近10年股价领跑大市，伟仕佳杰真的是无懈可击吗？

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自成立至今，已有28年履历的IT老兵伟仕佳杰（00856-HK），一直对外相对低调。这也导致年营收超600亿的伟仕佳杰在二级市场少有人知其谁。

虽对外相对低调，但二级市场股价的表现可不低调，近一年股价、近五年股价、近十年股价涨幅均跑赢恒指指数。

经历多波牛熊洗礼，股价仍能稳步上升

据财华社数据统计，近一年、近五年及近十年伟仕佳杰的股价累计涨幅（收盘价计）分别为5.50%、97.95%及442.77%，同期恒指指数涨幅分别为3.478%、12.64%及17.01%。按照量价来度量，近五年及近十年的伟仕佳杰年复合增长率分别为14.63%及18.43%，恒指指数的年复合增长率为2.43%及1.58%。不难看出，股价不管从短周期还是长周期都是跑赢大市的。

除此之外，我们从股价月线走势来看（如下图所示），近10年时间里，伟仕佳杰是经历过最少三波牛熊洗礼，而每次经历市场回调，公司股价并未出现创历史新低的情况，反而呈现出稳步上行的态势。

跑赢大市：经营业绩是第一大驱动力

香港资本市场流传一句话“好业绩，市场会说话”。

作为在港股资本市场沉浮近17年的伟仕佳杰，经营业绩的稳步上行，将“好业绩，市场会说话”进行了完美的诠释。

截至2002年-2018年末，伟仕佳杰的营业收入从2002年的港币16.34亿元（单位：港币下同）增至2018年的624.82亿元，年复合增长率为25.57%，归属股东净利率从2002年0.302亿元增至2018年7.41亿元，年复合增长率为22.14%，保持着双位数增长的态势。

值得一提的是，在2019年上半年外部环境复杂多变的形势下，经营业绩仍保持良好的增长势头。截至2019年6月30日，伟仕佳杰的营业收入为300.32亿元，同比增长7.48%，归属股东净利润为3.92亿元，同比增长8.3%。

诚然，在经历多个经济周期，经营业绩仍保持正增长态势，可见其实力一斑。正因有良好的业绩加持，伟仕佳杰股价才能有跑赢大市驱动力。

白玉微瑕：盈利能力及现金流尚有提升空间

把伟仕佳杰捧得这么高。难道伟仕佳杰真的无懈可击吗？没有一点不足吗？

非也！

从财务指标及数据来看，伟仕佳杰在盈利能力、经营现金流、债务结构及企业管理方面尚需加劲。盈利指标方面，截至2002年-2018年末及2019年上半年，伟仕佳杰的毛利率从2002年的4.51%提升至2019年上半年的4.76%，基本在原地踏步；净利率（归属股东净利率/营业收入*100%）从2002年的1.84%下滑至2019年上半年的1.30%。如下图所示，上市至今盈利指标走势来看，目前伟仕佳杰毛利率及净利率并非处于历史较优的位置。

公司经营业绩不断提升，毛利率及净利率提升空间并不大的主要原因有以下两方面：

一方面，伟仕佳杰所处的IT分销领域本身不具备定价能力且长期存在底毛利的情况。另一方面，在行业低毛利率的市场环境下，行业分销竞争又持续加剧及互联网分销渠道的争食的影响，行业盈利能力提升非常有限。

因伟仕佳杰处于低毛利的分销行业，二级市场股价及估值较其他IT业务领域的上市公司要低很多的原因所在。

现金流方面，截至2019年上半年，伟仕佳杰的经营现金流净额为2.94亿元，较2018年上半年净流出2.37亿元，有了大的改善；期末现金及现金等价物余额为17.51亿元，同比增长28.5%，整体给人看上去，2019年上半年现金流净流入的情况相对可观。但是，结合2002年至2018年末公司现金流变动来看，公司整体现金流变动较大，与经营业绩蒸蒸日上景象存在较大反差。那么，2019年上半年的现金流表现是否又是昙花一现呢？因此，稳定的现金流入也会伟仕佳杰未来需要努力的方向。

资产负债率方面，因经营现金流流入波动较大影响及业务拓展需要，伟仕佳杰通过借债来提升流动性。截至2014年末至2019年6月30日，公司短期借贷从35.56亿元上升至64.12亿元，长期借贷从37.6万元上升至15.03亿元，净负债从20.62亿元上升至61.64亿元。受借贷金额上升影响，伟仕佳杰资产负债率也从69.59%提升至76.84%，高于47.63%的港股技术产品分销商（26家上市企业资产负债率均值）行业资产负债率平均值，以及52.44%的沪深两市技术产品分销商（10家上市企业资产负债率均值）行业资产负债率平均值。

企业管理方面，据中国经济网11月29日讯，国家外汇管理局网站公布的行政处罚决定书（深外管检[2019]84号）显示，深圳伟仕宏业电子有限公司（伟仕佳杰子公司）存在违规办理进口付汇行为。被国家外汇管理局深圳市分局责令其改正、警告、并罚款153.45万元。虽然伟仕佳杰子公司违法遭罚153万，对公司经营业绩影响可以忽略不计，但是作为母公司的伟仕佳杰在对子公司管理的过程中，是否存在失职或管理不到位的情况呢？另外，伟仕佳杰作为国内分销行业的领军者，其应当深知品牌信誉度是企业长久发展的基石，是企业与客户关系的纽带。

伟仕佳杰对此回复《财华社》时称，据集团了解，这是子公司同事操作失误导致的违规，已经整改，对于违规行为十分抱歉，并承诺不会再出现类似的问题。另外，伟仕佳杰作为国内分销行业的领军者，其应当深知品牌信誉度是企业长久发展的基石，是企业与客户关系的纽带。因此，伟仕佳杰在注重企业发展的同时，也要强化企业管理，杜绝一切违规行为的发生。

尾语：

截至2019年6月30日，据wind数据显示，伟仕佳杰的前10大股东持股比例高达93.65%。那么，股价逆市上涨是否与股东高度持股比例有关呢？

作者：沈少鸿

编辑：彭尚京