行业观察|高质量发展当先，如何通过ESG看医药公司成色？

近日，各公司陆续公布了最新MSCI ESG评级结果。其中不乏表现出色的医药企业，如获A级的复星医药、泰格医药等。其中三生制药进展瞩目，在维持了两年A评级后再度飞跃，提升到AA级，在全球同业中占据前12%的一流地位。

近些年来，国内ESG热度持续升高的趋势是有目共睹的。今年5月，证监会出台的《上市公司投资者关系管理工作指引》明确指出“落实新发展理念要求，在沟通内容中增加上市公司的ESG信息”，又给这份热度添了一把火。从自愿披露到强制要求，ESG愈发受到来自监管机构，上市公司以及投资者的关注与重视。以ESG视角来审视医药行业，又怎样发掘其中的潜力选手呢？

ESG投资热浪起，长期回报受关注

在研究一家企业的基本面价值时，通常以公司披露的年报/半年报/季报中财务数据作为未来是否可以产生现金流折现的关键指标。然而，仅以财务数据作为估算公司价值的关键指标往往存在缺陷与偏差，无法准确对未来发展做预判，对于风险事件也难以起到预警作用。

而ESG的出现恰好弥补其中的问题所在。ESG，融合了环境（Environmental）、社会责任（Social）与公司治理（Governance）三个维度，能够全面展现公司更加长远的可持续发展价值，如今已经成为投资者衡量企业价值的一把标尺。

随着ESG理念从小众到主流，ESG投资在全球范围兴起，并在加速扩容。根据晨星数据显示，截止2021年末，全球可持续基金规模已经达到2.74万亿美元。

从投资收益的角度来看，ESG投资在长期能产生相较基准更好的回报，超额收益增长显著。

例如，将追踪全球ESG的富时罗素社会责任基准指数（FTSE 4 Good Benchmark）与同期追踪全球市场的富时环球指数投资收益进行对比，可以明显看到：ESG指数长期跑赢基准指数，并且随着时间后移，超额收益部分不断扩大。根据WIND数据显示，自2013年至2022年3月31日中，两者超额收益最高达到12%，ESG策略的优越性正在不断显现。

图表一：FTSE 4 Good Benchmark累计收益率

数据来源：WIND，申万宏源，格隆汇整理 数据截至2022年3月31日

从ESG看医药行业：大浪淘金

从中国的情况来看，政策监管等因素也正在大力促进我国ESG投资的高速发展。除了此前市场重点关注的新能源汽车等环保相关议题行业，还有一个与社会议题高度相关的医药行业。

以最为常见的MSCI的ESG评级作为横向对比筛选条件，将中国医药领域2021年MSCI指标中评级优秀企业（包含A，AA级）编纂成中国ESG医药指数，共计9家企业入选，包括制药企业4家（云南白药、石药集团、白云山、康希诺生物），生物科技类企业1家（三生制药），医疗保健工具与用品业企业5家（药明康德，药明生物，微创医疗，威高股份，平安好医生）以及医疗保健提供商与服务业企业3家（金域医学、通策医疗、上海医药）。

值得注意的是，对标同期医药指数（CN6046.CHI），中国ESG医药指数不仅在2021医药牛市时投资回报更高，更在板块回撤之际依旧跑赢同业基准表现，长期投资效应显著。从股价收益情况上也可以看出，ESG指标优秀企业更容易获得市场认可其内在价值。

图表二：中国ESG医药指数走势

 数据来源：WIND，格隆汇整理 数据自2019年1月1日至2022年12月16日收盘

白线：中国ESG医药指数，蓝线：医药指数（CN6046.CHI）

从ESG看药企底线：寻找长期主义的优质标的

那么，在中国ESG医药指数中，是否有值得一观的个股标的？答案是有的。

除了以往关注的营收、净利润等财务指标外，ESG议题将社会资本，企业治理，人力资本等纳入到盈利能力考核中，这些不仅是药企发展的底线所在，更是哪些个股适合长期投资的关键所在。

以三生制药为例，公司经过多年的探索实践，已经形成自上而下的完善的ESG管理体系，助力稳健经营。这一点在MSCI的ESG评级表现也可以得到验证，从最初的B级到最新的AA级，呈逐年上升趋势。

翻看三生制药2021年度的 ESG报告，可以发现公司深谙ESG管理架构对于优化公司发展战略、目标落地和流程管理的重要性，由董事会成员参与组成ESG委员会，对公司ESG事宜整体负责，起到决策和监察作用。同时，公司成立ESG工作小组，从而确保各项工作能够顺利开展与实施。

