股价创新低，稻草熊娱乐(02125.HK)还行不行？

影视业的资本寒冬，离结束似乎还有段距离。在此背景下，不少影视股股价持续低迷，不禁令人唏嘘。

去年年初在港股上市的稻草熊娱乐(02125.HK)，上市之时被一些媒体称为“破冰者”，但后来换来的却是冰冷的股价。

上市以来，稻草熊娱乐股价大起大落，整体呈现下挫的趋势。近日，影视板块回暖，但稻草熊娱乐却未见起色，8月17日，公司股价一度下探至1.74港元的历史最低位，收报1.79港元/股，市值只剩下12余亿港元。而在最高点时，稻草熊娱乐股价达15.3港元，如今股价被削了近9成。

股权高度集中，收入依赖大股东

影视上市企业的股权架构，往往有不少影视名人的身影，并且这些名人持股比例并不低。稻草熊娱乐就是其中一家典型的企业，而且还是股权过于集中的企业。

去年的招股书显示，上市前稻草熊娱乐实际控制人和最大股东为刘小枫，持股58.41%；爱奇艺持股19.57%，为第二大股东；演员刘诗诗(原名刘诗施)和赵丽颖分别持股14.8%、0.79%。

而在去年5月，稻草熊娱乐高度集中的股权也引起了香港证监会的关注。

查讯结果显示稻草熊娱乐于2021年4月19日，有21名股东合共持有167,905,000股该公司股份，占该公司已发行股本的24.41%。有关股权连同由该公司之四名主要股东持有的507,709,000股(占已发行股份73.80%)，相当于已发行股份总额的98.20%。

因此，该公司只有1235.3万股(占已发行股份1.80%)由其他股东持有。

香港证监会还特意提醒投资者：鉴于股权高度集中于数目不多的股东，即使少量股份成交，该公司的股份价格亦可能大幅波动。

而到了2021年年底，稻草熊娱乐股权结构变化不大，其中雪湖资本(香港)有限公司持股比例还进一步上升至13.82%。

所以不难看出，稻草熊娱乐因股权过于集中，流通盘小，股价易被人操纵。Wind数据显示，稻草熊娱乐股票的换手率大多维持在百分之零点几的水平，这意味着该股票的交易缺乏流动性，大部分股票都集中在小部分人手中。

此外，稻草熊娱乐的第二大股东爱奇艺，同时也是稻草熊娱乐最大的客户，两者关系微妙。

稻草熊向爱奇艺提供自制剧和买断剧，同时也为爱奇艺提供定制剧集服务以收取服务费，还购买部分爱奇艺剧集的播映权并转授权给电视台，两者互利互惠，可谓是双赢。

但值得留意的是，稻草熊娱乐对爱奇艺的依赖度越来越深，风险敞口也越明显。

2017年-2021年，稻草熊来自爱奇艺的收入占其总收入的比重由21.4%提升至57.41%。

对国内视频平台龙头爱奇艺依赖度加深，有利于保障稻草熊娱乐的收入，但弊处也很明显。公司在招股书中称：倘若爱奇艺失去其领军市场地位或对观众的吸引力下降，令其观众群及现金流入大幅减少，将会影响其采购我们制作服务以及自制及买断剧集播映权的预算。因此，我们的业务、经营业绩及前景可能会受到重大不利影响。

还有一大风险点便是，国内视频平台越来越倾向于将资源投入到自制剧与分账剧上，且凭借自制剧、分账剧也能逐渐实现自给自足，这可能会对稻草熊娱乐带来影响。目前，爱奇艺也在探索自制剧集，其《隐蔽的角落》和《沉默的真相》豆瓣评分均超8.5分，迷雾剧场的系列悬疑剧已经建立起了口碑。

IP储备丰富，上线节奏偏慢

稻草熊娱乐的业务涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行，曾出品《蜀山战纪》系列以及《局中人》《两世欢》等知名剧集。

