汇通达网络（9878.HK）乘行业增长东风 招银国际首予买入评级目标价66港元

2022年6月10日，招银国际首次覆盖汇通达网络（9878.HK）并发布研报。招银国际认为，汇通达网络是深耕下沉零售市场，并推动行业数字化升级转型的领军企业，通过深刻敏锐的市场洞察力、高度本地化的团队、对商户友好的生态系统，以及强大的供应链，有望受益于行业不断增长的东风。招银国际预计，在积极有效的门店扩张和SaaS业务布局的推动下，公司在FY21-24E营收的CAGR将达到34%。结合公司毛利率（销售组合变化）和运营成本控制，招银国际预测公司FY21-24E利润CAGR为57%。受惠于“乡村振兴”政策，且公司在一、二线城市的低风险敞口，汇通达对法律法规和新冠疫情等因素带来的影响适应性更强。根据DCF和SOTP估值法交叉核算，给予“买入”评级，目标价66港元（市盈率0.27x FY23E）。公司目前仍处于高速增长阶段，新品类的开拓和SaaS业务布局将扩大其整体潜在市场，释放估值空间。

下沉市场零售市场数字化先驱企业。根据弗若斯特沙利文数据显示，按照2020年面向下沉市场的交易业务规模计算，汇通达排名行业第一，但所占市场份额仍不到1%。通过强大的网络和高度本地化的团队，招银国际预测公司FY21-24E营收年复合增长率将达到34%。

乘行业东风，门店高效扩张。由于中国下沉零售市场格局高度分散，数字化渗透率较低，招银国际预计2020-2025年市场规模的年复合增长率将为6.5%，汇通达将乘此行业增长东风并从中受益。汇通达凭借敏锐深刻的市场洞察力、对供应链的严格控制以及对商户友好的生态系统在同业中脱颖而出。招银国际看好公司门店网络扩张和ARPU增长，预计活跃门店数/ARPU在FY21-24E年复合年增长率将达到33%/5%。除了在长三角地区取得初步成功外，招银国际预计公司还将进一步加强在其他具潜力地区（如河南、河北、广东省）的业务布局。

SaaS解决方案可帮助实现变现模式多样化，产生飞轮效应。招银国际认为，汇通达可以通过更丰富的产品和SaaS业务布局进一步提高其盈利能力，并且看好公司不断探索更多的更高毛利率的 SKU品类。SaaS解决方案将是另一个驱动力，以提高门店的GTV（平均提高30%），促进数字化转型，并与交易业务形成飞轮效应。招银国际预计公司服务业务收入在FY21-24E的GAGR将达到67%。

综上，招银国际给予汇通达买入评级。基于DCF估值法给予目标价66港元（23/24财年市盈率的39倍/25倍或23财年市盈率的0.27倍）。