对于高瓴张磊投资哲学的一点感悟

作者：格隆汇·墨羽枫香

近期，对于张磊掌舵的高瓴资本产生了莫大的兴趣。偶然时间，把去年CCTV—2财经频道播出的《遇见大咖》专访张磊的节目重温了一遍，又有一些新的感触和思考。    

这里，我们来简单回顾一下高瓴“顺风顺水”的投资历程以及张磊坦诚相告的投资哲学。

一

张磊，身上标签不少，包括高考状元、人大本科、耶鲁硕士。本来可以在美国享受安逸中产家庭生活的他，在2005年毅然决然地回到了祖国，觉得要做点更有意义的事。

当年，拉着几个同学、同事，一共5个人创立了高瓴，但都不是金融科班出身。他们都想做点与众不同的投资，真正思考投资的真谛与意义。

拿着耶鲁大学恩师史文森2000万美元的资金，第一个项目几乎All in了当年在港股上市的腾讯。那时的腾讯市值仅有20亿美元。

初来乍到，便把几乎所有的家当押注一家中国新兴的科技公司，这得需要多大的战略定力呢？也正是因为这笔丰厚回报的投资，让高瓴在未来的投资路上有资本越做越大，越做越强。

2010年，当时规模甚小的京东遭遇阿里的疯狂绞杀。那时，刘强东找到高瓴想融资7500万美元，而高瓴却坚持要给3亿美元。这在当时也是高瓴最大的一笔互联网领域的投资了。

另外界盛叹的是，这笔投资同样是成功的。数据显示，2014年5月，京东上市之时，高瓴资本持有京东3.09亿股，成本价却仅有0.825美元/股。以2015年4月17日收盘价33.19美元/股来计算，高瓴资本的收益达到惊人的40倍，账面盈利将近100亿美元。

高瓴资本的直接入股，以及后来牵线让腾讯入股京东，让京东有实力抗衡阿里，站稳了电商行业第二大巨头的江湖地位。助力企业做大做强的同时，把钱给赚了，这是非常有价值的，有意义的。

除了腾讯、京东，高瓴还投资过去哪儿、摩拜、美团、滴滴、拼多多等巨头，在这个互联网江湖背后基本都有高瓴的身影。

并且，不按常理出牌的高瓴还在2017年斥资531亿港元拿下百丽集团57.6%的股权，成为传统鞋业巨头新老板。

当时的人们议论道，这会不会成为高瓴投资路上的滑铁卢？

但后来的事实证明并没有。接手1年后，在2018年的双11，百丽集团旗下的鞋、体、服三大业务，线上渠道突破9亿元，同比增长71%，同期线下销售增长超过18%，创下当日销售额新记录。其中，鞋类业务拿下鞋靴线上渠道的TOP1，运动业务线上销售同比增长110%。

在高瓴的把持下，摇摇欲坠的百丽集团焕发出新的生机和活力。

除此之外，高瓴还在A股资本市场配置了一些股票，包括爱尔眼科、美的、格力等等。

高瓴资本第一次出现在爱尔眼科十大股东是在2018年3月31日，这个报告对应的是爱尔眼科2017年四季底的持仓明细，购买了3718万股，当时爱尔眼科股价在14人民币左右（今天在37.85人民币左右），建仓市值是5.2亿人民币。

2018年6月30日继续加仓，持仓增加至5577万股，建仓市值约在8.3亿人民币， 高瓴资本在中间做了一次小波段，至今依然持有爱尔眼科 4875万股，市值在18亿人民币，高瓴资本持有两年大致赚了10亿元，收益大约为120%。

当然，最典型的还是格力和美的。

高瓴资本从2015年9月至12月间，三个月买入3126万股建仓美的集团，紧接着后脚又在2016年年初的股灾3.0期间，花了超过8亿元人民币买入格力电器。

看看这几年格力和美的的股价走势就知道，高瓴又一次押对了。并且，今年，高瓴还大手笔斥资400亿拿下格力15%（约占600亿美元规模的12%，仓位已经很大）的股权，将对于增长压力甚大的格力进行新一轮改造。

