安信国际：盈利质量提升，光伏创新业务值得期待，维持TCL电子（1070.HK）“买入”评级，目标价为5.8港元

来源：安信国际

8月24日，安信国际发布研报，维持TCL电子（1070.HK）“买入”评级，目标价为5.8港元。

研报摘要如下：

事件：1H2022公司收入录得336.8亿元，同比下降3.6%，其中国内业务同比增长10.3%至104.6亿港元，海外业务收入同比-8.8%至232.2亿港元。受益于产品结构改善和原材料成本下降，毛利率同比提升1.3个百分点至17.2%，研发费用率同比提升0.3个百分点至3.2%，期间公司扣非归母净利润为2.57亿港元，同比增长4.9%。

报告摘要

显示业务结构性改善推进 1H2022公司显示业务收入约270亿港元，同比下滑8%，其中大尺寸显示收入同比下滑14.8%至196.6亿港元，主要受原材料面板价格带动ASP下滑，以及受宏观经济影响，TV行业销售规模承压相关（根据Omdia数据Q1全球TV实际出货量同比下滑4.3%）。受益于北美市场产品升级和渠道深化，上半年中小尺寸收入同比增长16.4%至70.6亿港元。智慧商显打入海外产业链，收入同比增长71.2%至2.5亿元。上半年TCL智屏销量下滑9.5%至1015万台，其中65寸及以上销量同比增长36.9%至153万台，MiniLED智屏销量同比增长7.8%，高端化成效显著。

互联网业务收入高速增长 1H2022互联网业务收入同比增长30.7%至9.42，其中国内互联网业务（主要为雷鸟网络中国业务贡献）的变现能力和盈利能力提升，上半年收入同比大幅增长35.7%至7.18亿元；国际业务保持与Roku和Google的合作，收入同比增长5.7%至1.28亿港元。

空冰洗产品带动全品类营销业务增长 受益于全球平台与渠道优势，公司空冰洗分销业务快速实现快速增长，1H2022公司全品类营销收入同比增长26.7%至42.5亿港元，毛利率同比显著提升2.5个百分点。

智能连接与智能家居受疫情影响表现分化 1H2022公司包括智能门锁、扫地机、空气净化器、智能音箱等智能家居业务同比增长25.8%至2.9亿港元；而由于疫情影响移动Wifi市场同比有所下滑，智能连接业务同比下滑27.6%至5.5亿元。

光伏业务Q2正式运营 公司协同TCL中环股份002129.SZ快速切入光伏赛道，依托公司在中国区渠道渗透优势，加速分布式光伏B2B和B2C业务，通过融资租赁或经营租赁的方式为农户提供绿能电站从开发到运维一站式服务，同时开拓工商光伏领域。光伏业务于2022年Q2正式运营，单季创收1.7亿港元，实现单季量利双手，后续有望成为收入爆发式增长的板块。

投资建议 2022年我们预计中小尺寸、智慧商显、互联网及创新业务方面的增长可以弥补大尺寸业务的下滑，光伏业务已经正式运营，后续对收入的贡献比例也会提升。我们按2022年20xPE给予公司5.8港元的目标价，与最近收盘价有42%的上涨空间，评级为“买入”。