风口上的“小瞪羚”| 永达汽车(3669.HK)打造二手车行业标杆

二手车行业很可能正处于爆发前夜。从近期召开的国常会到商务部等17部门最新发文，接连释放诸多重磅利好：

1）二手车限迁松绑。自8月1日起全国取消对国五小型非营运二手车迁入限制，将极大促进二手车的流通性与交易活跃度。

2）还原商品属性，包括放宽准入、取消前置审批、完善交易登记（自10月1日起，二手车经销企业购入用于待售的二手车，核发临时牌照）、单独签注等。这将从根本上解决二手车的经营成本和效率问题。

限迁、税制及临时产权登记缺位被业内公认为阻碍二手车流通的“三座大山”，所以这是继2020年5月二手车税改新政后，行业政策环境得到显著改善，爆发一处在即。

其实，在国内庞大的汽车保有量下，行业发展“提速”已成共识。由于二手车发展符合国家消费及循环经济的发展方向，其中新能源车还是国家“双碳”战略的主线，但目前二手车发展仍明显滞后于新车。

另外，近两年受疫情影响，新车受供给约束显著，二手车的确定性更凸显，不论是短期还是长期来看，二手车都是更具确定性的赛道。

随二手车流通的政策环境将趋于显著改善，经销商集团，尤其是主流豪车品牌们，势必会是这轮汽车大潮的主要受益者。

高品质的产品和尊贵的服务体验历来是豪车标配，在整个经济下行压力加大、消费趋于疲软的环境下，购车成本比新车低，反而极具吸引力，尤其是对一些有着高保值率主流豪车品牌。

豪华品牌1-2月保值率情况

（来源：精真估）

豪华品牌“风口”，弹性显著的永达汽车

面对二手车市场的变化，国内豪车头部经销商也早已开始布局并不断加码升级，永达汽车(3669.HK)就是典型代表之一。作为国内最大的宝马、保时捷经销商，不仅兼具规模优势，经营效率每年都有明显提升，而且在战略布局上也更为开放和前瞻，是豪车经销商中在新能源和二手车赛道布局最积极也最坚定的一家。

仅从估值视角来看，永达汽车目前的PE还不到5x，基本与银行股不相上下，更遑论行业22-23x的长期均值。

理论上来讲，随着估值与基本面趋于收敛，永达汽车存在均值回归，或者说估值修复的空间。同时，二手车行业政策的大力推进，对行业的有效拉动，尤其是经销商集团们将吃到“量利齐增”的贝塔红利，这也就意味着永达汽车存在显著的“戴维斯双击”的机会。

永达汽车在品牌、车源及客户基础等多方面都有着突出优势，这也是其扩展二手车业务发展，实现内循环的有利基础。理论上讲，只要公司搭好台，业务加速只是迟早之事。

打造二手车行业标杆，定位于消费者身边的二手车服务专家

永达二手车独立发展已多年，依托集团长期深耕豪车市场所累积的品牌代理、客户、销售渠道及强大的售后服务体系等优势资源，并通过不断升级业务模式，力图打造行业标杆，并持续赢得业内认可。

自2020年二手车税改新政之后，永达二手车开始加快业务模式转型步伐，2021年全面升级，即由批发转向零售、由经济转向经销、从传统运营向数字化+全渠道运营体系升级，以实现规模和盈利的持续上升。

1）“2+1”全渠道新零售模式成型，打造消费者身边的二手车服务专家

2021年伊始，永达二手车率先在国内启用“2+1”全渠道数字化二手车零售交易模式,致力于打造诚信、透明的二手车交易服务。值得一提的是，电商平台2.0升级上线，标志永达二手车“2+1”零售布局基本成型，即4S店和永达认证连锁商城（13家独立网点）两大线下零售渠道+永达二手车线上商城。

