大跌之下：如何避风？

目前，A股市场整体维持偏弱运行态势。

今日早盘，市场情绪相当之悲观，三大指数均一度暴跌逾2%。而后陆续走高，最终均小幅收跌在1%以内。全天下跌家数高达3331家，赚钱效应较差。板块上，医疗服务、大金融、房地产等领跌大市，而酒店餐饮、旅游景区、航空机场则逆势大涨。

时间拉长一点看，创业板指率先开启本轮回调，现价再次逼近前期新低。从技术面上看，上证指数也于今日选择方向。

如何看待当前的行情？又如何选择避风港？

01

拉扯

11月初以来的这波反弹，主要有3个方面的支撑与修复。第一，对防疫政策进行优化，提出20条举措。我认为，这是更科学、更有效地开展疫情防控工作，与经济发展保持一个相对平衡。

第二，密集出台稳定房地产市场的大招。在此之前，房地产信贷政策面临“三道红线”压力，以及在股票市场融资也不予以鼓励，房企更多依靠表外融资和非标融资，债务压力很大。今年以来的前期政策出发点是救项目保交楼，纾困房地产市场。但16条等政策大招之后，监管对于房地产融资从限制转向支持，既救项目又救企业。

第三，美国10月通胀数据超预期下滑，驱使市场预期美联储将在12月放缓加息步伐，利好全球风险资产的反弹。

不管是疫情防控优化，还是房地产政策的重磅出台，都将有利于中国经济的复苏。这是前期市场反弹的主要逻辑，也已经进行了较为充分的定价。

现在，市场交易的核心相关政策的落地与实际数据之间的反馈。疫情超预期爆发，有愈演愈烈之势。11月27日，新增本土确诊以及无症状感染者累计超过4万例。

房地产则有边际趋于改善的迹象。11月19日-26日，30城房地产销售面积跌幅收窄至-14.4%，而前周为-32.8%。均价看，11月14日-20日，43城销售均价同比10.3%，前周为-6%，一二三线城市均有回升。去化看，11月14日-20日，一二线新开盘项目去化率回升至73%，达到2021年8月来新高。不过，政策对当前房地产有托底维稳之意，但房地产市场离真正的触底可能还尚需时日。

预期与现实的拉扯是当前市场交易的核心。但时间拉长看，疫情防控终究还是会向着更好的方向去。房地产也是，政策大规模托底复盘，逐步触底复苏也将是大概率事件。

整体来看，国内经济复苏基础尚不稳固。且接下来进出口这驾马车还将受到更多的钳制。今年10月，中国进出口总额同比增长6.9%。如果按照美元计价，进出口总值下降0.4%。其中，出口下降0.3%，而今年多数月份为双位数增长。

欧美经济在遭遇高通胀、货币紧缩等多重因素打击之下，近期前瞻性的经济指标都呈现了快速下滑之势。不管是服务业PMI，还是制造业PMI都持续数月下滑，且离50荣枯线越来越远。

这在原油市场体现得淋漓尽致。布伦特原油从11月8日开始，从90美元持续下跌，现价跌破74美元，跌幅高达20%左右。

货币政策方面，央行于近日全面降准0.25个百分点，主要逻辑是为了稳定债券市场，进而抑制银行理财市场剧烈波动导致的踩踏潮。而接下来的一个季度，或更长，货币政策可能趋向于边际收紧。在11月16日央行刊发的《2022年前三季度中国货币政策执行报告》中明确提到：高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化。

来源：央行执行报告截图

从经济基本面与货币政策的角度看，市场应该不会有趋势性的上涨大行情，整体可能依旧是在一个箱体中走拉扯行情。如果向下探，其深度取决于海外金融市场的稳定。

02

避风港

面对现在相对脆弱的行情，那些行业、那些个股才会是投资者主要的避风港呢？

这两年持续火热的新能源汽车、光伏，应该不会是。

今年前10月，新能源汽车销量高达528万辆，同比大增107.67%。整体渗透率已经高达24.7%，提前3年完成2025年产业目标。

单看10月，新能源汽车销量为71.4万辆，同比增速为81.7%，渗透率为28.5%。11月25日的消息，据乘联会初步预估，11月新能源零售60万辆左右，同比增长58.5%，渗透率约32.3%。10月到11月，新能源车环比大幅下滑16%，同比增速也大幅放缓。这是一个值得警惕的信号。

