学额增幅领先行业，中国春来(1969.HK)蓄力向上开启“戴维斯双击”

导语：继2022H1公司营收、净利同步大幅增长之后，中国春来再迎学额大幅提升89%的喜讯。明确的政策支持、稳健的增长预期，以及板块上行通道中明显低于行业的估值水平，似乎都在暗示着其中蕴藏的阿尔法收益可能。

5月底以来，港股民办高教板块反弹接近29%，呈现显著的回温之势。

板块修复背后不外乎三个原因：一是头部教培公司转型成效初显，短期股价异动带动整个板块关注度提升；在此背景下，高教板块良好的长期政策预期和稳健的业务基本面被市场重新认知，进而迎来纠偏性机会；三是“双减”政策以来教育股遭受重挫，高教板块惨遭错杀，不少公司的市值已经低于其现金价值，具备较强的估值吸引力。

图：港股民办高教板块

（来源：富途牛牛）

尽管眼下民办高教板块的估值获得一定程度修复，但无疑仍处于绝对的历史低位，关注到这一点的机构近期纷纷提示投资者关注高教的成长性与确定性，把握板块的持续性修复机会，笔者也由此关注到国内民办高等教育龙头——中国春来(1969.HK)，作为中国民办高教成长性与确定性的典型代表，其长期增长具备内外多重因素驱动。

一、政策护航，专升本学额大增89%

就外部环境而言，一方面国内经济转型升级带来人才需求结构调整，应用型人才的培养力度亟待加强。民办高校是培养应用型人才的中坚力量，在新的发展形势下其在中国人才培养体系中的重要程度将得到提升，中国春来作为老牌的高等教育龙头，品牌势能强劲，综合资源充沛，不仅将借势巩固行业领先地位，更有机会挖掘新的发展机遇。

另一方面，受疫情起伏、经济周期以及高校毕业生规模新高影响，国内就业承压，学生延长受教年限和获取更高学历的意愿增强。高教行业可有效延长劳动人口受教育年限和受教育程度，成为各方寻求缓解就业压力的重要缓冲。就政策趋势而言，支持高等教育和职教规模持续扩大的势头明显，办学特色突出的中国春来是重要的生源承接力量，将借此获得更多优质生源，实现高质量的内生增长。

上述观点亦在公司发布的最新学额情况中得到验证。公告显示，2022/2023学年中国春来旗下各院校（不含天平学院）专升本招生学额已大幅提升89%，达到9,534人。此外，公司普通本专科学额也在陆续审批中，预计也将获得增长。

学额的大幅提升为中国春来旗下院校在校生数量的稳健增长奠定良好基础，也将令公司2023财年的营收具备更高的成长能见度，进一步助推公司持续向上增长。

二、办学软、硬实力“两手抓”，毕业生平均初次就业率达94%

外部红利之外，中国春来坚持专业设置与经济发展和就业市场需求同步，并在行业整体低迷阶段不断打磨内功，提升教学质量和院校容纳能力，为把握市场机遇提供了有力支撑。

图：中国春来旗下院校概况

（来源：公开信息）

经过十余年的发展，中国春来已在河南、湖北、江苏多个地区运营6所院校，覆盖本科、专升本、专科、职业教育等，专业总数达到381门，形成本专科教育为主，职业教育为辅的专业设置格局，并引入了研究生、公务员考试课程，旗帜鲜明地亮出了以市场需求为导向的务实办学作风。得益于公司高质量的课程配置，过去三年，中国春来高等教育课程毕业生的平均初次就业率分别达到85.1%、93.3%、94.4%，呈现逐年走高趋势，亦远高于高等教育行业平均水平，为公司后续招生规模和学费提升创造更佳条件。

如果说亮眼的就业率表现是公司长期注重软实力建设的结果，那么其在校区扩建、扩容等硬件配套上的投入同样不容小觑，预见性的院校扩容为招生规模的增长提供了保障。

具体来看，在河南地区，新的安阳学院原阳校区于2021年4月成立，并与同学年开始招生，在校生人数达到4060人。湖北地区，公司已经完成并表的荆州学院正在扩容，新校区将在原主校区约24.8万平方米的基础上扩容超1.5倍，届时新校区学生总容量将提升至12,000左右。苏州地区，公司运营的天平学院新校区一期项目预计于2022年第四季度完工，二期建设预期2023年9月完工，新校区建成后至少可容纳16,000名学生。此外，中国春来还通过天平学院在该地区作价1.8亿元收购了南京市高职园内相关地块50年使用权，用于筹建新的院校。

随着校区扩建项目和新校区筹建推进，中国春来的招生规模已经提升，截至2022上半年，公司旗下各院校在校生总数已突破10万大关，规模跻身行业前5。

预计校区扩容计划的渐次落地，将进一步完善中国春来华中地区的高等教育网络，巩固其在华中及长三角地区的优势地位。借助旗下各大院校潜在的协同效应，公司也将揽获更多优质生源，形成“优质学生与良好就读环境—加强就业竞争力—吸引优质生源—助推公司规模与业绩增长—提升综合办学能力”的良性循环，推动公司可持续发展。

小结

较为复杂的环境下，民办高校自给自足，灵活办学的优越性不断凸显。弗诺斯特沙利文预测，2025年中国民办高教行业市场规模将达到2174亿元，五年复合增长率约为9.0%，与上一个五年相比将加速发展。

而中国春来教学质量稳定，品牌认知度高，无论是学额的大幅增长，不断扩大的学校容量，还是充足的资金储备和强大的院校整合运营能力，都意味着公司未来业绩有望延续稳健，是千亿市场中最有力的竞争者之一。

既然高质量的增长已经成为明牌，叠加中国春来仅3倍左右的PE与港股高教板块12倍PE之间存在较大差距，笔者认为中国春来身上或许存在令投资者惊喜的阿尔法收益机会，事实上，公司业绩与估值的“戴维斯双击”已经上演。