炼石航空公告解读

财联社新型资本市场研究所——公司研究（2022年6月7日）

【公告解读】炼石航空（000697.SZ）

2022年5月29日，深交所对公司2021年年报发出问询函；2022年6月2日公司对交易所问询函进行了回复。在对交易所问询函回复的内容中，公司对主营业务的发展现状及发展趋势进行了详细阐述，据此可以作出一些重要的判断。

公司对交易所问询函的回复详见：

1.公司或将迎来业绩的拐点

公司主营业务为航空零部件及航空发动机单晶叶片制造等，其中航空零部件制造为公司主要业务（2021年、2020年经营收入占比分别为94.05%、94.67%），因此航空零部件业务对公司经营业绩影响巨大。公司航空零部件业务主要由全资子公司英国 Gardner Aerospace Holdings Limited （简称Gardner）实施，Gardner为公司于2017年6月全资收购完成，总部位于英国。英国 Gardner 是空客的一级供应商，与空客签订了一系列工作包合同，为其 所有机型提供零部件，通常情况下英国 Gardner 是这些零件的唯一供应商。

Gardner的主要客户为空客等知名航空设备制造公司，其中 80% 以上的销售额直接或间接来自于空客，因此来自空客的订单对Gardner业绩具有重要影响。收购完成后，2018年、2019年Gardner的经营业绩有明显增长，但2020年、2021年受新冠疫情影响，空客等飞机制造商受到严重冲击，Gardner业绩出现较大幅度的下滑。

公司在收购Gardner过程中，形成了21.77 亿元的商誉，伴随着2020年、2021年经验业绩下滑，公司不得不提取商誉减值（2020年、2021年公司分别提取商誉减值准备2.06亿元、2.60亿元），这加剧了公司业绩下滑幅度，导致净利润为负。2020年、2021年实际上公司陷入了负反馈循环：由于Gardner业绩下滑使得公司不得不提取商誉减值准备，提取商誉减值准备加剧了公司业绩下滑幅度；经营业绩下滑是造成负反馈的根本原因。

进入2022年以来，随着新冠疫情在全球范围的有效控制，国际航空运输业得以复苏，带动空客等飞机制造商业绩的复苏，目前空客等制造商已逐步上调飞机建造率，预计2022 年空客交付飞机的数量为720 架，比2021 年交付的611 架飞机有明显增长，公司预计2023 年、2024年基本能恢复到疫情前（2019 年）水平。

受空客等客户下游需求复苏的影响，Gardner业绩复苏明显，据公司披露Gardner2021年第 1-3 月收入同比增长幅度为25%左右；公司根据在手订单及执行进度预计2022年Gardner销售收入可达102.15 百万英镑，即销售收入增长38.43%；同时，综合考虑原材料、折旧等因素影响，公司预计2022年全年Gardner毛利率为17.28%，远高于2021年、2020年毛利率（图3）。

我们认为随着疫情的逐步淡化，需求复苏将得以持续，同时由于2021年低基数效应，公司对Gardner全年的业绩预测将大概率会实现。如果2022年Gardner达成公司预计的业绩，则意味着Gardner业绩将出现大幅正向增长，业绩大幅增长也降低了公司提取商誉减值准备的可能性，也即是说2022年公司有望将迎来业绩向上的拐点。

2.国资加持，公司流动性有望继续保持合理充裕

流动性角度来看，在公司现有体系中，子公司成都航宇在 5000 万元收入规模的情况下，可通过自身经营满足 2022 年度现金流量各项支出；子公司炼石矿业在 750 万元收入规模的情况下可通过自身经营满足2022 年度现金流量各项支出；子公司Gardner科技公司有1.08亿的设备投资款、Gardner公司有0.7 亿元的暂时资金缺口，对此公司计划动用5.8亿元借款的剩余额度（2020 年 6 月 19 日公司与四川发展投资有限公司签订借款合同，借款金额为人民币 5.8 亿元，截至 2021 年 12 月 31 日，仍有2.8亿元的剩余额度）。

随着Gardner公司经营状况的好转，自身造血能力逐步提升，将在一定程度上缓解自身的资金压力。同时如果5.8亿元借款能展期成功，则公司资金压力将得到极大缓解。从公司披露材料来看，公司现有5.8亿元借款方为四川发展投资有限公司（四川发展投资有限责任公司隶属于四川省国资委，是四川省国资运营的重要平台），2020 年 6月19日公司与四川发展投资有限公司签订借款合同，其中约定：“公司不能按期偿还借款合同项下的借款，需要展期还款的，应在借款到期前 20 个工作日向甲方提交书面借款展期申请”。

2020年6月正值公司经营陷入困境之际，四川发展投资有限公司出手相助，帮助公司度过难关，我们认为2022年公司经营向好之际，四川发展投资有限公司没有理由取消对公司的支持，借款大概率会得以展期。

从公司股东结构来看，公司第二大股东为“四川发展引领资本管理有限公司”，四川发展引领资本管理有限公司是四川发展（控股）有限责任公司的子公司，四川发展（控股）有限责任公司是四川省人民政府出资设立的国有独资企业，注册资本为人民币800亿元，目前公司旗下有炼石航空、等10家上市公司，截止2019年9月合并报表资产总额为1.14万亿，营业收入1,935亿元，实力雄厚。

我们认为，在四川投资发展有限公司及四川发展（控股）有限公司的共同支持下，流动性将不会成为公司发展的障碍。

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