时创能源冲击科创板，主营业务毛利率逐年下降，外销收入存风险

公开信息显示，科创板上市委员会定于2022年12月7日上午9时召开2022年第105次上市委员会审议会议，将审议常州时创能源股份有限公司（以下简称“时创能源”）的首发事项，保荐人为华泰联合证券。

时创能源相继推出了光伏湿制程辅助品、光伏设备及光伏电池三大类主要产品，主要从事相关产品的研发、生产和销售业务。

截至招股说明书签署日，时创投资持有公司39.71%的股权，为公司的控股股东；符黎明持有时创投资65.00%的股权并担任执行董事、总经理，为时创投资实际控制人；持有湖州思成16.48%的出资份额并担任执行事务合伙人，且湖州思成合伙协议约定执行事务合伙人执行合伙事务，未对重大事项决策作出特殊约定，为湖州思成实际控制人。符黎明通过时创投资、湖州思成合计控制公司77.83%的股权，为公司的实际控制人。

股权结构图，图片来源：招股书

本次IPO拟募资10.96亿元，主要用于高效太阳能电池设备扩产项目、新材料扩产及自动化升级项目、高效太阳能电池工艺及设备研发项目、研发中心及信息化建设项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

主营业务毛利率逐年下降

报告期内，时创能源实现营收分别为3.45亿元、4.38亿元、7.12亿元、10.28亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.06亿元、1.42亿元、9075.49万元、8522.10万元，存在一定的波动。

基本面情况，图片来源：招股书

报告期内，公司主营业务毛利率分别为75.42%、69.28%、48.19%、20.04%，呈下降趋势，其中，公司湿制程辅助品的毛利率分别为85.01%、80.75%、75.35%、65.03%，光伏设备的毛利率分别为65.06%、44.23%、38.83%、47.09%，整体呈下降趋势。

具体来看，报告期内，时创能源主营业务的收入结构发生了变化，光伏电池占主营业务收入的比重从2019年的4.40%上升至2022年上半年的68.64%，增长幅度较高，主要系公司投资新建2GW电池项目，该项目已于2021年9月建成并达到预定可使用状态，此后产能利用率和良率持续爬升，2022年上半年产能利用率达到72.88%，带动光伏电池业务实现销售收入6.92亿元。

主营业务收入按产品类别分析，图片来源：招股书

可以发现，2022年以来，光伏电池业务逐步达产带动公司整体经营业绩大幅增长，但增速不具有可持续性，若公司未来电池业务不再进一步扩产，其经营业绩的增速或将会放缓。

同时，时创能源是行业内最早进入光伏湿制程辅助品市场的企业，随着光伏行业的快速发展，现阶段行业内已有近10家的主要参与者。在公司新推出湿制程辅助品或相关产品新的迭代版本后，通常在6-9个月的期间内市场上会出现类似产品。

受到行业竞争的影响，2022年1-6月公司相关产品的平均销售单价同比下降28.97%，销售数量同比小幅下降0.64%，导致销售收入同比下降29.42%。2022年1-6月，公司光伏湿制程辅助品的毛利率为65.03%，较2021年度下降10.32个百分点。如果公司不能持续保持产品迭代和性能提升，未来相关产品的售价和毛利率水平可能继续下降。

此外，公司的光伏设备产品主要为体缺陷钝化设备和链式退火设备，分别应用于光伏电池制造中的细分生产环节，不具备光伏电池生产线整线制造的能力。与同行业上市公司竞争对手相比，公司设备业务规模较小，结构较为单一，对未来市场不确定因素所引起风险的承受能力相对较弱。

目前，时创能源通过持续研发投入，储备了应用于磷扩散环节的链式扩散设备，以及应用于n 型 TOPCon 电池生产工艺的硼掺杂设备和HJT 电池生产工艺的链式吸杂设备等。但是下一代电池技术路线尚不明确，TOPCon 和 HJT 技术路线产能扩建规模存在一定的不确定性，公司相应产品的市场空间存在不及预期的风险。

存货账面价值逐年走高

事实上，时创能源与边皮料供应商内蒙古中环的合作协议中约定边皮料的采购价格变化与采购时点硅料的市场价格变化保持一致。2021年以来硅料市场价格上涨幅度较大，公司采购边皮料的价格也出现了较大的上涨。报告期内，公司光伏电池成本中边皮料占直接材料的比重分别为0%、29.35%、68.15%、81.74%。未来，如果硅料市场价格出现大幅持续上涨且公司无法有效将原材料价格的波动转移到光伏电池售价中，可能会对其盈利能力带来负面冲击。

与此同时，近年来，欧盟、美国、印度等国家或地区对光伏产品多次实施贸易保护政策。报告期内，公司光伏湿制程辅助品、光伏设备、光伏电池及其他产品均涉及外销，三类产品外销收入合计金额占营业收入比重分别为24.47%、20.99%、15.26%、6.35%。未来如果相关国家或地区继续实施贸易保护政策，或将对我国光伏行业造成不利影响，进而影响其经营业绩。

报告期各期末，时创能源的存货账面价值分别为1.12亿元、1.71亿元、3.99亿元、3.16亿元，占流动资产的比例分别为29.51%、28.98%、35.93%、22.68%。2021年，公司2GW电池生产线项目建成投产，由于公司电池产线投产初期尚未满产，未能实现规模效应且原材料价格较高，导致相关存货成本高于可变现净值。公司已对相关存货足额计提存货跌价准备，但若未来达产后公司的生产工艺水平和规模效应仍不能使产品成本低于可变现净值，或光伏电池原材料市场价格大幅下跌，公司可能面临存货跌价的风险。

结语

整体来说，时创能源需要坚持技术创新路线，继续加大研发投入，跟紧TOPCon、 HJT等新型光伏电池制造工艺及配套技术，在硅片技术、电池新工艺、组件新产线等领域不断开发创新技术，发展性能领先的材料和创新设备，进一步提升自身的市场竞争力，进而为行业及客户创造更高的价值。

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