财华洞察｜美股的底线在哪里？

经济数据越好，美股的跌势越激烈。

最新的经济数据显示，美9月非农就业职位增加26.3万个，较预期值25万个高出1.3万，失业率降至3.5%，也好于预期的3.7%，平均时薪同比增加5.0%，每周工作时长连续第四个月维持在34.5小时。

如此理想的经济数据，却得不到美股的回应，道琼斯工业平均指数（DJI.US）两日累跌2.42%，标普500指数两日累跌3.53%，纳斯达克指数（IXIC.US）更两日累跌4.80%。

市场预期美联储下一次（11月议息）加息幅度将维持75个基点的可能性进一步上升，资金的撤退在继续。

见下图，道指与纳指于2019年至今的走势基本相若。

或可将这一期间的美股表现分成四个阶段：

1）2019年初至2020年2月全球疫情爆发初期，美股指数仍为向上曲线；

2）2020年2月至3月中后期，短短20个交易日间，道指、纳指和标普500分别下挫31.90%、28.32%和28.91%，交易所经历数次熔断，这个阶段时间不短，但破坏力惊人；

3）2020年3月至2022年初，这段期间美股经历了从低位反弹到屡创新高的大牛市；

4）2022年初至现在，美股见顶后持续回落，美联储收紧货币政策的措施，更加剧了美股调整的幅度和速度。

由此可以看到，美股这两年的走势是由事件触发的：疫情导致市场对于经济放缓的担心，于是美股急挫，但是美联储立刻祭出“辣招”——为市场提供无限流动性的大泵水，于是资金纷纷涌向股市，造就了屡创新高的美股牛市，这是上半部剧情。

2022年起，2020年低基数所造就的高增幅效应退却，供应链问题仍然顽固地存在，与此同时，OPEC+减产措施以及国际局势的风云变幻，使得国际油价从疫情期间的一文不值，上涨至过百美元，为欧美等复苏经济体的通胀加薪添火。

为了压抑通胀，以避免陷入滞涨，欧美央行于今年上半年起开启了“收水”模式，尤其美联储，自2022年3月以来，已累计加息3个百分点，其中最近三次加息幅度更达到75个基点，于是股市上那些无心恋战的资金也闻风而动，逃离高风险资产，寻求更为安全的避风港（例如偿还贷款，确认收益，买入流动性高的国库券）。

这是最近两年美股上下周期的内在驱动原理。那么美股接下来的走势会怎样，底线到底在哪里？

影响美股短期走势的因素：加息和企业业绩

从以上的分析可以看出，接下来美股的走势表现仍取决于美联储的加息，因为这直接导致了资金成本与回报的上升，从而影响到股市资金的流向。

截至2022年9月21日美联储最近一次会议，美央行的目标利率区间达至3%-3.25%，同时预计加息周期将延续到2023年，目标利率或最高到达4.6%，这意味着美联储还有1.35个百分点的加息空间。此外，还有持续进行的缩减资产负债表举措，不断向市场回收资金。

也就是说，在美收紧资金的周期未结束前，美股的震荡仍将持续。

美联储3月加息以来，标普500指数、道指和纳斯达克指数已经累计下跌了18.12%、15.31%和22.57%，但是对比于2020年初多次熔断之后的低位，加息以来的下跌尚未完全抵消见底反弹后累积的涨幅，这三大指数当前仍较2020年初的低位溢价60%左右，当前的跌势或许仍未算惨烈。

另一方面，上市公司业绩对于美股表现的影响也举足轻重，尤以市值最高的三大股苹果（AAPL.US）、微软（MSFT.US）和谷歌-C（GOOG.US）为首。

见下图苹果的股价走势图，与三大指数的表现几乎如出一辙，这不奇怪，标普500指数与纳斯达克指数分别为流通市值加权和总市值加权指数，苹果为市值最高的美股上市公司，其表现自然在很大程度上影响整体指数的表现。

对于价格加权的道琼斯工业平均指数，由于苹果的表现通常会影响到其他互联网企业的表现，而这些互联网企业的股价通常都较高，连锁反应也影响到了道指的表现。

见下图，比较主要美股与三大指数的表现，可以发现，苹果、微软和谷歌的走势步调与三大指数一致，而Meta（META.US）和奈飞（NFLX.US）则有点错位，主要因为后两者的用户增速见顶压力加重，让市场对它们的信心下滑。

特斯拉（TSLA.US）则最具戏剧性，尽管近日因为最新的交付数据不及预期，股价持续下滑，其现价仍较2020年初的低位高出854.04%，这是因为2020年初的特斯拉还在产能爬坡的攻关阶段，虽然手头上有许多订单，市场对于特斯拉能不能交付却是存在很大疑问，2019年末上海超级工厂投产，又遇上疫情，自然信心顿失。

但显然，特斯拉并没有因此而被打倒，反而走上了平步青云之路，上海工厂投产后，产量持续攀升，实现了产量和交付量的大幅增长；今年初柏林和德州新产能的加入，也进一步确保了其供应。不过，供应链短缺依然制约着新产能的爬升速度，这是其近来股价受压的主要原因。

因此，重要上市公司业绩也影响到大市的表现。除了以上所举的特斯拉例子外，资金成本上涨的背景下，苹果等大型互联网企业的业绩也是大投资者重点考虑的因素。

苹果最新款iPhone销量、对其反垄断调查的罚款、平台经济赖以生存的广告收入（尤其谷歌）是否受挫于经济放缓，将是投资者关注的焦点。

所以，美股的底线显然还没到：美联储收紧货币政策的步调仍在行进中，而且还远未结束，而收紧货币政策对于经济的影响（有可能放缓需求增长，从而减慢经济增速）尚未反映到上市公司的业绩中，这或意味着美股仍有进一步下行的空间。

毛婷