凌雄科技（2436.HK）开启招股：明星股东云集，近三年经调整EBITDA复合增速高达146.6%

近日，港股新股市场呈现明显回暖，诸多IPO项目进程亦呈现明显的提速，当中不乏市场期待已久的优质标的。

11月14日，“小熊U租”的母公司凌雄科技集团有限公司（以下简称“凌雄科技”）（2436.HK）正式开启招股。公司拟全球发行5325.9万股，其中香港发售占约10%，国际发售占90%,另有15%的超额配售权。其每股发售价为7.60-8.74港元，每手300股，一手入场费为2648.42港元，海通国际为独家保荐人。公司将于11月17日结束招股期，并计划在11月24日挂牌上市。

值得一提的是，凌雄科技拥有明星股东加持，且拥有令人羡慕的高成长性，吸引了众多投资者的注意，成为近期最受关注的个股之一。

五年翻四倍的千亿赛道，前景广阔

当前，中国经济已经站在新的发展起点。在新的阶段，国家经济结构转型升级，“脱虚向实”是时代的重要命题。这个过程中，数字经济的发展将起到重要作用，并已成为时代最强音。二十大报告提出，加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。数字经济的重要性无疑被提到了新高度，并将带来一个更加广阔的、高达数十万亿的市场空间。

而自下而上的角度，从企业的需求出发，常态化的疫情防控措施使得科技手段加速落地更多应用场景，并刺激企业积极寻求数字化转型升级。值得注意的是，传统企业往往缺乏数字化能力；从成本侧来看，企业搭建数字化基础平台设施的投资支出高、耗费时间长；从能力侧来看，传统企业往往缺乏底层的数字化升级能力。此时，作为专业的第三方服务厂商迎来了时代性的发展机遇。

在数字经济波澜壮阔的蓝图中，作为重要抓手的IT基础设施，是数字经济中具备较大潜力的细分领域之一。而凌雄科技正是选择以该领域为切入点，聚焦TO B业务，为企业端提供设备全生命周期管理解决方案。据悉，凌雄科技创新打造的设备全生命周期管理解决方案，能帮助企业缓解其一次性购买IT设备的巨大资金压力、技术支持响应慢、IT设备管理灵活性不足及IT设备利用率低等问题，从而帮助企业降低运营成本，提高业务运营效率。根据灼识咨询的数据，相较于传统模式，设备全生命周期管理解决方案可帮助企业在三年内将运营成本降低约10%至30%，更别提后续赋能智能化升级的价值。

因此，设备全生命周期管理解决方案凭借着更快更好更低价的优势，正在迅速取代过去传统的设备管理模式，并在数字化的土壤之中快速成长。根据灼识咨询资料，2017-2021年，中国设备全生命周期管理市场从102亿元增至345亿元；预计2021年至2026年五年间，市场规模以32.0%的复合年增长率增长至1,382亿元，意味着这是一个五年翻四倍的千亿赛道。

图：五年四倍的千亿赛道

资料来源：招股书，格隆汇整理

行业天花板较高、行业增速较快，这两个特征印证了中国设备全生命周期管理行业是一个值得关注的长赛道。而在这个赛道中，凌雄科技近20年来始终引领行业发展，成为资本市场最关注的行业领头羊。

稳居行业龙头位置，腾讯、京东、联想等明星股东加持并高度协同

在数字经济浪潮中，凌雄科技的成长潜力值得期待。凌雄科技自2019年开启数字化战略以来，不仅提升了自己的运营和服务效率，更为大量中小企业数字化转型升级提供了“凌雄经验”，以及转型所需的IT基础设施服务。鉴于在数字化转型成果在行业中的先行示范作用，以及突出的综合服务能力，凌雄科技在2019年获国家工信部认定为“国家中小企业公共服务示范平台”，2021年获工信部认定为专精特新“小巨人”企业，充分证明其对数字经济建设的作用获得认可。按2021年收入计，凌雄科技以13.3亿元营收位居行业第一，足以证明具备较强的市场影响力。

图：设备全生命周期管理市场参与者

资料来源：招股书，格隆汇整理

纵观招股书，可以看到凌雄科技的核心竞争力一部分来源于领先的布局。公司是首个打造设备全生命周期管理解决方案的供应商，集设备订阅服务、IT技术订阅服务、设备管理SaaS、设备回收服务于一体，满足客户多元化、多场景、多层次的业务需求；公司又是业内为数不多自建自营服务体系、以良好服务享誉行业的服务商。根据市场调研，公司在全国多地设有办事处，服务网络覆全国重要中心城市，以实现靠近客户、快速响应的战略目标。

