寿改成效三季度再兑现，机构“强烈推荐”，中国平安(601318.SH/2318.HK)下一个周期仍具alpha

10月26日，中国平安2022年三季度业绩报告出炉。期内，公司整体业务进展平稳，与分红紧密挂钩的营运利润继续保持3.8%的增长，达到1232.88亿元，年化营运ROE约为19.9%。

与此同时，公司新业务价值跌幅收窄，寿险改革成效继续兑现，在“管理式医疗模式”的协同下，公司截至2022年9月，个人客户数量较年初实现2.6%增长，接近2.28亿规模，客户交叉渗透程度不断提升，近40%的个人客户同时持有平安多家子公司合同，客均合同数增长至2.96个。

受稳健业绩的利好影响，今日中国平安(2318.HK)盘中一度涨超4%，领涨港股保险板块。

由于近年来疫情压制需求端表现，寿险改革持续推进带来负债端压力，投资端预期低迷，以及资本市场持续震荡等综合影响下，保险板块自去年以来持续下跌。面对业绩和股价层面的双重压力，以中国平安为代表的国内险企拒绝“躺平”，在经营业绩保持稳健增长的同时，持续提高分红水平，持续传递市场信心，维护股东利益。

寿险高质量转型成效显现，前景值得期待

需要强调的一点是，与部分高股息但缺乏成长能力的上市公司不同，平安正在推进的寿改和康养业务均蕴藏着不俗的成长价值。

顶着压力坚定转型推进高质量发展三年后，平安代理人队伍的质量和产能大幅提升，渠道和产品的服务能力和迭代效率显著改善，改革的阶段性成果已经显现。前三季度，其寿险及健康险业务实现营运利润864.86亿元，同比增长17.4%。

伴随代理人队伍结构与质量改善，产能持续增长，其人均新业务价值同比增长超22%，13个月保单继续率持续改善。新业务价值258.48亿元，同比下降26.6%，降幅有所收窄。值得注意的是，其代理人队伍稳定性有所好转，规模呈现企稳趋势。按照平安的计划，预计在2022年公司将完成寿险深度改革，在年底完成剩下35%营业部的改革，后续改革成果带来的成长性将逐步在业绩上得到反馈。

代理人收入水平是另一个重要观察指标，代理人收入水平提升将带来更强的从业吸引力，驱动代理人数量企稳回升。截止2022年6月，平安代理人人均收入达7957元，同比增长35.1%，已经达到新的历史位置，公司代理人队伍的精细化管理效果初现。事实上，在今年6月底，平安代理人的数量已经超过期内月均代理人数量，代理人清虚大概率已经见底。

具体来看，公司代理人质量和产能明显提升。最新数据显示，前三季度平安新人“优+”占比同比提升10.3个百分点，代理人人均新业务价值同比提升超22%，钻石队伍人均首年保费达到整体队伍的4.8倍，13个月保单继续率同比上升超17个百分点。公司高质量代理人团队不断壮大。

开源证券分析，部分上市险企转型初有成效，个险代理人队伍活动率有所提升，队伍质量有望改善。总体看，A股五大上市险企的寿险业务转型成效正初步显现，伴随经济发展活力恢复，保险深度、密度持续提升，中国寿险业的前景值得期待。

分红水平连续十年提升，战略配置价值获得认可

刚刚过去的中国平安现金红利发放日上，不少投资者收到了公司此前承诺的中期分红。据悉，本次每股派发现金红利0.92元(含税，人民币，单位下同)，参与分配的A股股份数约106.60亿股，合计派发股息累计约98亿元。

作为A股保险板块唯一一家派发中期股息的保险公司，中国平安近年分红水平持续提升，一则传达出公司当前盈利稳定，现金充裕的信号，为长期投资者吃下定心丸；二则提示投资者公司当前被严重低估，股价远低于公司内含价值，尤其在震荡的市场环境中，公司高现金分红和低估值属性的吸引力将不断凸显，值得充分关注。

