诺辉健康(06606.HK)：中期业绩表现亮眼，兼具确定性与成长性的癌症早筛龙头

近日，诺辉健康(06606.HK)中期财报正式出炉。此前公司于7月15日已经发布盈喜公告，并一度刺激股价大涨超10%，一定程度反映了市场已经对公司这份超预期的业绩表现投出了信心票。

如今再来通过具体的财报细节窥见公司的经营情况，背后可挖掘的亮点颇多。在笔者看来，诺辉健康是当下市场上少有的兼具确定性与成长性优势的企业，不妨就此谈谈笔者的一些理解。

1、成长性：核心财务经营指标持续验证增长潜能，消费医疗模式下成业绩强劲驱动力

对企业成长性的关注是投资中始终不容忽视的问题，而这也直接体现在企业具体业绩和经营上的表现，核心产品卖的如何？企业的营收增长是否持续？经营性现金流是否健康？

翻阅诺辉健康的财报，一条清晰的增长曲线展现了其强劲的成长势头。

以今年上半年情况来看，诺辉健康实现营业收入2.26亿元人民币，同比增长414%；实现毛利润1.85亿元，同比增长650%。毛利率为82.0 %，较上年同期的56.2%上升约25.8个百分点。

高速的营收和现金流的增离不开核心产品的驱动，其中，公司结直肠癌筛查产品常卫清上半年实现收入7,360万元人民币，同比增长419%。上半年实现发货量约29.46万盒，同比增长143%。常卫清毛利率从2021年同期的56.6%增长至75.7%。此外，公司旗下国内首个居家自测FIT便潜血检测产品噗噗管在2021年上半年实现收入6，850万元，同比增长132%。噗噗管毛利率从2020年同期的59.0%上升到80.0%。其中，于今年1月获批上市的中国首个适用于消费者自测的幽门螺杆菌检测产品，幽幽管销售收入达8,350万元，毛利率高达90.0%。

拉长时间线来看，诺辉健康的增长始终保持着可持续的状态，且成长势能和盈利潜能不断释放。这背后实际上也能够反映公司契合了两种增长能力：其一，提价和降本增效的能力，其二，通过二次增长曲线实现迭代增长。这也是企业实现永续增长的核心驱动力所在。

前者来看，公司核心产品的竞争优势，如合规壁垒等决定了公司拥有提价的能力，掌握市场定价权，同时随着体量的不断扩大，在规模效应下亦具备成本下降的潜能。此次财报中亦提及产品毛利率的提升，受益于渠道组合的优化，以及单位生产成本下降所致。同时财报显示，公司销售费用率从161%大幅下降至86%，管理费用率从80%大幅下降至23%，充分验证其在提质增效中，不断打开利润空间。

再从后者来看，公司接连推出新产品并持续验证爆款能力，在既有增长曲线仍然持续强劲的同时，继续形成了二次增长的新动能。如此次的幽幽管，短短半年不到时间里，营收已经大幅超过了常卫清和噗噗管，这也充分验证了公司这一产品不断迭代创新驱动下的增长能力。

此外，从更大的视角来看，诺辉健康能够形成如此强劲的增长态势，更不离不开其对消费医疗的把握。

作为处在早筛赛道这一具有严肃医疗特征的领域，诺辉健康成功跨过边界，实现破圈，这也是其形成有别于竞争对手的重要能力所在。

公司既有严肃医疗所具备的合规资质、硬件条件、医疗能力，同时也注重对消费者的突破，不断打磨产品与服务体验，加大市场推广力度，直面消费者，沉淀用户、打造品牌影响力，实现厚积薄发。

最典型的以其幽幽管为例，这便是公司以高频驱动低频，以低价带动高价的重量级产品，通过门槛相对较低的检测产品，实现对市场的教育，以此增强客户粘性和对品牌的认同感，进而切入到其他早筛类产品之中，形成用户闭环生态，从而不断挖掘用户潜能，实现可持续高质量的增长。

2、确定性：医药板块估值触底，早筛赛道“水大鱼大”，合规壁垒筑牢可持续发展根基

接下来谈谈笔者对诺辉健康确定性的理解，主要分三个层面 。

首先是基于行业板块投资的视角。

可以看到过去一年整个医药板块的表现着实让人失望，为此笔者也总结了两个方面的因素。一方面，过去很长一段时间，医药板块火热的行情下，估值过高，市场出现了一定的挤泡沫效应。另一方面，则是在于疫情影响以及医保控费等政策面的悲观预期，使得板块一蹶不振。

从当前情况来看，随着板块估值持续见底，市场开始一致预期后续有望迎来修复，尤其是对于当前整个不确定性不断升温的市场环境下，板块内部也会出现分化，市场会更亲睐具有成长性优势的企业，而业绩便是很重要的一个催化剂所在。这便是诺辉健康在第一层面的确定性。

