焦点｜股价跌超8%！明冠新材（688560）超70倍估值终于撑不住了？

8月19日，明冠新材（688560.SH）开盘直接低开低走，截至发稿前，股价跌幅8.28%，创近4个月以来最大单日跌幅。对此，不少投资者一脸懵逼的在东财行情中发文质疑“这是昨日创出历史新高的明冠新材吗”，“今日股价为何如此不堪？”。

据数据显示，8月18日，明冠新材收盘价为60.29元/股，涨幅为11.65%。其中盘中一度大涨14.4%，股价创下历史新高的61.80元/股。

对于今日股价大跌，亦有投资者认为，涨多高了，大跌一两天也是正常。

实际上，自4月27日以来，明冠新材进入上行趋势，截至8月18日收盘累计涨幅183.2%，尤其是最近股价走势颇为犀利，11个交易日内已涨超70%。

随着股价一股劲地往上走涨，明冠新材估值风险也在不断攀升。截至8月18日收盘，明冠新材市盈率（TTM）80.48倍，公司所处的光伏概念板块市盈率也才54.84倍，亦高于可比公司赛伍技术（603212.SH）市盈率的59倍。截至发稿前，明冠新材市盈率估值虽略有所下行，但仍有71倍，依旧高于同业。

那么，明冠新材超70倍估值背后，又能说明些什么呢？

01背靠“光伏”+“锂电”优质赛道

公开资料显示，明冠新材定位于新能源新材料领域，专业从事新型复合膜材料的研发、生产和销售，主要产品有太阳能电池背板、光伏组件用POE膜、PVB膜、锂电池用铝塑膜、特种防护膜等新型复合膜材料，主要应用在光伏领域和锂电池领域。

在双碳目标下，作为重要的可再生能源，光伏发电在全球很多国家快速兴起。与此同时，随着平价上网时代的到来，光伏行业将迎来建设高峰期，“十四五期间”预计年均光伏装机新增规模约70-90GW。这将给光伏上游材料领域带来良好的发展机遇，尤其是无氟背板具有巨大的发展空间。

目前，市场上太阳能电池封装背板材料主要有含氟背板（占比65.9%）、不含氟背板、玻璃背板（占比24.4%）。需要指出的是，含氟背板正呈现下降趋势，不含氟背板与玻璃背板市场呈现不同程度的增长。

基于功能性高分子薄膜基础材料的研发，明冠新材成功开发BO系列无氟背板、聚烯烃POE胶膜、共挤型聚烯烃EPE胶膜等组件封装材料，并于2021年3月申请“年产1.2亿平米光伏组件封装用POE胶膜扩建项目”立项。

在2021年背板部分原材料价格涨幅较大情况下，明冠新材及时调整了背板产品产销结构，2021年公司BO型无氟背板销量3264万平方，同比大增187%，占背板总出货量为37%，相较上年同期提升了21个百分点，成功规避了背板原材料价格高涨给公司带来的盈利压力。

就光伏胶膜而言，POE胶膜具备优秀的阻隔性、强抗PID能力、无醋酸等特性，是目前双面组件及N型电池、异质结电池的主要封装胶膜。

随着N型电池、双玻组件占比持续提高，将进一步推动POE类胶膜需求高增。因此，明冠新材生产的POE封装胶膜销售也有望保持快速增长势头。

同时，在锂电领域，铝塑膜国产替代已站上风口。铝塑膜是软包锂电池电芯封装的关键材料，可以起到保护电芯内部材料的作用。不过全球铝塑膜市场被日韩企业所垄断，目前国产铝塑膜占比仅25%，且产品仍然以3C数码类应用场景为主。

这就意味着，未来锂电池用铝塑膜行业国产替代空间巨大，尤其是尚未大规模进入的动力、储能电池领域，未来市场潜力较大。据EVTank预测，至2025年全球铝塑膜需求将达7.6亿平方米，较2020年上升216.67%，复核增长率25.93%。

而明冠新材是国内少数原材料及设备全面国产化的铝塑膜厂商。2021年年报显示，公司铝塑膜产品已批量供货赣锋锂业、南都电源，鹏辉能源等，同时比亚迪、孚能科技、ATL 等头部客户处于验证阶段，预计实现批量供货。因此，2022年公司铝塑膜1300-1500万平米的产销计划将得到落实消化，产销量同比增幅预计达150%以上。

种种迹象来看，有了“光伏”+“锂电”双赛道助攻，明冠新材业务有望多点开花。近期明冠新材的股价暴涨，或正是来源于市场对其未来景气度的乐观预期。

02业绩稳增，加速构建产能“护城河”

业绩方面，在光伏产业以及锂电池景气度持续提升背景下，明冠新材经营成绩一直不错。

2017至2021年的报告期内，明冠新材营收分别为5.94亿元、8.67亿元、9.46亿元、9.19亿元、12.89亿元，增长比较稳；盈利能力亦实现逐年抬升，2021年公司归母净利润已由2017年的3721万元提升至1.23亿元。

将业务拆分来看，明冠新材作为国内最大的太阳能电池背板生产厂商之一，公司营收、盈利仍主要依赖于太阳能电池背板，比重分别约80%、90%。

2021年明冠新材累计销售太阳能电池背板8863.92万平方米，出货量位居行业第三，同比增幅达25%。

另外，明冠新材光伏胶膜及铝塑膜等业务均正处于快速发展阶段。2021年太阳电池封装POE胶膜累计销售885.65万平米，同比增幅达561%；收入1.1亿元，同比暴增746.15%，营收比重也由2020年的1.47%提升至8.5%。

铝塑膜方面，2021年明冠新材锂电池铝塑膜产品累计出货587.56万平米，销量同比增长126%，其中动力/储能类产品销售量占比65%，3C数码类铝塑膜销量占比35%；实现收入9692.3万元，同比增长110.74%，占比提升至7.52%。

明冠新材表示，公司业绩大增主要得益于太阳能电池BO背板、太阳能电池封装胶膜业务、锂电池铝塑膜实现稳步增长。

进入2022年，明冠新材各业务继续发力，这也为后续股价上涨提供了最有力的催化剂。中期预告显示，公司预计归母净利润为8800-9600万元，同比变动为59.18%-73.65%。

为了使业绩更上一层楼，明冠新材积极加码扩产。在太阳能背板领域，公司现有背板产能1.14亿平，未来将新增产能1亿平，产量将翻番。

截止2021年末，明冠新材已建成胶膜生产线4条并顺利投产，现已形成理论年产4000万平米POE等胶膜产能。2022年，公司将计划形成年产1.2亿平米的太阳能组件封装用POE、EVA、EPE系列胶膜产能。

铝塑膜风口下，行业掀起扩产大潮。今年5月份，明冠新材宣布募资扩产3亿平方米锂电池用铝塑膜项目。此前，新纶科技、紫江新材、璞泰来和道明光学纷纷公告了铝塑膜扩产计划，甚至锂电隔膜老大哥——恩捷股份也开始涉足铝塑膜行业。锂电铝塑膜国产替代浪潮汹涌，该业务能否成为明冠新材下一个增长点，是众多投资者较为关注的焦点。

结语：

综上，明冠新材身处备受瞩目的新能源行业，光伏与锂电的双重发力，为明冠新材的业绩及股价的提升创造了较大的想象空间。

对于二级市场的异常波动，近期主要是市场情绪催化，但该公司也有一定的业绩支撑。

作者：瓶子