集团重组后TCL电子的投资机会 别因全面要约错过
相比起方向难测的大市走势，近期港股中的个股倒是趣事不断。10月初，TCL电子（1070.HK）发布大股东提出全面要约的公告，引起笔者的持续关注。近年来公司在经营上屡创佳绩，大股东在此时提出全面要约，或许让不少投资者略为惊讶。而在经过一个多月后，近日TCL电子再次发布公告，是大股东对TCL电子所有已发行股份进行全面要约的综合文件。结合两次的公告内容，笔者从中抓取了一些关键词，不仅能协助大家对此次全面要约有个更直观的了解，也能更加关注到公司背后的投资机会。
关键词之一：非私有化
首先可以确定的是，从这两次的公告内容来看，公司始终在强调一个大前提，就是在此次全面要约后仍将维持TCL电子的上市地位，并非是大股东打算就此私有化。其实从原因上来看，之所以会发起全面要约，主要是因为去年底TCL集团（000100.SZ）重组时向买方出售包括TCL电子直接控股股东——TCL实业香港在内的公司股权及消费电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务，导致股权结构发生变动，从而触发了《收购守则》中的全面要约条例。TCL电子大股东需履行相应责任义务以保护全体股东的合法权益，这才引发了此次的全面要约事件，亦没有额外需要解读之处。在明确了这一点之后，相信各位公司股东也能将心中的大石头落地。
关键词之二：市价、分析师目标价、公司内在价值增长均显著高于要约价
而除了非私有化的目的之外，此次的要约价格也值得投资者们作深入了解。3.23港元/股的要约价格，实则是TCL集团重组时由第三方评估机构对TCL电子于2018年6月30日时点公司价值进行评估所得。而值得注意的是，在近期更新的公告中，该机构对于公司的价值评估也有了更新，将公司的价值评估2018年6月30日的3.23港元/股上调。此次上调估值虽然并不会改变公司大股东的全面要约价格，但充分代表第三方评估机构对公司过去一年经营业绩的肯定。
其实此次公司的估值获上调，笔者认为并不意外，甚至觉得上调幅度仍未完全体现公司的价值增长。首先，昨日公司股价收报3.62元/股，高于要约价格。再者，笔者发现近期多家分析师的研报目标价也都高于要约价和更新后的评估值，如中金维持“跑赢行业”评级，目标价5港元；东英证券给予目标价为5.96港元的“买入”评级；第一上海“买入”评级，目标价6.05港元等。市场对公司的预期也远高于要约价，充分体现对公司业绩的肯定和未来发展的信心。
此外，从基本面上来看，TCL电子近年来的优异表现都有目共睹。作为全球电视行业的龙头之一，公司在销量和业绩增速均保持在行业前列，盈利能力也在逐步提升。公司去年全年营业额达455.8亿港元，同比增长11.7%；盈利能力持续增强，母公司拥有者应占溢利同比提升15.8%至9.4亿港元，全年扣非后归母净利润同比大幅提升30.8%至7.8亿港元。2019年上半年公司的业绩表现依旧保持优异，电视机出货量市占率达14.3%，稳居全球前二；营业额为227.2亿港元；母公司拥有者应占溢利同比提升138.1%至13.6亿港元；扣非后归母净利润5.5亿港元，同比提升32.9%；公司一直维持高派息率，2017年派息率40%，2018年派息率45%，2019年上半年扣非后派息率维持45%，为行业内最高。
从业务层面来看，公司在海外市场的销售增长是公司最强大的业绩引擎。目前公司在多个海外市场获得绝对领先的市场份额以及销售增速，上半年TCL品牌电视机海外总销售量同比增长49.8%至707万台，营业额同比上升32.5%至107.7亿港元。此外，目前公司也已经完成了全球产能布局，目前海外产能布局已经超过1500万台/年，即使面对外部局势的波动也具备较强的抗风险性。
