玄武云（02392.HK）上市后首份财报：经调整净利同增35.3%，AI+SaaS未来可期

8月29日晚间，玄武云（02392.HK）披露上市后第一份业绩报告。尽管市场面临疫情冲击，但玄武云于报告期依然实现了经营稳健增长，经调整净利润更是大幅增长超三成，公司成长性及韧性都再次得到了验证。更为可喜的是，玄武云在业绩报告中指出，公司下半年实现收益通常较高，因此相信2022年上半年的升势将得以保持。

CRM SaaS潜力释放，跑出成长加速度

上半年外部环境存在诸多扰动因素，这也使得多数企业销售活动难以开展、项目交付难度极高、收入确认延后。结合2022年上半年的经营环境，玄武云这份优于行业的答卷显得尤为可贵。具体来看，报告期内公司实现收入4.49亿元（单位：人民币），同比增长6.7%；实现经调整纯利920万元，同比大幅增长达35.3%；得益于SaaS收入占比提升，公司整体毛利升至1.10亿元，同比增长18%。值得注意的是，对净利润进行上述调整，调整项主要是上市开支。因为今年公司在港股上市，因此产生了一次性影响的上市开支。上市开支并非日常经营的经常发生项，未来不会再影响损益表。因此，对上市开支进行调整，更能体现玄武云真实的盈利能力。

值得一提的是，不同于已上市的PaaS或SaaS企业大多处于亏损状态，玄武云的盈利能力被长时间充分证明。2019年-2021年，玄武云经调整后净利润的年平均复合增长率超过50%，2022年上半年公司甚至在逆境中跑出成长加速度。由此可以看出玄武云的增长质量和韧性在持续增强。

笔者还发现，公司的业务重心得到进一步聚焦。根据业绩报告，公司的CRM SaaS服务收入同比增长26.9%%，增速在整个行业中居于高位，业务的收入占整体收入的比重亦在持续上升，报告期内已经与PaaS业务占比基本持平；SaaS业务的毛利率高位再提升2.7个百分点至38.3%，具备远高于PaaS业务的毛利水平。CRM SaaS服务主要包括营销云、销售云、客服云三大业务；其中，营销云收入达1.84亿元，收入同比增长高达33.53%，占整体收入的比重上升至40.9%。显然，公司成长驱动力已切换到CRM SaaS业务线上。

玄武云基于原生的PaaS平台打造独有SaaS服务优势，可以提供全触点、全渠道、全生命周期的一体化产品与服务。2022年上半年，玄武云把更多资源以及研发聚焦到SaaS板块的发展之上。公司持续进行产品创新迭代，保持产品竞争力——营销云增加APP消息推送通道；客服云方面，云呼叫中心推出三线通话功能以提高沟通效率，对话机器人也已执行多项新功能；销售云板块推出智慧100的更新版本，并配合AIoT软硬件一体化方案，可助力公司落地更多赛道，于更多细分行业中加速“破圈”。这意味着公司能进行更多场景、更高效率的价值赋能。

根据业绩报告，SaaS业务实现“量”“价”齐升。公司客户粘性高、留存率大，增量客户拓展进度顺利，2022年上半年CRM SaaS服务的核心客户数量继续上升。报告期内，来自核心客户的平均贡献值上涨，这可能是因为存量客户持续深耕，以及不同客群、不同类型SaaS产品之间的交叉销售频次上升所驱动的。

笔者认为，玄武云SaaS已经树立起诸多的头部企业标杆案例，未来将向更多不同的细分行业、同一个行业中的中腰部客户加速渗透。另外，公司产品端的网络效应逐步凸显，预计ARPU值将会进入长期上升趋势。叠加规模效应凸显，预计未来公司SaaS业务的盈利弹性将快速释放。

加速蜕变，AI+SaaS成长可期

如果说，玄武云借助PaaS+SaaS平台创新完成了自己的第一曲线，X+SaaS则能带来更富有想象空间的“第二曲线”。

全球SaaS市场的一大趋势，是越来越多的SaaS产品正将AI技术嵌入到核心业务中。国际巨头如Adobe、AWS、Google Cloud、Salesforce和SAP等国际巨头纷纷抢滩AI+SaaS市场。

国内巨头也不例外。腾讯云不断投入AI技术研发与创新，近年来针对办公、CRM、智慧空间、安全等领域推出了一系列AI+SaaS产品，包括腾讯会议、腾讯同传、腾讯安全、腾讯云小微、腾讯企点、腾讯微瓴等。受SaaS业务驱动，腾讯的金融科技及企业服务业务已成为其收入增长的强劲引擎，2022年Q1板块营收达428亿元，同比增长10%，占总营收占比达32%。国际信息与通信技术（ICT）研究机构 Omdia在报告《嵌入式AI：2022全球AI驱动SaaS厂商排名》中预测，未来腾讯云将会加大投入，在SaaS产品中持续应用AI技术。

在智慧CRM细分赛道，龙头玄武云亦较好地把握了该机遇，在深入了解客户业务场景需求的基础上，打造了“PaaS+SaaS+AI”的产业生态。

玄武云有很好的AI“硬”实力。公司是行业内第一家成立AI实验室的公司，目前已开发基于机器学习、深度学习、图像分割及光学字符识别的计算机视觉相关的人工智能识别引擎，以及基于数据智能的智能决策算法。公司可以每天处理超过1000个人工智能识别及数据智能决策项目，识别准确率能达到99%，跟百度处于同等水平。

但更值得一提的是，是玄武云的AI“软”实力。具体体现在玄武云扎根于多元化的垂直行业与多样化的客户需求，因此能很好地把SaaS产品的服务属性与AI技术融合起来。

根据弗若斯特沙利文报告，玄武云拥有快消品、金融、科技、媒体、TMT、政企等高增长行业的庞大优质客户群体以及丰富的案例经验。具体来看，2020年，在金融领域以及TMT行业中，玄武云的收益已位居中国智慧CRM服务市场的第一；在政企行业中位居第三。此外，玄武云持续拓展快消品行业客户，并取得了阶段性的成果。2021年公司已分别覆盖了28家/24家/20家/10家的食品/饮料/日用品/白酒百强企业。

在以上基础上，玄武云能很好地将先进的AI技术嵌入到智慧CRM解决方案中，打通业务场景和技术应用的价值闭环，以满足不同场景下客户不断变化的业务需求。在深挖客户价值、拓宽产品边界的同时，玄武云还提高技术复用率，并增加客户平均合同价值。凭此，公司的SaaS业务有望不断打开盈利空间，迈上新的台阶。

政府对于数字经济的重视程度正在逐渐加码。当前，数字经济的发展已经进入了深水区，逐步从软件系统、到PaaS层面，再到SaaS云产品乃至X+SaaS生态圈。在国家数字经济政策指引下，像玄武云一样能够持续赋能企业智能化转型的公司，必将在数字化过程中扮演重要角色，长期价值将逐渐凸显。

小结

玄武云上市之时，曾表示将以募集资金中的40%用于通过持续创新，增强及扩展CRMSaaS服务；15%用于改善cPaaS技术基础设施并加强在人工智能及数据智能方面的研发能力。可以看到，玄武云的募投计划正在逐步兑现。

下半年，南下资金正持续涌入港股市场，叠加中美签署审计监管合作协议，港股市场形成反弹势能。

而当前港股SaaS板块仍处于历史低位筑底区间，估值仍处于修复阶段。玄武云作为当中的高潜力者之一，值得投资者关注。

图：市销率处于五年以来的低谷

资料来源：Wind，格隆汇整理