图表三：三生制药ESG管理架构

数据来源：三生制药2021 ESG报告，格隆汇整理

落实到执行层面，一家企业ESG表现突出，内在原因主要包括多个层面。

例如，在药品生产过程中如何在关键环节控制药品质量。三生制药采取统一的质量管理标准，贯穿原材料来源、产品研发、生产、检验、产品放行、流通以及召回等产品全生命周期质量体系，并获得国内外体系的广泛认可。凭借优秀的药品质控，2021年公司无已售产品因安全与健康问题回收事件。

此外，放眼行业，还有许多备受关注的议题。例如人才培养，直接关系到企业能否长期稳定发展。百济神州在2021新成立ESG部门，公司为全体8000多名员工提供合规和特定工作技能培训。截至2021年12月31日，“百济神州大学”项目为员工以及管理人员提供共计18种不同课程，并推出人才提速计划（TAP），意在赋能员工可持续发展。

从ESG看药企上限：与规则制定者共舞

如果说以上几方面是决定了企业的底线所在，那么企业发展的上限在于，如何与产业导向发展方向一致，这才是决定企业持续发展的天花板位置。

在国家发展战略层面，顶层设计架构强调全周期保障人群健康。最新出台的《“十四五”国民健康规划》中提出，“展望2035年，建立与基本实现社会主义现代化相适应的卫生健康体系，中国特色基本医疗卫生制度更加完善，人均预期寿命达到80岁以上，人均健康预期寿命逐步提高。保障相关重点人群健康服务。”

回归到个股，在社会责任这一点上，从ESG披露上能够发现，如三生制药、云南白药等药企正在通过公益赠药等公益方式反馈社会，关爱基层群众健康。

三生制药一直积极承担社会责任，助力基层医疗发展，提高患者药物可及性，仅2021年公司慈善捐赠数额就超4000万元。

目前，三生制药多款产品（特比澳®、益比奧®、賽普汀®、益賽普®等）已进入2021年国家医保目录，部分药物采取降价惠及患者方式进行，通过下沉市场策略，药物可及性有进一步提高。此外，公司特比澳®公益捐助项目更是自2021年起针对符合条件的贫困患者给予全免捐赠。

图表四：三生制药公益赠药以及助力基层医疗相关进展

数据来源：三生制药2021 ESG公告，格隆汇整理

而另一个提升MSCI ESG评级至A级的企业云南白药，则侧重展示了公司依托自有资源，开展健身、护眼、急救医疗等多元化健康宣传活动，为当地居民提供切实帮助。

例如，2021年云南白药走进江西省赣州市全南县社迳中心小学开展公益捐赠活动，为在校的近600名学子送去云南白药护眼产品、常用学习用品及日用品，宣传正确用眼知识，呼吁重视青少年视力问题。此外，云南白药在迪庆州维西县开展“乡村振兴健康助力”维西药品捐赠活动和爱心应急箱捐赠活动，向维西县10个乡镇的村卫生室捐赠了药品、向维西县 15 所中小学 556 个班级捐赠爱心应急箱和补充爱心应急箱药品，宣传应急处理知识，助力青少年健康安全。

此外，“减碳”作为ESG最热门的话题，作为在MSCI ESG评级中获得AA评级的药明康德，在环保工作上可圈可点。公司制定了一系列应对气候变化的2030年目标，例如相较于2020年，公司碳排放强度降低25%，能源消耗强度降低25%，用水强度降低30%，生产性废弃物完全避免送往填埋区。

写在最后

《周易·否》提出“否极泰来”，即逆境达到极点，就会向顺境转化。

医药板块在新冠疫情爆发后，延续小长牛走势，让众多投资者爱上“吃药”行情。然而随着下半年后，集采政策风险加速落地叠加外部地缘政治风险等因素，恐慌情绪加速。实际上，当前前一轮医药高估值泡沫已逐渐出清，开始出现投资机遇。

不可否认的是，未来中国医药产业的消费红利、创新红利、工程师红利依然存在，并将延伸至整个产业链的高端制造与国际化，长坡厚雪理论依旧成立。

而如何在当下掘金潜力股，ESG角度给予了一种更新颖的投资方式。相较于传统估值框架理论，社会责任，环境，企业治理这些表外内容，更加全面体现站在医疗健康服务赛道的企业真正价值。那些ESG评级优秀的企业，有望在可持续发展理念持续深化的背景下，获得新的评判，值得关注。$三生制药(HK01530)$