疫情红利退潮，外延收购能否成为稳健的出路？

7月11日，稳健医疗发布2022年半年度业绩预告。

2022年上半年，公司实现主营业务收入49.2亿元-51.8亿元，同比增长22%-29%。

其中，医用耗材业务（包括“全棉水刺无纺布”）实现主营业务收入30.5亿元-32.5亿元，同比增长37%-46%；健康生活消费品业务实现主营业务收入18.7亿元-19.3亿元，同比增长4%-8%。

今年上半年，公司的营收增长主要得益于医用耗材业务拉动，随着品牌知名度和美誉度持续提升，公司在医院、连锁药店、电商等渠道覆盖面更广，国内渠道业务取得快速增长，叠加新冠疫情反复的因素，医用耗材产品取得高速增长。

而受新冠疫情反复，以深圳、上海等城市为代表的地区因疫情管控及人员隔离措施，导致公司部分门店无法正常开门营业，甚至部分区域物流中断也对健康消费品线上线下业务带来影响。

虽然总体营收在医用耗材拉动下取得较大幅度增长，但公司净利润增长率略微低于同期主营业务收入增长率。上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润8.6亿元-9.0亿元，同比增长13%-18%。

究其原因2022年上半年棉花、棉纱等主要原材料价格大幅上涨，导致主要产品的生产成本有所上升。

此外，2021年第一季度公司出口国外的防疫产品价格较高，使得去年同期医用耗材业务的利润额基数较高。

事实上，在经历2020年高增长后，稳健医疗的盈利能力已经不复“当年之勇”。

盈利能力下降

稳健医疗于1991年成立，早期以代工生产医用敷料起家，从单一的医用耗材生产企业，发展成为“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”、“PureH2B津梁生活”三大品牌、医疗业务及消费业务协同发展的大健康企业。

其中，医用耗材板块主要产品线覆盖伤口护理、感染防护及消毒清洁，具体产品包括高端伤口敷料产品、传统伤口护理与包扎产品、手术室感染控制产品、疾控防护产品及用于体表清理的消毒清洁产品，先后获得欧盟CE认证、美国FDA认证以及日本厚生省认证，出口至欧美、日本等国家。根据中国医保商会统计的数据，公司已连续多年稳居中国医用敷料出口前三名。

公司自主研发硅胶技术、发泡技术、抗菌技术，泡沫敷料和硅胶敷料逐步实现“国产替代”，成为国内市场高品质高端伤口敷料。

通过自主研发的全棉水刺无纺布技术，稳健医疗创建“全棉时代”健康生活品牌，产品包括纯棉柔巾、全棉表层卫生巾、纯棉湿巾等无纺类消费品及婴童用品、婴童服饰、成人服饰等纺织类消费品，完成医疗+消费布局。

2020年是稳健医疗大火的一年，当年9月，稳健医疗在深交所挂牌上市，成为声名鹊起的“口罩第一股”。

也正是在2020年，新冠肺炎疫情爆发，防疫物资短缺，公司累计向全球输送近40亿只口罩，防护服、隔离衣和手术衣超过8600万件。

2020年稳健医疗国内医院渠道增长至3000多家，OTC药店增长至90000多家。与此同时，在国际市场上，过去多年打不进去的跨国公司和大型医药连锁，也与稳健医疗建立起友好合作关系。线上端，稳健医疗电商平台会员数量增加迅猛，面对普通消费者的C端产品大幅增长。

受疫情影响，2020年公司医用耗材业务实现主营业务收入86.84亿元，较上年同期增长616.36%，其中境外销售58.98亿元，较上年同期增长652.04%，境内销售27.86亿元，较上年同期增长550.98%。

在医用耗材拉动下，2020年公司实现营业收入125.34亿元，同比增长173.99%；实现归母净利润38.10亿元，同比增长597.50%。

不过在这种短期爆发式的增长未能延续，2021年，在疫情常态化发展下，全球各地医用防护产品产能大幅增长，供应充足，销售价格逐步回归常态。去年公司医用耗材收入39.22亿元，同比减少56.03%。整体来看，2021年，公司实现的收入80.37亿元，同比减少35.87%，归母净利润12.39亿元，同比下降67.48%。

净利润大幅下滑背后，公司医用耗材的盈利能力出现减退，毛利率从2020年的62.24%下降到2021年的47.50%。

虽然医用耗材板块毛利率出现下降，但整体看，公司医用耗材、健康生活消费品两大业务毛利率依然维持高位，公司盈利能力依然优秀。

业绩代表过去，而二级市场看的是未来。稳健医疗股价自2021年2月初攀登上211.23元的高点，此后一路震荡下跌，截至7月12日收盘，公司股价报收71.33元。2022年上半年业绩预增的利好最终也未能阻挡股价下跌的脚步。

2022年开启收购模式

在疫情红利消退后，稳健医疗又将讲述什么资本故事成为投资者关注的一大重点。

2022年以来，稳健医疗在短短两个月内发起了3起收购。

4月，公司斥资7.28亿元收购国内高端敷料龙头隆泰医疗55%股权，继续开拓高端敷料市场。

隆泰医疗的主营业务为高端伤口敷料（包括硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等产品）等产品，2021年实现销售收入超人民币3.5亿元，其中高端伤口敷料产品合计实现销售收入超人民币2.8亿元，在国内高端伤口敷料企业中处于行业领先地位。

此次收购稳健医疗也有意抓住国产替代进口机遇，目前我国高端伤口敷料在国内市场处于起步阶段，市场份额主要由外企占据。随着医疗保险覆盖越趋全面、医生护士对产品的了解加深、病患对治疗效果的要求升级，国内厂商的生产成本优势，预计市场增长潜力和进口替代空间巨大。

5月稳健医疗再次斥资6.52亿元收购湖南平安医械65.5528%的股权，并向湖南平安医械单方面增资1亿元。

湖南平安医械的主营业务为注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等医疗器械产品，2020年荣获“第二批专精特新小巨人企业”。

注射穿刺类是国内低值医用耗材最大品类，纳入湖南平安医械将填补稳健医疗该领域的产品空白。

6月，稳健医疗以4.5亿元取得桂林紫竹乳胶制品有限公司100%股权，将填补稳健医疗对于乳胶产品的空白，尤其是医用乳胶外科手套。

多起收购背后是稳健医疗持续对医药耗材板块的精心布局，公司旨在打造国内最全面的低值医用耗材产品线。

低值医用耗材是超千亿的赛道，根据IBM和医械汇研究分析，国内低值医用耗材市场2025年将达到人民币2213亿元，其中穿刺注射类产品占约28%，属于第一大品类，稳健医疗现有主营业务医用卫生材料及敷料类占约25%，属于第二大品类。

随着中国人口老龄化、居民就诊次数的提升，以及新型医用场景的增多，低值医用耗材甚至医用耗材行业增长前景广阔。

理想很丰满，以外延式方式开疆拓土，稳健医疗未来的道路能否“稳健”，现实又将如何演绎，还需持续关注。

作者：李莹