过去10年来，在营运利润稳健增长的基础上，平安还保持高比例现金分红，充分与投资者共享公司高质量发展红利。公开数据显示，2012年以来，中国平安累计分红21次，分红总额高达2383.72亿元，在沪深两地所有上市公司中名列前茅，连续10年分红保持增长。

整体波动的外部环境中，稳健提升的分红水平让众多长期投资者感到安心。而根据历史经验，在估值下行空间有限的情况下，如果高分红得以持续，那么公司的长期股价走势都不会太差。持续再投资的股息带来更高的持股量和更低持仓成本，坚定的长期主义者往往因此获益不菲。

那么未来平安的高分红是否仍具备持续性？答案是肯定的。

高分红根本上源于业务的稳健增长。2022年的中期业绩发布会上，平安集团联席首席执行官姚波表示平安的派息与营运利润挂钩，派息政策稳定，尽管受宏观经济、疫情和内部寿改调整影响，近年的营运利润增速略微放缓，但派息增速仍保持4.5%的增长，一旦“未来营运利润增速恢复，或者更高的话，我们每股派息又会有一个高的增长。”

当前平安超60%的营运利润来自寿险，在代理人质量提升、规模企稳的趋势下，预计公司新单保费及新业务价值将在未来逐步回升，为营运利润增长提供更强动力，对分红水平提升起到促进作用。

与上述论断形成印证的是，出于对平安战略配置价值和长期发展前景的看好，近期高盛、瑞信、野村、里昂等10余家机构纷纷发布报告表示看好，并给予中国平安“买入”或“增持”评级，目标均价64.69元。

三季度财报发布后，高盛跟进评论称，平安寿险及平安银行营业利润增长表现强劲，抵销了财险及资产管理业务的负面影响。公司第三季新业务价值反映出第三季疫情及消费市场疲软的影响，但注意平安数字化营业网点改革逐步在全国展开，预期于2023财年对推动NBV增长有帮助。招银国际也在平安三季报后发布研报称，最差的时期已经过去，平安的寿险新业务价值增速边际修复将有利于支撑其后续股价回升。

摩根大通则在此前直接实际行动表现对平安的信心。9月28日该行购入1573.0918万股H股中国平安，持股比例已从8.81%升至9.02%。

机构普遍看好2023寿险“开门红”，平安下一发展周期仍具alpha

中国平安的长期配置价值毋庸置疑，并不意味着其短期就不具备驱动因素，就目前而言，机构对今年寿险“开门红”前景普遍存在较好预期。

招商证券郑积沙、朱丽芳团队认为，当前居民的资产配置需求相对旺盛，而股票、基金、定期存款、银行理财产品等竞品的收益率在利率下行以及权益市场震荡下出现了较大波动和下滑，而短交年金险、增额终身寿险作为“开门红”的主力产品，具备久期长、收益率相对较高且功能灵活等特点，有望激发客户需求，对行业形成正向反馈。

国泰君安也建议增持保险。其在最新发布的报告中表示，10月上市险企核心围绕23年开门红进行积极的产品布局：一方面，推出高保额的保障类产品促进获客，另一方面部分险企率先启动23年开门红，推出短期储蓄类年金、增额终身寿以及养老年金险等理财类产品。在客户需求重点聚焦高收益确定性保险理财的背景下，保险开门红主推的短期储蓄类产品较好地满足了客户需求，预计将带来23年开门红NBV回暖。

根据业绩会上披露的信息，平安2023年开门红销售将在11月正式启动，招商证券认为，平安2023年开门红节奏预计与去年持平，主打产品以储蓄险为主、保障险为辅，叠加公司在“健康+养老”生态圈建设上的领先优势，预计有望促进新单销售，公司开门红在低基数、低预期下有望取得超预期表现。

招商证券对应给出了平安“强烈推荐”评级，其认为，短期来看，随着市场利率企稳、地产风险释放将对公司资产端改善形成有力支撑，行业beta有望显现。长期来看，平安凭借领先的生态圈建设、寿险业务领先的渠道转型和服务创新优势，在行业下一个发展周期中依旧具备alpha。

突出的估值性价比，加上让人安心的业绩提升驱动和股东回报水平，相信眼下的平安已经令不少人心动。