股价高开低走，京东Q3业绩到底是好是坏？

作者 | 格隆汇 汉之云

数据支持 | 勾股大数据

2019年11月15日周五美股盘前，京东（JD.O）发布了2019年第三季度财报。由于当季营收高于市场预期，Non-GAAP利润率大幅增长，股价盘前一度上涨6%。但之后股价高开低走，一度翻绿。

2019年Q3财报数据：

1、总营收：1348亿元，同比增长28.7%，市场预期1284亿元。

2、物流及其他营收：60亿元，同比增长93%。

3、Non-GAAP净利润：30.9亿元，同比增长 160.6%，调整后每ADS收益2.08元，超出分析师预估的1.22元。

4、截至2019年6月30日，京东过去12个月的活跃用户数增长至3.344亿，环比增长1300万。

在之前一个季度，也就是Q2业绩之后，京东股价当天也是大涨12.89%，得益于京东成本控制得好。我们看看京东最近一年的走势图。股价在2018年1月29日到达历史最高点50.68美元，之后一直下滑。在2018年9月，CEO刘强东深陷官司，引发市场担忧，股价一路狂泻，在2018年11月23日达到历史最低点19.21美元，当时市场对京东预期很低。

2018年12月，刘强东案件告一段落，CEO也重新投入到工作中，京东股价也稳步提升，2019年4月8日，网络爆出刘强东在朋友圈发“混日子的人不是我的兄弟”，京东物流宣布取消旗下快递员的底薪，快递员的工资全凭绩效。这一措施对东哥的”兄弟“有何影响不知道，但对公司财务可以说是成效立竿见影，京东Q2履行费用率同比和环比都大幅下降，该季度京东物流实现盈利。

京东Q2 Non-Gaap净利润同比暴增644%，Q3增长160.6%。看似很夸张，主要还是基数小的原因。

京东股价今年以来已经上涨了60%，京东最近的好日子可以归功于市场低预期，成本的控制实现利润高增长。那未来京东还有什么故事可讲呢，这个季度有新的增长点吗？

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关键词：增长速度恢复

1、电商最关注的是GMV增长。

在GMV增长方面，京东没有公布GMV，不过由于京东属于自营电商，自营电商收入基本就是GMV。Q3自营电商收入1189亿元，同比增长27%。对比阿里Q3，核心电商营收同比增长40%，剔除新零售和本地服务之后，广告+天猫佣金收入同比增长25%。

我们可以从另一个角度看GMV增长，就是电商每年的大考双11。

双11京东的表现究竟如何？从11月1日零时起至11月11日23时59分59秒，“11.11京东全球好物节”累计下单金额超2044亿元，较2018年11.11的累计下单额1598亿元增长28%。

这个数据应该怎么看？首先横向对比，京东2018年双11增速是25.7%，所以今年增速是加快的。其次是纵向对比，今年11月1日到11日，全国网络零售额超过了8700亿元人民币，同比增长了26.7%，京东也是快于行业水平的。

当然，双11的数据会反应在四季度。

2、物流是京东的看点之一：

物流也是京东要讲的故事，二季度物流收入60亿元，仍然保持着高速增长。成本控制方面，物流履约费用87.5亿元，同比增长13%。上个季度开始物流实现微利，但由于仍然处于高投入状态，短期内应该不会提供大量利润。同时也面临着菜鸟系物流联盟的竞争。

3、在获取流量端，微信为“京喜”助力，下沉用户获取成了京东新故事：

如果说京东今年Q1，Q2股价反弹是成本下降，盈利增加的功劳。那这个季度的故事则是用户获取重新有所增长。

今年京东与腾讯续签为其3年的战略，腾讯继续为京东提供微信一级和二级入口。今年9月，京东拼购正式更名为“京喜”，主打低价商品，成为京东冲击下沉市场的主力军。可以说这是对标拼多多以及淘宝聚划算的产品

在10月31日，京喜正式接入微信一级入口，对接10亿级别流量。从双11的各种数据来看，京喜表现十分优秀，说不定会在下个季度带来一个小惊喜。

从这个季度数据来看，活跃消费者增长重获动力，2Q19京东年化活跃买家同比增长 9.6%至 3.213 亿，环比新增1300万活跃用户.，这是京东7个季度以来最大增量，超过70%的新用户来自底线城市。

