荣盛生物冲刺科创板，毛利率不及同行，仅一款产品实现商业化

公开信息显示，上海荣盛生物药业股份有限公司（以下简称：荣盛生物）将于11月7日接受科创板上市委员会的审核，安信证券为其保荐机构。

本次公司拟募资12.5亿元，用于“Vero细胞人用狂犬病疫苗、MRC-5细胞人用狂犬病疫苗、流感病毒裂解疫苗、肺炎疫苗研发及产业化项目”、“存量工业用地改扩建项目”、“在研产品研发项目”、“补充流动资金”。

（募集资金用途，招股书）

截至最新招股书，公司的控股股东、实际控制人为朱绍荣，其直接持有公司股份6170.85万股，持股比例为80.66%；通过裕瑞励间接控制公司3.39%的股份，合计控制公司84.05%的股份。

（股权结构图，招股书）

1.仅有一款疫苗实现商业化

荣盛生物主要从事疫苗及体外诊断试剂的研发、生产及销售，产品主要用于传染病的预防及诊断。

在疫苗领域，公司成功开发并商业化的核心产品为水痘减毒活疫苗，该产品于2016年10月药品注册申请取得批准并上市。2019-2021年度水痘减毒活疫苗实现中检院批签发数量分别为39.21万支、111.04万支和199.73万支，占国内批签发数量的比例分别为1.9%、4.0%和6.7%。

在研管线包括冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、13岁及以上人群水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘-带状疱疹疫苗和四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）。

（公司疫苗主要在研管线及研发进度情况，招股书）

其中，研发进度最快的是冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞），已进入临床Ⅲ期试验，预计最快2024年获批上市。

在体外诊断试剂领域，公司主要产品为梅毒甲苯胺红不加热血清试验诊断试剂和丙型肝炎病毒核心抗原检测试剂盒（酶联免疫法），此外有13个体外诊断试剂POCT项目处于研发阶段。

报告期内，公司的疫苗产品收入占比由42.17%上升至85.43%，而免疫诊断试剂和生化诊断试剂收入占比均有所下降。

（公司主营业务收入构成，招股书）

可以发现，公司收入主要是来源于水痘减毒活疫苗，产品结构单一，且市场占有率较低，目前还面临接种人群下降、国内逐步推广水痘疫苗免疫规划等风险，公司的水痘疫苗销售价格及毛利率可能存在下降风险。

公司未来的业绩增长点可能在于狂犬疫苗，但其获批上市后也将面临激烈的竞争。目前市面上已有多款狂犬疫苗上市，包括成大生物、荣安生物、卓谊生物等公司的产品。

（境内获批签发上市的狂犬疫苗的情况，中检院）

好在公司一直保持稳定的研发投入，为其后续的产品上市做保障。报告期各期，公司研发费用金额分别为3072.12 万元、4191.59万元、4305.78万元和2339.01万元，占当期营业收入的比例分别为24.79%、24.98%、16.44%和19.98%，研发费用率高于可比公司水平。

（研发费用率与可比公司的对比情况，招股书）

2.毛利率不及同行

经营成果方面，2019年至2022年1-6月报告期，荣盛生物分别实现营收1.24亿元、1.68亿元、2.62亿元和1.17亿元，相应的归母净利润分别为-2242.30万元、-3480.42万元、1591.76万元和365.01万元，2021年首次实现扭亏为盈。

（主要财务数据，招股书）

公司表示，2019-2020年度，公司水痘疫苗生产受限于传统ROUX瓶工艺产能较低、营收规模小，且公司在此期间研发投入较大，导致公司处于亏损状态。

2021年4月，公司获得GMP符合性通知书并于5月开始全面采用细胞工厂工艺生产水痘疫苗，产能大幅提升的同时也提高了生产的稳定性，水痘疫苗产销量的增加带动了营业收入的增长。

同时，生产规模的扩大摊薄了固定成本使得水痘疫苗单位产品毛利率有所提高，报告期内公司水痘疫苗毛利率分别为69.06%、82.76%、86.88%和89.41%，不过，该毛利率持续低于可比公司水平。

（公司疫苗业务毛利率与同行业可比公司的对比情况，招股书）

事实上，公司其他产品的毛利率也不及同行。

报告期内，公司免疫诊断试剂毛利率分别为61.85%、56.77%、48.44%和46.18%，生化诊断试剂毛利率分别为71.84%、67.19%、51.57%和65.94%，均呈下降趋势。

（公司体外诊断试剂业务毛利率与同行业可比上市公司的对比情况，招股书）

值得注意的是，荣盛生物还存在一定的财务风险。

一方面，除前面提到的研发费用外，公司的销售费用金额也较高，占主营收入的3成以上，其中，疫苗推广服务费金额逐年提高，目前占总销售费用的80%以上。未来随着竞争格局进一步加剧，公司的推广服务费或将持续增加，对公司的业绩带来不利影响。

另一方面，公司的应收账款规模较大。报告期各期末，公司应收账款余额分别为3548.66万元、9621.43万元、1.73亿元和 1.95亿元，占当期营收的比例分别为28.63%、57.33%、65.97%和166.82%，公司应收账款规模呈逐年增长的趋势，造成了一定的信用减值损失。

（应收账款情况，招股书）

公司应收账款客户主要为各级疾病控制中心、体外诊断试剂经销商等，疫苗销售回款周期较长，若公司无法及时收回相关款项，将会对公司经营性现金流以及经营业绩造成一定不利影响。

3.结语

总体来看，荣盛生物凭借水痘疫苗的销量增长，实现了业绩的扭亏为盈，但目前公司的产品结构过于单一，缺乏一定的抗风险能力，且在研产品的竞争格局并不乐观，公司未来发展具有较大不确定性。