图：IT设备全生命周期示意图

资料来源：招股书，格隆汇整理

另外，生态平台的打造亦是凌雄科技的重要亮点。投资者往往只关注到，凌雄科技的股东阵营明星云集，既包括产业基金与专业投资机构如国家中小企业基金、达晨创投，又包括软件领域的腾讯集团、京东集团，以及智能硬件龙头联想集团。部分声音把公司注册资本减少误读为明星股东退出。但实际上，在上市前减少注册资本是为了进行股权架构的正常调整，当中并不涉及明星股东的退出。

此外，值得关注的是，腾讯、京东、联想并不是财务投资者，而是战略投资者，将共同携手凌雄科技一起打造设备全生命周期管理的生态圈——事实上，早于2019年，凌雄科技就与京东、联想及惠普建立紧密的战略业务合作伙伴关系。

背靠这些科技公司，凌雄科技获得很多资源。腾讯、京东与联想都有快速爆发的B端业务，能为凌雄科技未来开拓更多的B端应用场景、进入更多客户的供应商清单提供助力；联想和惠普提供了重要的产品资源，利于凌雄科技获得智能硬件上的优势等等。

举个例子，凌雄科技与京东在京东网上商城首页共同开发客户服务入口网站(zl.jd.com及zulin.jd.com)，向凌雄科技全面导入平台的流量和资源，让京东的企业客户可以直接访问和购买凌雄科技的设备全生命周期管理解决方案，并通过该服务入口网站完成交易。又比如，凌雄科技将创新打造的设备全生命周期管理解决方案引入腾讯众创空间，针对入驻众创空间企业的实际情况，打造定制化解决方案，助力中小微企业快速成长。

通过搭建完善的产业链生态闭环，凌雄科技能为客户提供令人满意设备全生命周期管理解决方案。

经调整EBITDA复合年增速高达146.6%，财务数据表现亮眼

从过去数年的表现来看，公司保持了稳健较快的成长，公司的收入从2019年的5.00亿元上升至2021年的13.30亿元，年平均复合增速为63.1%，相当于两年翻了1.6倍。

值得注意的是，尽管公司账面看起来处于亏损状态，但该亏损主要由公允价值变动等因素导致。通常，由于公司将优先股投资人所持优先股或可转换债券计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，因此公司整体估值上升，相应公允价值变动损失反而加大，造成净利润为负。这样的情况在赴港上市的企业中十分常见，美团、小米上市之时同样存在该情况。换句话说，这是会计处理导致的亏损，并非真实经营导致的亏损。招股书显示，2019年-2021年,凌雄科技的经调整EBITDA分别达0.369亿元、1.6亿元及2.2亿元,复合年增长率高达146.6%。

众所周知，B端是属于赚慢钱的业务，需要逐步积累客户。但正如硬币有两个方面，B端业务相较于C端业务有着更强的粘性和稳定性。凌雄科技客户后续的续费或者续约的意愿就较强，不会轻易更换解决方案提供商。根据招股书，2019-2021年，公司的NDRR（净现金留存率）分别高达117.4%、113.8%及138.8%；大客户留存率分别为78.9%、80.3%、84.2%，说明凌雄科技具备更高的成长稳定性。

而进入2022年，在疫情扰动、行业普遍承压的宏观环境之中，凌雄科技的盈利能力却逆势提升。上半年，公司仍实现收入8.54亿元，相较于去年同期的5.37亿元同比增长近六成；经调整EBITDA利润率为 14.9%。逆风之中，公司成长韧性凸显。

这部分得益于公司打造的设备全生命周期服务模式的竞争力：

一方面，公司得益于该服务模式，形成了虹吸效应，在行业中集聚优势核心客群资源，发挥出规模优势。2019-2021年，公司的长期设备订阅服务客户数分别为5,068名、6,671名和10,030名，复合年增长率达40.7%；2021年的长期设备订阅服务客户数更是逆势同比增长近四成。

另一方面，公司应用场景亦在不停延伸，原产品的能力可拓展到更高的附加值领域。比如公司推出的设备管理SaaS，可帮助企业在具有多方位功能的一站式平台上管理其设备并推荐合适的服务以满足其需求。这既可以实现更高的客户生命周期价值，进一步打开业务的天花板；又能摊薄前期费用投入，带来更强的盈利能力与平台效应。

展望未来，中国设备全生命周期管理市场仍然是一片蓝海市场，市场远未到饱和的程度，渗透率有望进入快速提升。而“强者恒强”是TO B服务竞争分析的底层逻辑。凌雄科技作为推动市场份额集中的重要力量，有望未来进一步受益于渗透率与市场集中度的双双提升。