科莱瑞迪创业板IPO：经销商变动较大，毛利率低于同行

据格隆汇新股了解，广州科莱瑞迪医疗器械股份有限公司（以下简称“科莱瑞迪”）日前更新其招股说明书，拟登陆创业板，东兴证券为其保荐人。

科莱瑞迪成立于2000年12月，曾于2016年11月在全国中小企业股份转让系统挂牌，并于2018年7月终止挂牌。IPO前，鑫德力持有公司43.13%股权，为其控股股东；詹德仁及其配偶李力合计控制公司63.33%的股权，为公司的实际控制人。除此之外，持有公司5%以上股份的主要股东包括平盛安康、华星海、时代伯乐、迩特康、章中群。

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毛利率低于同行

科莱瑞迪主要从事放疗定位、骨科康复领域医疗器械的设计、研发、生产和销售，其主要产品包括放疗定位膜、放疗固定架、热塑性塑形垫、真空负压袋、骨科康复低温热塑材料等。

目前，放疗定位产品及骨科康复产品收入占公司主营业务收入的比例高达97%，为公司主要收入来源，其中，放疗定位产品贡献收入超7成。

以2021年放疗定位产品收入计，科莱瑞迪占全球市场份额约13.89%，仅次于CIVCO Radiotherapy市占率18.53%，排名第二。全球范围内，其主要竞争对手还包括Qfix、Orfit Industries和Elekta，市占率分别为11.7%、10.4%、10.49%。

近年来，在全球人口老龄化、癌症发病率提升以及放射治疗不断普及等因素影响下，全球放疗定位市场规模将在长期保持稳定增长趋势，预计到2028年将增长至5.73亿美元。其中，中国市场预计增长至2.42亿美元。

受益于行业快速发展，带动科莱瑞迪产品需求增加，2019年-2021年，公司实现营收由1.53亿元增长至2.09亿元，相应的归母净利润由3879.97万元上升至6012.06万元，期间公司毛利率维持在66%左右，但低于同行业平均水平73%左右。

值得一提的是，当前医疗器械集采政策正不断推进，首选的品种均为采购金额较大、临床使用较多的高值耗材品种，已涉及包括眼科材料类、骨科植入类、血管、心脏介入类等。虽然，公司目前产品尚未被纳入带量采购名单，但不排除后续纳入的可能。若公司产品在集采中中标，根据以往经验，公司产品售价将出现大幅下降的风险，而若未能实现中标，公司产品销量将受到一定影响，都将进一步影响其业绩水平。

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经销模式备受考验

目前，科莱瑞迪产品销售采取“经销为主，直销为辅”的模式，其中，经销收入占比约7成左右，直销占比约3成。

尽管报告期内，公司经销商数量整体呈现增长态势，但期间内新增及退出的经销商数量波动较大，2020年退出的经销商数量几近2019年的半数，2021年退出的数量也达到2020年的4成左右，一定程度上反映出，科莱瑞迪与其合作的经销商之间关系并不紧密，缺乏长期稳定的经销商结构。

从合作模式上也可看出端倪，科莱瑞迪下游经销商包括协议经销商和非协议经销商，两者区别在于协议经销商签署了明确的年度经销协议，一般长期合作，且给予一定账期，而非协议经销商一般通过订货合同单进行，存在短期合作的可能，通常采取先款后付的结算方式。

而较为长期稳定的协议经销商目前数量占比较小，2019年-2021年，分别由28家、29家、32家，占比不到5%。非协议经销商占据大部分，2021年由697家，如此一来，若经销商变动较大，或将对其业绩稳定性造成一定影响。

尤其在“两票制”政策的推行下，更加考验公司经销体系。“两票制”下，部分经销商或难以满足相关规定，公司将自行承担所在区域的市场推广及客户维护工作，一方面增加了公司市场推广成本，另一方面其产品销量也无法保障，都将对其业绩造成不利影响。

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小结

总体来看，科莱瑞迪的经营业绩可圈可点，营收及利润呈现增长态势，现金流状况良好，暂无偿债压力，不过，公司目前产品6成收入来自国内市场，难以保证后续不受医械集采、两票制政策等影响，进而影响其业绩稳定性。