故由此来看，不论是业绩的增速还是稳定性，公司内在价值增长显著高于要约价和更新后的评估值，投资者亦无需过于在意。只是还有一点需要提醒大家多加注意，TCL电子将于近期派发中期股息10.56港仙，因此11月29日后公司的要约价格也会减去相应派息金额。不过这也仅是为保证股份价值一致所进行的被动调整，投资者们大可不必产生误会。
关键词之三：建议不接受要约
在最新发布的公告中，第三方评估机构除了更新公司估值之外，独立财务顾问与独立董事委员会均认为强制性全面要约的条款对独立股东而言并非公平合理。因此，不推荐所有独立股东接受强制性全面要约。值得注意的是，此前公司第二大股东早前就已签署不可撤回承诺，表示看好公司发展前景，将不会接纳全面要约。
客观来看，对于现在的TCL电子来说，股东们的确找不到离场的理由。首先是TCL集团重组之后，TCL电子董事会的构成维持不变，且负责相关业务的主要管理人员亦已实现同步转移，保证了公司在运营方面的一致性。此外，重组后的TCL电子将进一步发挥产业链一体化优势，目前其显示面板约半成由TCL集团下的华星光电供应，在产品技术、降本增效上也能做到领先同业。从TCL电子近期的公开数据显示，公司在销售方面的快速增长仍在继续。公司日前公布，前三季度品牌电视销量已经同比大增21.2%，全球市占率达13.2%，同比增长1.1个百分点，是全球前三中升幅最大的电视品牌，正在逐步缩小与第一名三星的差距。
除了继续巩固彩电业务的全球领先优势之外，公司在转型智慧科技型公司的道路上也走在业内领先位置。从业务分部来看，公司互联网业务近期迎来爆发式增长，上半年互联网业务累计收入达3.5亿港元，同比大幅增长125.2%。其中公司旗下互联网业务运营平台雷鸟网络科技商业变现能力进一步增强，上半年实现收入约2.5亿港元，同比显著增长63.3%，净利润达7,759万港元，超去年全年净利润水平，净利润率高达30.7%。此外，继今年年初宣布与Google和Roku达成深入合作后，公司近期再度宣布与全球最大的流媒体（在线视频）播放服务商Netflix展开全球合作，将进一步增加公司海外互联网业务收入。借助到海外巨头的资源优势，公司现已经成为业内首家拥有较大规模、持续性的海外互联网业务收入的中国企业。随着多方合作的日渐深化，相信公司的互联网业务也将进入业绩释放期，其较高的毛利率及经营利润率有望将公司的整体盈利能力再提升一个台阶。
与此同时，公司近年来亦抓住行业技术升级机会，持续推进研发创新及“AI x IoT”战略，推出TCL全场景AI和以“AI x IoT”为核心的“4T”场景化产品矩阵，全面进入人工智能和物联网领域，抢占智能家居风口。近期公司已经发布了国内首款可旋转智慧大屏——TCL•XESS智屏，在智能家居领域落下重要一子。从投资者的角度来看，公司的“AI x IoT”战略的持续推进，也有望突破公司传统制造业的估值天花板，完成向智慧科技型企业的转型。若进展顺利，参考当下科创板个股平均100多倍的估值水平，TCL电子的估值上升空间将迎来质的飞跃。
如果说二十年前对于海外市场的重点布局，成就了当今全球电视行业龙头之一的TCL电子。如今在“AI X IoT”赛道和互联网业务的重点耕耘，是否会成就TCL电子下一个行业领先的二十年，我们大可拭目以待。
说了这么多，其实对于TCL电子的价值判断，市场也已经给出最直接的答案。此前受大市情绪影响，公司股价随市下挫，但在要约价格上方仍获得较强支撑。在市势回升后，公司亦马上反弹抹平此前跌幅，侧面反映出市场对公司的价值具有十足的信心。综上来看，目前TCL电子可谓是业绩与风口热度齐具，但市盈率水平仍在个位数左右徘徊，要说是“白菜价”亦不为过，各位可别因为此次的全面要约而错过了黄金入场机会。