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营收利润增长逻辑

Q3营收达1348.4亿元，同比增长28.7%。其中自营电商收入达1189亿元，占总营收比例88%，服务收入达160亿元，占总营收比例12%。京东总营收增速连续两个季度反弹，Q3同比增速更是创5个季度新高。

自营电商收入达1189亿元，同比增长27%。在Q1自营电商增速跌至19%之后，增速持续回暖。京东在PPT上提到国内零售在不断从线下转到线上。京喜在下沉市场的成功也是原因之一。

自营电商的Q3运营利润为3.3%。

Q3服务收入达160亿元，同比增长47%。其中市场和广告收入达100亿元，同比增长28%；物流和其他收入达60亿元，同比增长93%。京东物流继续保持快速增长，主要得益于2018年下半年开始的提价。

物流网络方面，截至2019年9月30日，京东运营约650个仓库，仓储总面积超过1600万平方米。

在盈利能力方面，京东Q3毛利润为201.1亿元，同比增长25%。毛利率为14.7%，同比下降0.5个百分点。主要营业成本增速快于营收，Q3营业成本为1147.3亿元，同比增长29%，营业成本率为85.1%。营业成本的增长主要是因为自营电商以及物流服务的规模在不断增大。

运营费用率分析：

Q3物流履约费用（Fulfillment）达87.5亿元，同比增长13%。物流履约费用率为6.5%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.4个百分点；

Q3销售费用达44.5亿元，同比增长8%。销售费用率为3.3%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点；

Q3技术和内容费用达35.9亿元，同比增长4%。技术和内容率为2.7%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.2个百分点；

Q3管理费用达13.4亿元，同比下降4%。管理费用率为1%，同比下降0.4个百分点，环比上升0.1个百分点。

Q3 Non-GAAP净利润为 30.9 亿元，同比增长 160.6%。净利润率为 2.3%，同比提高 1.1百分点，环比下降 0.1百分点。Non-GAAP净利润增长主要是因为物流履约费用率和销售费用率同比下降，原因是物流效率得到优化，腾讯给与更多流量支持。利润增幅看起来很夸张是因为之前基数很小。

利润增长这个故事估计下个季度仍然会看到，但2020年物流效率优化能否能费用同比大幅下降需要打个疑问。

现金及现金等价物：截至2019年9月30日，京东账上共持有现金及现金等价物约592亿元人民币；

公司第四季度营收指引1630-1680亿元人民币，同比增长21％-25％。从京东双11GMV增长看来，这个指引似乎有点保守，而且这个增速比第三季度有所回落，这也可能是市场不满意的地方，导致京东股价当天高开低走。

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未来看点

相信大家都有一个问题，就是为什么好像大家都说消费不行，但是电商的业绩都很不错呢？

有人说经济越是不景气，电商公司的业绩就越好？个人认为这不是主要原因，电商的增长仍然要归功于下沉市场。

二季度拼多多，京东，阿里财报都很靓丽。三季度阿里率先公布财报，营收盈利均涨40%，超过分析师预期，其中下沉市场，电商内容化，社交化成为阿里电商的新增量。拼多多将在下周公布业绩。

那京东的新增量在哪里呢，答案仍然是下沉市场。京东在下沉市场布局可以说远远落后于拼多多和阿里，很多人认为京东可能已经失去了这个市场，但从这个双11的数据看来，京东表是十分优秀的。

京东旗下拼购平台京喜公布11.11当天战报显示，11.11全天京喜销售1.01亿件商品，近七成的用户来自三至六线城市，六线城市占整体用户近三成。自10月31日京喜接入微信一级入口后，11月11日当天，下单量峰值环比切换前一周（10月24-30日）日均增长400%，新增用户数环比9月日均增长747%

当然增幅如此夸张可能跟基数小有关，但从各项措施都可以看到京东在加大力度下沉，9月拼购改名“京喜“，10月底京喜接入微信一级入口，双11百亿补贴。

大家常说下沉下沉，究竟下沉的市场规模有多大？

根据GGV纪源资本的报告显示，三线及以下城市人口加起来约为6亿，而一二线城市人口只有2.7亿。有人说，三线以下的人口消费能力不高。根据报告，一二线城市GDP大概为30.5万亿元，三线及以下城市GDP大约有33.5万亿。由此可见下沉市场的体量是非常大。

如此大的市场，可以说电商只要进入，都能分到一些市场份额，这是我认为为什么电商在2019年不管是用户增长，还是营收增长都表现十分靓丽的原因。

“京喜“的推出可能意味着京东的下沉故事才刚刚开始。