新股暴涨神话破灭，最坚定的多头都悲观了，A股的底部还远吗？

作者 |格隆汇 陈肖

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近日，关于渝农商行A股上市首日痛失涨停，次日再遭跌停的罕见走势“吓哭”一大批中签者的新闻成为了市场热议的焦点。

众所周知，近几年的A股打新中签收益率可谓极高，幸运的新股甚至能被连吃十数板，股价在极短时间内飙涨几倍。因而中签如同中彩票，让无数投资者所向往神迷。

而如今，这一几乎形成共识的A股特有现象被渝农商行的“破天荒”剧情给打破了。

首日上市未能涨停，这是2014年7月A股实行新股上市涨跌幅限制制度以来（不包括科创板新股）第一个记录，这被市场赋予了特殊的意义。

那么，这种现象的背后，到底有什么值得思考的意味？

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再现新股上市次日跌停

10月29日，渝农商行新股正式登陆A股，其股价开盘如期快速封上了44%的涨停板，但仅维持半小时就破天荒地出现了炸板行情，随后开始震荡走低，最终收涨27.04%，首日换手率高达38%，活跃程度堪比科创板公司。

而该股次日更为异常，一开盘便直奔跌停板，在午后开市不久便直接被数十万封单封死在跌停上，让无数此前还不死心的中签者和首日冲进去的投资者惊吓出一身冷汗。

即使到了今日，该股一直未有停止下跌趋势，截至今日收盘，股价报7.88元，跌幅2.72%，换手率15.38%。

截至目前，渝农商行的股价与发行价的差距仅剩7%，已不到一个跌停板的幅度。这种打新收益，可谓尴尬无比了。尤其是那些在首日就直接杀进的投资者，如果到目前依然未斩仓，那么其累计投资亏损将可能超过20%，实在不能再惨了。

对于渝农商行而言，其首日表现虽然出乎意料，但其实在情理之中，主要有三大方面原因:

一是估值在银行中偏高。渝农商行发行价为7.36元，对应的发行市盈率为9.26倍，发行市净率1.22倍，而同期银行指数平均静态市盈率仅为6.7倍，市净率也仅为0.83倍左右，对比而言，渝农商行无论市盈率还是市净率均比行业平均市盈率高出近四成左右，这无疑大大影响了二级市场的预期炒作空间。同时， 三季报显示，渝农商行2019年以来实现营收199.91亿元，同比微增1.24%，扣非净利润为49.63亿元，同比增速不到3%，这种业绩增速在可比银行中明显偏弱，因此明显缺乏市场炒作的想象力。

二是AH股溢价率过高。同时作为一家H股回A上市的公司，其H股估值水平是一个最明确的锚。但以其A股发行价算，在上市首日的AH溢价就超过了1.5倍，在A+H银行股中位居首位。对比其他大多数银行AH溢价近在50%以下的估值，渝农商行的A股价格真是没有任何吸引力。

三是大盘银行股不是短炒资金的菜。渝农商行的总股份114亿股，按发行价算市值高达839亿元，就算上市首日的流通部也有近百亿的规模，这种体量的公司上市，要强势推上去要的资金无疑是天量的。A股炒新资金更加青睐更容易带节奏的中小盘来炒作，渝农商行这种大银行股并不是他们的菜。

渝农商行上市次日惨遭跌停也并非个案，并且还不是混得最惨的一个。

在29日同期首发上市的新股麒盛科技（603610.SH）虽然首日实现封板，但次日开盘后便迅速跌停，全天成交不足9000万，换手率仅4.05%。更悲催的是，该股第三日开市更是开盘就直接一字跌停，完全没有给人出逃的架势。

到了今日，该股早盘低开八个点后终于等来了解放资金，在大量抄底资金蜂拥下一度迅速飙涨大反弹，最终收涨0.13%，换手率首次放出天量，达40.15%。

但回看麒盛科技近三日的换手率，上市首日换手率仅有0.91%，意味着中签者几乎没有抛售，次两日的换手率分别为4.05%和6.71%，略微放大，虽然今日终于迎来了解放军，但相信有不少比例的跟风者早已大亏割肉或成为接刀侠，一样亏得惨不忍闻。

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A股打新收益边际持续下降

其实作为银行业的渝农商行上市后表现不佳并非个案，在此之前，近两年来的上市的银行股打板量并不高。去年9月上市的长沙银行虽然首日封板，但次日就萎了，然后联系几日暴跌还差点跌破发行价。

还有杭州银行、上海银行、青岛银行、郑州银行、苏州银行等多只上市银行打板量都在3只及以下，越是大块头，打板成绩越差。

全行业看，虽然A股的打新热潮一直兴盛不衰，但数据统计表明，近两年来打新的收益边际其实是在逐渐下降。

尤其近期，A股一些股票上市次日的表现不佳现象日渐增多。截至10月30日，剔除科创板和换股上市公司，今年已有5只新股上市次日未涨停。

具体来看，除了上述的渝农商行和麒盛科技次日直接跌停外，5月16日登陆A股的宝丰能源，上市次日即打开一字涨停板，收涨5.34%，5月23日上市的鸿合科技和6月20日上市的元利科技都出现了不同程度的下跌。

