从资产结构优化的角度，看山东国信(1697.HK)的价值升维

日前，山东国信(1697.HK)资产转让协议尘埃落定、如期复牌。当日，其盘中一度涨超80%，并实现大幅收涨。这表明了当下的山东国信，获得投资者强烈看好。

根据公告，山东国信本次出售富国基金16.675%股权及睿远76号债权，扣除相关交易费用后，出售资产所得款项高达50.34亿元人民币。仅这部分的款项就已远超山东国信当前的市值！因此，这让市场逐渐关注到，山东国信可能是被严重低估的价值成长股。此外，适时的退出将使公司获得投资回报及现金回流，并大幅提升运营资金、改善财务结构。

而笔者认为，股价的上涨不仅仅是由于短期消息面的刺激；从长远的基本面分析角度来看，资产转让对山东国信整体的升级转型有着重大的意义。

一、有效减法换来发展加法

山东国信在公告中称，将以本次资产转让支持业务转型及发展。

最直接的举措，是进一步聚焦于前瞻性业务。公司计划将更多财务资源投放于其固有业务，持续加大自有资金对监管机构推动和倡导的创新业务的投入，如资本市场信托、家族信托等服务信托。其中，公司将以所得款项中的10亿元，用于投资自主发行的信托产品，支持信托业务顺应监管导向、积极向资本市场业务转型。可见，山东国信贯彻“新规”的指导方向，加码创新业务，坚定地做“加法”。

复盘过去，2018年以来，在资管新规之下信托公司积极寻找新的业务模式与增长曲线。山东国信亦主动调整业务结构， 坚定践行“信托本源业务加法，非核心业务减法”的大方向。

首先，山东国信出清部分业务，坚定“做减法”。近年来，在监管与行业大背景下，山东国信对地产项目规模控制得当。截至2021年末，山东国信旗下的存续房地产信托股权投资项目（含“股+债”项目）24个，其中纯股权投资规模合计仅18.59亿元。

而“有效减法”换来“发展加法”。山东国信集中力量，已构建了涵盖工商企业、基础设施、资本市场、普惠金融、家族信托和慈善公益信托等业务在内的全方位、多层次的产品线。在慈善信托领域，山东国信在数量、规模上均领先于行业整体水平。公司是国内最早一批涉足家族信托业务的信托企业，连续多年稳居家族信托领域前列；绿色信托方面，截至2021年末存续业务规模已高达13.52亿元。此外，2021年，山东国信主动管理型信托产生的收入为6.86亿元，占信托业务手续费及佣金收入的82.7%；投资类信托规模增长至281.39亿元。

近日，山东国信荣获2022第二届中国资产管理与财富管理行业“金誉奖”的三项大奖——“优秀慈善信托产品”、“优秀家族信托产品”、“卓越家族办公室”。这侧面说明公司在转型与创新中取得了优秀的成绩。

2022年．随着资管新规正式实施，山东国信更积极调整资产结构。通过本次转让，公司可以回流资源，更加聚焦优势领域，这清晰地传递了山东国信“大刀阔斧”改革的决心。

二、构筑转型升级的底层能力

除了直接的扩大自有资金业务，本次资产转让将提升底层能力，为公司调整与升级提供更多的抓手。主要体现在以下两个方向：

一是，这有利于大幅提高风险管理能力——一直以来公司立足于核心管理能力的提升，致力成为具备专业素质优势的信托龙头；

二是，公司将利用资产转让所得资金，加大信息科技及人力资源的投资，坚定不移地回归信托本源以及"受人之托、代人理财"的职能定位。

关键方向之一：风险管理能力升级再造

近年，著名咨询机构普华永道为中国信托行业多家公司提供风险管理、数字化转型等服务。普华永道指出，从行业整体来看，核心能力上的短板严重制约各公司的战略转型进程；其中风险管理能力已成为很多信托公司转型道路上的最关键、最明显的瓶颈。

山东国信一直以来都比较重视内部管理的优化与风险管理能力的建设。公司充分认识到信托文化建设对坚守受托人的根本定位、实现信托业务高质量发展的的重要意义，因此不断强化信托文化建设，加快体制机制改革步伐，优化内部管理结构，强化业务风险控制。2021年，以金融科技为基础的智能风控系统正式上线，能全面提升风险预判、风险管理和风险处置能力。

而山东国信将通过本次资产转让再升级风险管理能力。根据规定，净资本与风险资本总额的比率须维持在一定水平。公司拟将2.8亿元用于补充营运资金，有利于提高风险抵御能力，从而促进公司获得更多新业务机会。

相较于盲目追求短期收益和排名，山东国信更重视的是发展的稳定与质量，得益于超强的风险管理意识，公司连续八年在山东省金融企业绩效评价中获评“AAA级”，多次获得中国信托业最高行业评级“A级”，并被山东省政府授予“山东省金融发展贡献先进单位”荣誉称号。

关键方向二：加大信息科技及人力资源投入

根据公告，本次出售所得的资金，将有2亿用于加强金融行业人才队伍建设，完善服务模式，优化信息技术系统和人力资源。

山东国信计划在未来两年内，完善“山东国信APP”等信息科技系统架构，完成标品资产管理系统、资产证券化系统、家族信托系统建设。过去，信托公司的IT建设主要为后台部分，但随着山东国信向以客户为中心、以产品及服务为重点转变，前台与中台的IT建设逐渐成为新的重心。依托科技手段，山东国信将致力于打造线上金融服务新生态，提升服务支持能力。

此外，公司亦计划加强金融行业人才队伍建设，包括招聘能支持标品信托、家族信托等服务信托发展的专业人士；山东国信还将继续扩充及夯实财富管理、家族信托及资本市场事业部的架构及布局。

在人力资源的发展上，公司具备独特经验——人才队伍上，山东国信坚持“1+3+X”改革实施路径，开展业务转型和机制改革，组建了新的管理层团队，并先后引入130余名专业人才，打造“能者上、庸者下”的长效机制；在组织架构上，公司已新设北京、上海、西安、东莞、大连五个财富中心，新增9个营销团队，形成以山东为核心，覆盖华北、华东、西北、东北、华南区域的财富网络布局。

值得关注的是，根据山东国信日前发布的ESG报告，山东国信在环境保护、可持续发展管理以及社会责任等诸多方面的表现可圈可点。

从出清资产、回流资源，到聚焦前瞻性业务，再到提升风险管理能力、人才实力及科技实力、ESG能力等底层能力，山东国信正一步步发展成为行业龙头。

普华永道指出，各家信托公司在战略转型中的步调节奏并不一致，大部分公司仍处于各种程度上的探索阶段。本次山东国信出售资产、回流资源，给了行业“求变”新的思考。目前来看，山东国信的布局收益开始显现，战略转型后的业绩增长值得期待。