一家影视制作企业在发展过程中最大的问题是产量不稳定，而相对成熟的影视公司一年内能够投产的项目也就在4、5部左右。

稻草熊娱乐作为头部企业，其在电视剧和网剧制作和发行方面较强。2021年，公司投拍8部剧集，同时播映了15部剧集，同比增长66.7%，还交付了3部投资规模较大的定制剧集。

剧集“下饺子”般上映，也令稻草熊娱乐2021年的经营业绩水涨船高。当年，公司实现营收和净利润分别为17.03亿元和1.69亿元，分别同比增长78.8%及831.1%。

在过去几年，稻草熊娱乐营收逐年增长，但净利润并不平稳。盈利能力不稳定是影视行业的通病，能否持续产出优质作品、作品成本不一以及营收结构单一等问题，都是制约企业稳定盈利的重要因素。包括华策影视(300133.SZ)、壹九传媒在内的影视企业过去几年的盈利能力也不稳定，或多或少都存在依赖少数剧集的问题。

进入2022年，稻草熊娱乐能否延续2021年剧集大量播映的势头以及是否有“爆款”出没？

我们看看公司2021年底IP储备以及2022年有望上映的剧集情况。

在2021年底，稻草熊娱乐持有的IP数量为53项，同比增加19项。在过往，公司一般需要有20-30项IP储备才能满足制作需求，2021年底的储备已相当丰富。

2021年底，稻草熊娱乐就有4部电视剧和4部网剧已制作但尚未播映，主要以当代都市和古代传奇题材为主，公司计划该8部剧集将在2022年播映。

遗憾的是，在国内影视市场情绪疲软情况下，稻草熊娱乐的剧集上线节奏明显偏慢。

除了《追爱家族》在今年3月上映外，《斗贼》、《乘风踏浪》等上述其余7部剧集至今尚未与观众见面。《追爱家族》的热度和口碑表现一般，在豆瓣上的评分为5.2，未能成为公司年度的爆款。

因此，今年上半年稻草熊娱乐的收入，更多是要靠自制剧《追爱家族》来保持稳定。显然，与上年全年播映了18部剧集相比，今年以来稻草熊娱乐却几乎没“放招”，或会导致收入黯淡很多。

前景向好

稻草熊娱乐近期股价如此低迷，与公司上映剧集同比骤降有着很大的关系。

从中长期看，稻草熊娱乐面对的机遇大于隐忧。这主要体现在两个方面：

一、稻草熊娱乐大量的IP储备可随时在合适的时机播映，届时可很快扭转经营颓势。稻草熊娱乐的动态IP储备长期保持在20-30项左右，2021年底有高达53项IP储备，足够满足公司未来几年的播映需求了。

2021年底，稻草熊娱乐正在撰写13份原创IP和40份改编IP，内容更为广泛，包括青春校园、现代职场、古装爱情和喜剧题材等。

招银国际在6月发布研报称，得益于丰富的剧集储备资源，预计稻草熊娱乐的收入将在2022年下半年及2023年逐步恢复。

二、行业正走向回暖。

今年暑假档，影视票房回暖明显。根据猫眼专业版数据，2022年暑期档(6月1日-8月12日)票房达72.4亿元，较2021年同期增长15.5%，恢复至2019年同期的50.7%。

为加快电影行业回暖，今年初以来，国家电影局相继推出一系列扶持和纾困政策措施，其中就包括近期国家电影局发放1亿元观影消费券的政策。

今年暑期档电影市场回暖迹象明显，重燃了文化消费信心。

而市场信心还体现在资本市场上。近期，资本市场对影视企业上市敞开了大门，影视股上市潮来袭，资本市场似乎在配合政策趋暖形势。

柠萌影视已于8月10日在港交所上市，乐华娱乐也在近日通过港交所聆讯，即将赴港上市。在更早间的7月28日，博纳影业也获得证监会批文，即将A股上市。

东北证券认为，影视行业复苏在即。短期来看，在疫情影响消退的背景下，优质影片陆续定档叠加暑期档高观影需求有望推动影视行业在三季度迎来强复苏。中长期来看，出清+收购并行将驱动行业集中度提升的加速，龙头公司有望收获更大的利润弹性。

作者：遥远