教育爆发，继续“发糖”，网龙(0777.HK)迎重估？

港美股市场财报季已正式收官，不同于“交卷”靠后就不行的一贯认知，最近一周内，真正提振士气的中国科技企业陆续发布中期业绩：从美团到拼多多，再到网龙。

网龙财报显示，总收入同比涨约26%至42.40亿元（人民币，单位下同），创历史新高；其中教育业务收入同比大增72%达24.09亿元，增幅创历史最高；对应期内的归母净利润同比增约31%达5.65亿元。

在今年上半年严峻的市场环境之下，网龙交出的这份成绩单属实在市场预料之外，特别是教育业务爆发，实现量利齐升。

所以，绩后第二天，网龙的股票放量大涨，盘中最高涨幅近10%，当日收涨超过6%。

（资料来源：富途；图：网龙于8月31日股价分时走势）

不止如此，网龙还继续拿出“真金白银”向股东和市场“发糖”：

一是分红派息，此次包括中期股息+特别股息，再算上年内派发的2021年中期特别股息及年末股息，合计派息2.73港元，股息率超过15%。

（资料来源：网龙投资者关系网站；图：网龙上市以来的派息记录）

其实，网龙自上市以来就一直维持高比例分红的习惯，对股东慷慨程度可见一斑。据统计，自2007年11月上市15年以来，网龙累计分红33次，包括三次特别股息，合计近80亿港元，分红比率高达54%，远超业内多家头部企业，且历史分红总额已接近公司当前市值的九成。

二是继续推进去年中报披露的三年3亿美金的回购计划。

据网龙副董事长梁念坚在中报业绩发布会中明确回应，3亿美元的回购计划是对股东的庄严承诺，管理层必须执行到位，目前因港交所的一些规则约束，暂时无法执行回购，公司就以特别股息的形式回报投资者，目前叠加4000万回购和两次特别股息，总的额外回报已达两亿美元。与此同时，公司每年80港仙左右的常规股息仍在持续派发，并未计算在上述额外回报之内。据不少分析师预测，公司未来的常规股息派发也将与利润水平挂钩，随着业务发展将稳步上涨。

从国内互联网蛮荒时代一路走来的网龙，在中国激荡二十余载的互联网发展史上无疑是不可忽视的存在。从03年启动游戏出海，到07年上市，再到10年入局国内教育领域，网龙逐步形成以“游戏+教育”为核心驱动双主业格局，并在这两大赛道中持续进击与突破。今年上半年的超预期表现，是否表明网龙的新周期来到？未来能否延续？

教育业务：量利齐升，海外市场领先地位稳固

1）收入同比涨逾七成，经营亏损同比缩窄近九成

网络此次中期业绩的最大预期差在于教育业务，具体体现在：收入大涨、经营亏损大幅收窄。

财报显示，今年上半年，网龙实现总收入42亿元，同比增长26%。其中，教育业务贡献收入24亿元，同比大涨逾七成，占总收益近六成。与此同时，期内来自教育业务的经营亏损同比大幅收窄86%至3570万元。

交银国际发布报告称，预计教育业务全年亏损率将继续收窄，2023年实现盈利。

若想要进一步弄清教育业务“开花”的原因并对未来发展有较为准确的预期，我们先来大致了解下其最新发展格局：

经过多年布局，网龙教育业务板块已构建起以课堂科技设备（普罗米休斯）为载体、叠加教学软件和教育内容变现（包括Merlyn Mind，Edmodo World，Chivox，Galaxy English等源起于自研、收购或战略合作的各种SaaS服务）的商业模式，且覆盖海内外市场，获客渠道完整且垂直于专一学段（K12）。其中，海外市场重点依托普罗米休斯的互动平板等硬件产品来提升线下教室场景的渗透率；国内以华渔教育为主体，主要面向学校和政府端客户提供教育信息化解决方案，涵盖软硬件产品及内容。

需要指出的是，由于教育信息化恰好契合“双减”政策的核心导向：“破内卷”、提升“教育公平”。从今年一季度教育部举行的教育新春新闻发布会所强调的“四个突破”承袭了这一思路，正是进一步佐证。因此，网龙不仅不受“双减”政策冲击，还受益于“双减”时代教育信息化加速发展的机遇期。

2）IFPD海外需求旺盛，成本管控及经营杠杆效应凸显

网龙此次教育业务“量利齐升”的表现，主要得益于以下几个方面原因：

首先，互动平板硬件产品在海外市场需求强劲。财报显示，2022年上半年，国际互动平板市场出货量同比大增逾七成。普罗米休斯的互动平板出货量同比与环比分别约为83%、47%，均高于同期市场增速。相应地，普罗米休斯的市场份额环比提升了4.1个百分点至26%，稳居全球IFPD教育市场第一。

（资料来源：网龙投资者关系处）

其中，普罗米休斯的前五大市场（美国、意大利、英国、德国和法国）份额均有所提升。而上述这些国家恰好都是上半年疫情大流行的主要区域，可见疫情催化下教育IT应用趋势加剧，对于互动平板等相关产品刚性较强。

（资料来源：网龙投资者关系处）

综合来看，普罗米休斯的竞争优势可以归结为如下几个方面：

首先，深耕教育市场超过20年，已积累起对于各市场需求的深刻理解；

其二，品牌认知度高，长期处于市场领导者地位；

其三，拥有覆盖全球的销售网络，包括超过4000家分销商和零售商，覆盖150+个国家和地区，且具备复杂、大型项目的落地和执行能力；

其四，已拥有庞大的产品安装量基础，覆盖全球170万间教室，未来产品更换空间不言而喻。

据兴业及开源证券的最新报告指出，海外IFPD市场渗透率仍有较大提升空间，且在政策与疫情推动下，处于高速增长阶段。根据DISCIEN数据，2021年海外教育市场智能交互显示产品出货量同比增速约90%，并预计2022年出货量将达247.5万台，同比增长38.2%。根据Future source报告，全球范围4300万间左右教室，2021年预计多媒体教室的渗透率35%左右，相比国内，海外市场仍有较大提升空间。