而从第二个层面来看，则在于诺辉健康所处的赛道。早筛行业仍然还是处在初期阶段，甚至于还有一些鱼龙混杂，随着居民财富和健康意识的提升，这个千亿蓝海的黄金赛道仍然具备中长期机会，并遵循水大鱼大的定律，势必要跑出一些巨头企业。

在这之中诺辉健康是具有一定先发优势的。这一判断更是基于其第三个层面的确定性，即合规壁垒带来的护城河优势。

从本质来看癌症早筛只有经历了合规化和资质认证，才能真正的发挥其价值，保障居民的权益，也才能更好的实现行业的良性发展，并真正去解决国人癌症早诊早治所面临的瓶颈。因此从行业趋势来看，合规必然是长期方向。实际上，从近年来国家层面对包括互联网平台在内医疗相关的产品与广告等领域趋严的监管背景来看，这也将有助于行业内具有合规壁垒的企业迎来发展机遇。

而从诺辉健康来看，公司作为目前在国内唯一一家获批癌症早筛证和幽门螺杆菌消费者自测证的企业，其优势无疑是显而易见的。尤其是在居家检测上合规资质的突破，也有助于其释放更强劲的增长动能，迎来确定性发展机遇。

3、龙头地位持续巩固，加码研发，新产品不断破圈

从诺辉健康的这份业绩报告，亦不难看到公司始终保持着高度的战略定力和清晰的布局方向，实现了从产品、服务、渠道、运营、技术、全球化拓展等全方位的竞争壁垒的构建。

渠道方面，上半年公司线上线下、院内院外齐头并进。截至6月底，诺辉健康在半年内已完成超过800家医院的准入和销售。其中，在618期间，诺辉健康蝉联京东器械、消费医疗和基因检测三项类目冠军。

国际化方面，诺辉健康与美股上市公司Prenetics启动深度合作，共同推动常卫清在中国香港、中国澳门和中国台湾地区的市场覆盖，并同期探索东南亚国家或地区的市场机会。目前常卫清也已经正式上市香港市场。与此同时，诺辉健康亦宣布在香港科技园筹建公司首个国际研发中心，吸引全球化的优秀人才，聚焦包括二代测序技术（NGS）的多组学（Multi-omics）癌症筛查技术创新和产品开发，并推动海外商业化和全球同步临床试验。

基于上述种种能力圈的不断强化，这也充分奠定了公司的行业龙头地位。

诺辉健康一个显著的特征还在于其始终敢于为长期进行投入，并有策略的推进产品研发的迭代，形成了可持的增长能力。此次财报显示，公司上半年研发投入达3,940万元，同比增长111%。

值得一提的是，财报亦披露了另两款重量级产品的最新进展。

在今年6月，宫证清已展开注册试验。宫证清作为一款非侵入性尿液宫颈癌家用筛查测试，其也是全球首个居家尿液自取样的HPV宫颈癌筛查产品。其聚焦的宫颈癌筛查领域市场教育实际上更为成熟，考虑到诺辉健康在早筛赛道已经构建的强大的品牌影响力与渠道优势，相信后续这款产品的推出还将继续得到市场的认可，同时凭借其相对高端的定位，也将有望带来诺辉健康毛利率提升预期。

此外，财报亦披露，诺辉健康旗下全球首个基于“全生命法则”的肝癌筛查产品苷证清TM注册临床试验进展顺利，预计在2022年四季度或2023年一季度启动。

展望未来，诺辉健康既有的商业化成绩还将持续反哺公司在新技术的拓展、新产品的研发和渠道等多方面的建设上，不断巩固其核心竞争力。有理由期待，公司在癌症早筛领域持续推进泛癌肿早筛布局，构建全方位全生命周期的一站式早筛生态还将持续释放新动能，支撑公司价值的不断释放。

4、结语

早筛行业是一个技术壁垒相当高的赛道，同时也高度强调合规建设，考虑到市场教育仍然处在早期，企业还需要跨过一道与消费者之间的的认知鸿沟。

基于种种，对于早筛企业而言，要想要取得长期的成功，既离不开对自身技术、医疗水平等硬件条件的打造，同时，更需要围绕品牌、获客等方面持续推进建设。

从诺辉健康常卫清、噗噗管、幽幽管等产品的表现，可以看到其产品模型的可检验性与可复制性，支撑其业绩端不断向上增长。这也决定了，公司在中长期而言，都将是市场上不容忽视的一个具备高成长、高确定性的方向所在。

随着当前医疗板块筑底，资本市场回暖，作为具备核心竞争优势的医药企业，公司在这份亮眼的业绩成绩单的催化下，或将有望继续带给市场惊喜。