尤其是渗透率已经来到了30%以上，行业增速最快的黄金时间段可能即将结束。接下来，车企将进入肉搏阶段，行业普遍高增速将不可持续。

光伏面临产能过剩的风险。据CPIA预测，2022年全球光伏新增装机量有望达230GW以上，按照1：1.2的容配比计算，对应硅片需求为276GW。另据Solarzoom预测，2022年底的全球硅片预计产能达到477.65GW。且硅片更大的产能释放可能在2023年。

11月24日，隆基选择降价迎战。其中，155m厚度P型M10报价7.42元，较10月24日下调0.12元，155m厚度P型M6最新报价6.24元，相比10月24日的价格下调0.09元。仅仅过了3天，TCL中环选择再次下调单晶硅片价格，上一次降价还是在10月31日。

新能源车、光伏在过去2年多时间内开展了轰轰烈烈的超级牛市行情，鸡犬升天，估值泡沫较为明显。虽然今年整体也回撤不小，但高估仍然是普遍现象。

食品饮料呢？

白酒行业，明年整体业绩将会迎来水逆。疫情不断反复，且有加重态势，将直接冲击线下白酒消费场景。其次，宏观经济承受一些压力，也会减少主动性商务性、个人性的消费。两者叠加，加速白酒高景气周期转向。从更长的时间来看，今年房地产快速转向，将对高端白酒消费产生较为深远的影响。因为房地产拉动上下游产业链特别长，过去产生与创造了相当之庞大的白酒消费场景。而未来，该高端白酒消费的主力王牌行业——房地产将进入洗牌出清的阶段。

白酒的抄底，可能至少要等明年出现30-40%规模性下滑的时候。酱油为首的调味品则不一样，受到疫情、经济活动相对白酒要轻一些，需求整体还是比较稳定。且预料明年大宗商品会有不同程度的下跌，将利于调味品原材料成本端下降，利于毛利率的回升，利于业绩的筑底回升。

当然，良好的避风港是不受疫情、不受经济活动影响的行业，亦或是受两者影响较轻且具备国产替代逻辑的行业。

大的市场主线，其实已经在大会报告里面了——高端制造（自主可控、国产替代）、国防军工、粮食农业（种子安全）、大数据/云计算（信创）等等。

高端制造，北向资金为投资者挑选了两个龙头。一个是工控的汇川技术，一个是做特高压设备的国电南瑞。截止最新数据，两大龙头在今年进入北向资金前10大重仓股之列，持股比例为20.44%、17.68%，而去年末分别为16.95%、12.48%。这值得投资者重视。

国防军工在百年未有之大变局进入加速阶段显得尤为重要。需求侧，绑定正在集中放量的“爆款”主战型号，同时供给侧普遍具有国产替代逻辑或新兴技术牵引的渗透率提升逻辑。

2023年或为军工行业产能落地大年。中游制造企业为了应对下游军机以及航空发动机需求，早于2018年开始进行产能扩建，建设周期2-3年。据华泰证券分析，2023-2025年军工行业相关公司普遍进入产能爬坡期与达产期，而军工的较强计划性又为企业实现预期盈利水平提供了一定基础。

除此之外，在全球经济面临较大衰退之际，国际局势动荡加剧或不可避免。军工或许也会有更多事件的催化。我们从报告里面多次提及“安全”“斗争”也能知晓一二。

还有中药、信创等等……

03

尾声

今年以来，A股整体还是维持了一个泥沙俱下的悲壮行情。沪深300跌了25%，跌幅远远超过2018年的19.8%。这样的大背景下，赚钱是难的，不管是机构，还是散户。面对风高浪急的行情，真正的避风港或许是提高风险意识，保持合理仓位。老巴曾经说过做投资的铁律：第一，不要亏损；第二，记住第一条。

在我看来，A股现在位置，大可不必悲观。时至冬日，春天亦不远了。