永达二手线上商城

与此同时，永达二手车利用数字化数据中台进行集中定价和车源分配,通过线上线下融合,搭建起覆盖客户全生命周期的运营管理体系,并实现库存同步与共享,消费者既可以通过线上看车实现便捷交易,也能预约到线下实体店体验舒心服务。

2）品牌与永达二手车双认证，品质与保障并重

作为全球保时捷和宝马品牌规模领先的经销商集团，拥有丰富的品牌认证二手车资源以及强大的售后服务能力。近年来,集团旗下多家4S店二手车官方认证业务在行业内名列前茅。

据介绍,新上线的永达二手车电商平台现已整合数百台以保时捷、宝马为主的主流豪华品牌官方认证二手车,所有车源均经过第三方专业检测,通过15大类178项严苛认证标准，严格杜绝泡水、火烧、结构性损伤等情况,并提供可查询的维保和保险理赔记录。

与此同时,所有车辆还可享至少3个月/5000公里的延保、金融保险、维修保养、评估置换等一站式便捷、专业、优质的标准化售后服务。

面对行业多年来的交易不规范、信息不透明等二手行业顽疾，永达汽车在持续完善自身业务能力的同时,还通过与外部优质平台合作,打造诚信服务体系，比如2021年伊始与CADA柠檬查平台合作，系业内首创。

目前，市场与政策共振加剧,永达二手车顺势而为,力图打造二手车交易服务体系的同时,创新优化全渠道、全链条交易方式,营造诚信、透明、便捷的服务环境,为消费者提供更加专业、舒心的消费体验,全面打造“最专业的汽车服务平台”。

未来三大增长曲线之一，全面升级二手车零售能力

二手车业务已被正式确立为支撑永达汽车持续发展的三大引擎之一，与豪车、新能源两大业务板块并行，升至为集团战略层面。

经过多年布局，加之疫情形势好转，永达二手车业务的表现也是有目共睹。2021年，规模与盈利继续“奔跑”，模式转型有序推进(如下图）。

（数据来源：公司年年报）

为了扩大未来二手车业务规模和盈利能力，永达二手车将在车源、渠道、市场及运营等多方面继续发力，全面升级二手车零售能力，构筑业务护城河。

车源方面，永达二手车采取多渠道采购策略。除了豪车基盘可为未来持续提供增量之外，主要还通过展厅置换和售后获取。目前接近80%车源来源展厅置换，置换率水平已处于行业领先水平。而剩下的大部分车源则通过保值回购OEM认证车源、租赁及金融公司处置的车辆等。此外，永达二手车也在筹划建立本品制造能力，进一步保障未来优质的二手车零售车源的稳定供应。

销售渠道层面，永达二手车已构建起“2+1”全渠道数字化新零售格局，可实现线上线上的高效联动，提高转化经营效率。今年，永达二手车的目标是：官网成交占比同比倍增。

数字化运营方面，2022年,永达二手车将依托集团整合零售资源，进一步加强零售库存上架工作，扩大网站车源规模的同时，继续加强网站车源信息真实性管控，并结合品牌营销，策划更多品牌、官网营销及推广活动，提升网站流量及活跃度。

同时，完善的线下服务体系也是永达二手车业务开展的先决优势，目前已拥有超过200家服务网点。

此外，永达集团在新能源领域的大力布局和商业探索，也将为二手车的长足发展开辟新空间。例如通过积极参与新能源二手车出口，一方面获取厂方出口渠道授权，另一方面加强内贸运营能力，同时拓展外贸能力。

政策东风已至，小瞪羚欲飞奔

如今，政策东风已至，二手车市场处在爆发前夕，永达二手车俨然一只正欲飞奔的小瞪羚。另外，随着供应链恢复，以及防疫政策松绑信号接连释放，走出“低谷”的国内二手车行业也有望步入加速上修轨道。

不论怎样，凭借出色的基本面和估值，永达汽车目前已具备显著的安全边际，理论上而言，未来公司至少能赚到车市修复以及二手车快速发展带来的双贝塔收益。