由于目前海外IFPD渗透率不高，且叠加长期政策红利，尤其是欧美地区，这也恰恰是普罗米休斯的优势最显著的市场，叠加下半年新品周期开启，未来有望继续保持高速增长。

（资料来源：开源证券、兴业证券）

在海外市场强劲的需求基础上，成本管控及经营杠杆效应在网龙此次教育业务中亦有显著体现。具体表现在三费费率从去年同期的48%大幅降至27%。

另外，由于疫情在全球范围内反扑，导致供应链中断，材料和运输成本上涨，加之向新品（Activ Panel9）过渡，网龙本期教育业务毛利率同比有所下降，但环比仍提升了1.3个百分点。可见公司执行力之强。

相比老产品而言，6月发布Activ Panel9，性能全面提升，目前已开始出货，预计未来将接棒成为增长新动能。同时，普罗米休斯计划通过投资并购、战略合作等方式执行软件、内容、SAAS的变现战略，借助其市场领先的硬件平台和全球销售网络来拓展新的收入来源，例如期内与AI教育科技公司Merlyn Mind已签署美国市场的独家分销协议，开始从硬件销售拓展至SaaS解决方案，将打开新的增长曲线。

另外，网龙还在推进B2G国家级项目。比如在埃及，今年一季度获得面向全国的K12学校达9.4万平板的订单，将于下半年出货，将支撑下半年的业绩增长；又如在国内，网龙与教育部教育技术与资源发展中心合作，为教育部研发国家中小学智慧教育平台。该平台自今年3月1日运行以来，日均访问量超4千万，累计注册用户达2100万人。

此外，网龙表示旗下在线社区Edmodo，将于今年9月关闭B2C平台，并于普罗米休斯硬件融合打造混合学习解决方案，聚焦于国家级项目。公司预计B2C平台的关闭，将能直接节省2000万美元的年化运营成本，有望加速扭亏。

3）长期受益国内教育数字化转型浪潮加速展开

近几年来，国内教育数字化转型浪潮也加速展开。政策接连出台，推动国内信息化从1.0走向2.0阶段。特别是2020年以来，以互联网+为手段，推进教育数字化及智能化转型趋势加剧。

今年初更有诸如《“十四五”数字经济发展规划》、《教育部2022年工作要点》等重磅政策相继出炉，强调明确实施教育数字化战略行动，加快推进教育数字转型和智能升级。这无疑也将有利于网龙继续推动其在国内教育业务地快速发展。

（资料来源：公开网络）

游戏业务：出海战略持续奏效，新游储备充足

今年上半年宏观经济下行压力加大，国内游戏市场表现低迷：收入和用户规模双降。网龙的游戏业务整体表现，基本也在预料之内，其中手游收入同比仍有所上升。

网龙本期游戏业务的韧性和亮点具体体现在以下两方面：

第一，《魔域》与《征服》这类王牌IP的生命力依旧强劲。其中，《魔域》端游的MAU于今年上半年仍同比增长34%，平均付费用户数同比增长高达65%。同时，手游收入贡献最高的《魔域口袋版》收入仍实现近8%的同比增速。

第二，海外商业化之路依然比较顺利。例如《征服》在核心市场埃及的流水同比增速近21%，在埃及以外的市场同比增速更是高达58%。

由此可见，网龙的游戏业务底盘依然稳固。而由于持续的研发投入，导致上半年游戏业务的经营利润有所下降。但研发作为必要的投入，这自然是无可厚非的。

下半年，网龙预计还会推出《魔域手游2》和《尼奥宠物•三消》（尼奥宠物IP目前累计注册用户已达1.5亿），明年《终焉誓约》将拓展海外市场，《魔域端游重制版》、《代号：仙侠》、《代号：DPS》也预计将于明年下半年上线，新游储备较为充足，在接下来经济复苏趋势中，游戏业务持续增长的动力，可想而知。

（资料来源：网龙投资者关系处）

值得一提的是，今年8月网龙推出《魔域》IP的首部舞台剧《魔域•亚特之光》，以豆瓣8.7的高分，赢得市场一众好评。同时，通过持续开发基于《魔域》等王牌IP的泛娱乐化内容，也将不断扩大相应的IP影响力，从而延长相关游戏的生命力。

（资料来源：豆瓣网）

结语

整体而言，游戏业务作为网龙的成熟业务韧性仍然强，为公司其他业务发展提供持续的利润和现金流。教育业务伴随全球教育IT浪潮，正处于成长阶段，现已成为第一大主业，未来潜力依然不小，依托长期在教育软硬件解决方案领域的深耕，成长性和利润弹性凸显。

老牌游戏厂商，在海外做得风生水起，在出海新一轮趋势下，优势和潜力亦可见一斑，并在当前全球教育数智化大势下，焕发出新活力。

此外，网龙还在教育与游戏业务领域，积极布局元宇宙的机会。除了上文提到的元宇宙游戏之外，还包括打造AI数字人、开发区块链游戏、战略投资AR智能眼镜企业Rokid等。

回归二级市场来看，目前网龙的PE不到8x的水平，已远低于国内同业的几家头部上市企业均值（约21x），估值吸引力可见一斑。考虑整体发展处于稳步向上，叠加公司长期分红及回购的价值属性来看，亟待市场重估。按照最近多家券商基于全年盈利预测，按当前估值水平给出的2022年目标价为25港元/股，相比现价仍有近五成的上行空间。