在14年的投资路上，高瓴资本一路顺风顺水，取得了骄人的战绩。据英国《金融时报》2012年报道称，高瓴资本自创立以来，年均复合回报率高达52%，即便在2008年出现了37%的跌幅。2015年，纽约时报中文网援引一位投资者指出，高瓴资本自成立以来的年平均回报率为39%。

高瓴到底做对了什么？这值得投资者深入思考。

二

高瓴这个名字取自成语“高屋建瓴”，含义是站得高，看着远，做事要有远大格局。

创立之时，张磊便确立了战略投资思路——要长青基金，资金来源包括大学捐赠资金、家族基金、养老金、主权基金等等。这保证了长期投资没有退出压力，这是市面上99%的基金无法做到的。

在张磊看来，只有你的资本是长期的，才有条件花时间和精力去思考什么才是长期前景的生意模式，什么样的企业值得持有30年以上。

这是高瓴长期投资成功的先决条件。有了基础，高瓴可以自上而下去实施自己的投资战略。比如生物医药行业，细分前景领域包括CRO/CMO、眼科、骨科、牙科、辅助生殖、创新药、连锁药房、宠物医疗，经过大量深入研究以及深入洞悉商业模式后，选择优质的龙头公司进行布局，并不局限于一级市场还是二级市场。如果发现市场上没有细分赛道的公司，高瓴将内部进行孵化。

（来源：海榕投研）

张磊曾说过，所谓风险投资，归根结底是一门为风险定价的生意。谁能掌握更全面的信息，谁的研究更深刻，谁就能赚到风险的溢价。

这给普通投资者什么启示？

首先，投资股市的资金要是长期闲钱，等同于高瓴的长青基金；其次，聚焦自己熟悉的行业领域，深入分析研究，给予风险定价评估，看好后重击出手，长期持有，享受公司长期价值成长所带来的红利。

当然，投资的关键点还是在于选择有“护城河”的优质公司。

对于这一点，张磊曾说过，长期创造最大价值的、并用最高效的方式和最低成本创造最大价值的才是企业“护城河"本质。

怎么来理解？在笔者看来，不管企业有没有没有所谓护城河，关键是能够为社会创造价值，满足人们的需求，赚钱的事就是自然而然的结果。

商业的本质就是赚钱。有一个最基本的公式：利润=营收-支出，谁的营收规模越大，成本规模压的越低，谁的赚钱本领就越大。这是企业核心竞争力的两个维度。

张磊还说过，我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。特别少的人，特别少的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度，我们就要寻找这样的人。这是投资理念最核心最关键的地方。

投资企业，本质是投资人。如果一家公司的掌舵者是一位目标长远、想做大事且有格局观，能够秉持创业初心，并且敏锐洞察世界变化而做出相应改变的企业家，那么所掌舵的企业会有光明未来。

勿忘初心、方得始终。如果创始人偏离初心赚快钱（比如兼并收购玩利益输送），从创业者心态变为打工者心态的时候，企业或许离颠覆不远了！在A股市场，这类企业家多如牛毛。

所以，我们在研究一家公司的时候，对于掌舵人的格局观、执行力等方面要着重把握观察。我们要与优秀企业家为舞，长期疯狂地为社会创造价值，企业壮大了，投资者也赚发了。

另外，张磊还有三个哲学观。

第一，守正用奇。这出自《论语》的“以正治国，以奇用兵”。 第二，弱水三千，但取一瓢。看好的、研究好的公司，重仓下注。第三，桃李不言，下自成蹊。只要好好做自己的事，成功自会找上门来。

三

不管是工作、生活，还是投资，我们秉持“第一性思维”，探究事物的本质，将受益多多。

我们投资股市的目的肯定是为了赚钱。而要让卖出价高出买入价，核心在于PE和净利润两个变量。如果以3-5年的维度来持有，两个变量将变为利润这唯一变量。而怎么才能长期产生高额利润呢？落脚点还是在于优秀企业家，优秀龙头公司。

张磊有一句名言：找到最好的公司，做时间的朋友。请千万不要忽略时间复利的力量。