从更远周期看，近年的A股新股上市连续10日打板的公司数量也在急剧减少，从2017年207家猛降至仅有如今的19家。

虽然2016年和2017年是A股IPO井喷年，但连续打板数量超过10日的新股占比确实是在逐年降低的。

此外，从近两年的新股上市以来累计涨幅表现看，或是由于宏观经济风险因素增多的原因，多数公司的股价后表现亦不如此前，甚至还出现不少破发的情况。

整体看，A股的打新收益边际趋势确实存在下降的情况，投资者想要在市场赚取所谓“无风险”收益的难度越来越大。

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这意味着什么？

A股市场打新收益边际逐渐下降及多头开始转向悲观的现象，其背后还有一些值得思考的意味。

首先，A股的打新收益率表现与市场的牛熊周期有明显关系，目前A股新牛市周期的信号还有待确认。这已无需多解释，当年2015年那一波轰轰烈烈的小牛市期间，诞生了数十几家新上市连续打板二十天以上公司，包括乐凯新材、暴风集团、清水源、汉邦高科、易尚展示、浩云科技等声明显赫的妖股。

但如今的A股虽然一直备受呵护，要热点给热点，要政策有政策，缺资金有纾困，但市场就是一直忐忐忑忑，萎靡不振，信心一直未能有效提振。在此之下，新股打板的疯狂程度自然不同往昔。

同时，目前国际贸易局势依然不明朗，而国内宏观经济下行压力依然较大，地产汽车制造业这些核心的行业还未确定回暖，其它多数行业也在面临过冬。在此之下，上市公司的未来业绩预期难以让投资者放心，这是一个最根本的影响因素。

其次，科创板正在对A股市场带来影响。其实A股市场在这两年的上市放量其实并不大，截至目前，A股IPO数量仅有145家，2018年的仅105家，对比2015年—2017年的巨量IPO来说，已经降了一大半。

但这并不意味着影响不大，实际上，在今年7月22日正式上线的全新上市制度和交易规则的科创板正在对市场投资风格产生重大影响。

虽然科创板首批上市的25家公司首日全部呈现不同程度暴涨，其中16家股价翻倍，但激情过后很快就纷纷遇冷了。虽然科创板公司性质相对更有想象力，但实际上大多数的业绩表现依然有较大不确定性，导致这些几乎所有的科创板公司的股价在次日之后均出现大幅回落。

截至10月30日，在一上市的科创板公司中，仅有5家企业上市以来累计涨幅为正值，其余几乎都出现不同程度的明显大跌，有30只个股中竟然有20多家累计跌幅超过20%，其中还有6家超过40%！

科创板公司上市后股价纷纷表演过山车，究其原因，一方面是制度使然，包括更高的市场准入、无需靓丽业绩指标、还可以直接可以融券对冲等，使得买卖的博弈更趋理性和专业；另一方面公司上市之前的估值就明显过高（来自一级的泡沫），并且业绩方面很多都还有较大不确定性等也是一个重要原因。

因此，科创板公司上市后股价会大概率走低几乎形成了既定的炒作导向，这无疑会给在A股其他上市板的新股造成巨大压力，备受国家重视的、战略意义重大的、业务概念更加性感的科创板都要凉，其他上市板的新股还能强到哪里去？

第三，市场正在变得理性。近几年的大小股灾和各种爆雷事假，让A股市场绝大部分投资者都或多或少踩过雷，在经历种种深刻教训后，越来越多人正在回归价值投资的理性，这是一个整体的趋势。

同时，A股市场与以往前还有一个很大的不同点，现在外资随着国内股票市场开放已成为重要的参与者，其最大特点是主要投资业绩更好更稳的行业龙头，并且往往能跑出非常优异的成绩。这种更加成熟稳健的价值投资理念正在对国内投资者带来影响，在多次被外资教会做人之后，越来越多的投资者开始回归理性。

虽然目前依然有大量短期游资在爆炒新股和各种概念，但实际上这种现象只是少数资金行为，市场大多数时候其实还是偏向基本面和业绩来做决策。

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结语

在2011年-2012年期间，A股市场还没有首日涨跌幅限制，市场一直在2008年股灾的阴影下震荡波动，当时交投异常冷淡，新股上市首日的涨幅大多数的并不大，甚至不少是出现大跌的。

虽然国家层面持续不断的政策及资金面的刺激，但投资者的信心依旧没有恢复，市场可谓冷到了冰点。由于市场太冷，2013年甚至干脆停掉了A股新股IPO。

但在2014年初，随着A股的2013年度业绩公布，显示不少上市公司的业绩转暖，市场终于迎来了久违的回暖，并且一来就是异常疯狂的报复式牛市。

从目前情况，A股的新股上市首日表现情况与当年其实已经比较类似，可以看出的是，作为A股市场最为坚定多头的打新一族，现在他们对市场的信心正在发生动摇。

当连最后一批最坚定的多头都开始缴械投降的时候，或许意味着市场的底部真的不太远了。

不过，现在的多头悲观程度还远没有当年那么厉害，市场可能还需要时间来验证。