航天军工：关注资产证券化

军工改革持续推进，资产证券化主题仍是主导逻辑之一

军工改革包括科研院所改制、混合所有制改革、激励改革、军品定价机制改革等内容。2017年我国提出论证军品定价议价规则；2018年8月国资委推出国企双百改革行动方案；我们认为，军工改革在持续推进过程中，院所改制和混改加速有利于推动军工优质资产注入上市公司，因此2020年国企改革仍将是军工行业重要的催化剂，资产证券化主题仍是主导投资逻辑之一。

航空装备列装进度不断加快，军工材料业绩快速增长

根据装备建设五年规划前低后高的规律，2020年是十三五最后一年，前期受军工影响的装备订单有望加速释放。航空装备总机厂直接受益于装备订单释放，2019年前三季度业绩实现稳步较快增长。军用新材料板块2019年前三季度实现营收18736亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润19.84亿元，同比增长32.74%。军工新材料行业处于整个军工产业上游，率先受益于下游需求提升，是军工板块景气度的先验指标。当前宏观经济整体下行压力不断增大，但国防投入保持稳定，需求旺盛，而且军工装备制造又是未来引领我国高端制造产业升级的中坚力量，行业逆周期投资价值凸显。

建议：业绩驱动和改革预期两个维度进行选择

当前地缘压力不断增大，亟需加速军工改革和装备建设，我们认为以混改、激励改革为代表的军工国企改革，将给军工高端产业带来中长期制度红利；以军机产业链为代表的高端装备行业正在从技术拐点走向财务拐点，在军机20系列等机型上量、新材料、芯片国产化技术逐步成熟背景下，建议重点投资军工高端制造产业机会。建议关注军机产业链、国企改革、军工新材料等方面机会。