摊薄后市盈率为9.58倍，远高于五大银行2018年平均静态市盈率。

这或才是让投资者最为忌惮的。对此邮储银行也作了风险提示：未来或存在估值水平回归行业平均市盈率倾向，并因此给新股投资者带来损失的风险。

估值高要也要有能与之匹配的业绩。2019年前三季度，邮储银行营收收入2105.58亿元，同比增长7.14%；净利润543.44亿元，同比增长16.33%。

公司营收和净利与五大行比，还是稍弱一筹。工行、农行、建行、中行净利润都在千亿级体量，实力相对较弱的交通银行业录得601亿元。

不过同时也要看到，邮储银行的拨贷比在五大行中较高，较高拨贷比会侵蚀净利润，所以一定程度影响公司净利润。

拨贷比可以看成是拨备覆盖率和不良贷款率的乘积。恰恰这两项指标都是邮储银行的优势。

从招股书看，2016年以来邮储银行不良率一直处于1%一下，远低于指标标准。拨备覆盖率也远大于150%的指标规定。

2019年前六个月公司拨备覆盖率为396.1%。足够低的不良率反而会增厚净利润，而足够高的拨备覆盖率或说明公司并未充分释放净利。

所以假若调低拨贷比的话，邮储银行净利润未必是六大行最低的。

相较于五大行较低的净利润，邮储银行资产回报率（ROA）自然也偏弱势。截至2019年第三季度公司资产规模达到10万亿元，ROA为0.74%，排在五大行之后。

ROA偏低主要是因为公司费用较高。邮储银行引以为豪的代理模式，也带来较大的储蓄代理费用。

多重保障能否避免股票破发？

大环境不好，即使“巨无霸”邮储银行也有顾虑，上市第一天能否点燃A股“激情”？股票会不会破发？

先从公司A股5.5元发行价来看，相较港股5.2元每股价格，A股定价溢价率仅为17%，比前不久回A上市的浙商银行35%低了不少。

另外从成长性看，公司预计2019年营收将同比增长约6%-7%，归母净利润同比增在约在16%-18%，高于五大行平均增速。各大券商也给予“买入”评级。

为了增强投资者信心，邮储银行设下三重保障来维稳股价。首先就是开篇提到的“绿鞋”机制。

如果股票在上市后30天内出现破发，承销商将从市场上买入股票，稳定二级市场价格。

其次，公司还引入8家战略投资者，这里面就有社保基金身影。占发行量40%的战略配售，锁定期不低于12个月，可有效减小流通盘抛压，有效平抑市场波动。

最后，邮政集团、公司自身还有董事、高管做出稳定股价承诺：上市三年内，如果A股股价连续20个交易日低于最近一期经审计的每股净资产，会以每次不低于5000万元买入股票。

多重保障在身，邮储银行能在资本“寒冬”提升投资者信心吗？这个“巨无霸”的回归当日又将对A股市场造成多大的冲击？只能等时间给我们答案。

作者：李莹

编辑：彭尚京