从EPS到ESG，中国再保险(1508.HK)示范如何兼顾经济价值与社会价值

一、可持续发展的时代命题下，优秀的ESG绩效更能获得资金青睐

1980年，“可持续发展”首次出现在了国际自然保护同盟的《世界自然资源保护大纲》，这一着眼于未来的发展理念很快受到了世界各国的认可，并自上而下地得到了广泛推广，逐渐成为了全球性共识。

随着时代不断进步，可持续发展的理念内涵愈发宽泛，反映在资本市场上，ESG投资理念正在获得越来越多资金的认可。据全球可持续投资联盟（GSIA）统计，欧洲、美国、日本、加拿大的ESG管理规模，从2012年13.3万亿美元增长到2020年的35.3万亿美元，复合增速达到了12.97%，高于同期的全球资管7.44%的复合增速。

（数据来源：GSIA）

资金愈发看重ESG主题投资，也是得益于这类资产带来的超额收益。尤其在市场环境出现较大风险变化，ESG主题投资策略往往会表现出更强的抗跌性乃至逆势走强的状态。据东吴证券测算，自全球新冠疫情蔓延以来，经济承压、地缘政治矛盾突出，金融市场波动加剧，但标普系列ESG指数依旧持续跑赢了基准指数。

（数据来源：Bloomberg,东吴证券研究所）

ESG主题投资能够持续收获超额收益，并非是资金热炒下短期概念，以海外公共养老金为代表的长线资金才是ESG投资的主要推动者，而这些长线资金看好ESG投资的底层逻辑在于，ESG可以作为上市公司传统基本面分析之外的升维扩展，进而丰富投研流程，得到对企业更全面的认知。

在传统金融学的框架里，EPS的提升是公司长期价值增长的关键。但任何企业的发展都必须要融入到国家发展的大方向中去，实现自身业务与时代趋势的同频共振，近两年在房地产、互联网、教培等领域出现的政策变动足以验证这一点。也即，在当下的中国经济从“效率优先，兼顾公平”走向“效率与公平并重”的背景下，投资者不应只把精力放在对EPS的研究上，而要更多转移到ESG方面来。

ESG作为一个舶来品，在中国市场推行的时间还很短，且其体系建设异常庞大复杂、评判标准也不尽相同，各行各业中能做到堪称优秀的企业少之又少。而中国再保险（1508.HK）作为港股市场唯一的再保龙头，在此方面有着独特的成就。

二、ESG评级再度提升，多视角看中再践行可持续发展理念

中再的企业愿景已经展露出了重视ESG的行业龙头应有的样子--“建设具有可持续发展能力和核心竞争力的国际一流综合性再保险集团”，不难看到，可持续发展贯穿中再发展的始终，与ESG的内涵恰有异曲同工之妙。正所谓知行合一，中再的愿景也在近年来的实践中不断得到验证，这一点直接反映在外部第三方的评价上。

商道融绿作为国内综合实力最强、指标体系最复杂的头部机构之一，目前覆盖全部A股公司，以及约500家港股公司，近年来给予中再的ESG评级从2019年的B+逐年提升到了2021年的A-。

（来源：2021年中再社会责任报告）

环境方面是首要需要关注的。近年来各类极端天气和灾害频发，给人民的生命财产安全造成了严重影响。中再成立了国内首家巨灾风险管理公司，充分利用自身数据和技术优势，构建了地震巨灾模型和台风巨灾模型，并承保了大部分国内地震、台风、洪水等巨灾风险再保业务，担任了80%的地方巨灾保险试点项目的首席承保人，是国内巨灾再保险的主要提供者。在2021年的河南暴雨中，中再积极担当国企使命，为灾后重建做出重要贡献。‍

再者，在双碳战略顶层指引下，中再将绿色发展作为未来战略规划的重要部分，积极推动绿色低碳运营，并给出目标指引，以2021年为基准，2025年中再集团实现人均综合能耗下降4%，人均用水量下降4%。

更重要的是，中再敏锐感知到了经济低碳转型下隐藏的发展机遇。中再不断开发新的金融产品应对变化中市场，比如环境责任险、绿色能源保险、绿色交通保险等等。

以绿色能源保险为例，2021年，中再产险承接12项绿色能源项目工程险业务，承保金额达71.56亿元。在该方面，中再也同样承担了行业龙头该有的责任，截至2021年11月底，在全国新能源电力资产的保险保障中，中再产险承担的风险保额约占财产保险行业承保保额的15%左右，承担再保险分出责任超过20%。

值得一提的是，从技术、应用、成本等各方面来看，核能都是当下我国推行低碳能源转型的必要选择，由此衍生的安全保障需求会随着核电占比提升而提升。作为保险行业服务实体经济、护航核工业发展、服务国家核风险管理的重要平台，中国核共体已成功服务我国核工业23年。

2021年，中国核共体为境内所有17座运行核电厂53台机组的近万亿国有涉核资产提供了全方位保险保障。据估算，与燃煤发电相比，上述核电厂在2021年的安全运行，等效于减少燃烧标准煤1.15亿吨，减少排放二氧化碳3.02亿吨、二氧化硫98万吨、氮氧化物85万吨。作为核共体的主席单位，中再起到的作用无需多言。

除了负债端外，中再于资产端也在利用险资期险长、规模大的优势，深刻践行可持续发展理念。基于自身对绿色投资领域的专业能力，中再通过股、债等多种方式，为不同发展阶段的绿色产业和相关项目提供资金支持。截至2021年末，中再在绿色发展领域投资余额达到183.55亿元，同比增长33.59%。

中再能够在响应双碳指引上取得丰硕成果，与其服务于国家战略的角色定位密切相关。乡村振兴、一带一路、健康中国等重大战略的落地推行上，同样可以看得到中再的身影。

具体来看，中再全面推进健康中国建设，不断强化产品创新能力和承保能力，推动新重疾定义产品、长期医疗险、产业融合等险种和服务创新，为行业提供健康险再保险解决方案。中再寿险作为境内参与城市定制化普惠型补充医疗保险产品最早、参与项目最多的再保方，积极发展普惠型医疗保险不断升级整体分保承接方案，作为境内主要再保险人支持50余个“惠民保”项目，覆盖全国约50%的投保人群。

若以更高维度来看，助力国内企业“出海”亦是做大蛋糕、促进经济长期稳健发展的有效途径。中再作为国内再保险主渠道和国际市场主要参与者，全面助力“一带一路”建设。由中再集团担任主席单位和管理机构、首年运行的中国“一带一路”再保险共同体，为19个中国海外利益项目的161亿元资产提供特殊风险保障。同时，中再牵头设立劳合社“一带一路”政治暴力险联合体，桥社担任管理 机构。政治暴力险可提供4亿美元承保能力，在中国海外利益政治暴力险领域树立国际首席地位。

此外，中再持续优化公司治理架构，不断深化董监事知情保障，推动公司治理合规、科学、高效运行。中再也建立了多层次的ESG治理架构，推动ESG风险管理融入公司全面风险管理体系。

完善的公司治理很大程度上可以从信息披露的及时、有效上得以体现，这一点从公司与市场积极高频的良性互动也可侧面看出。同时，中再集团2020年年度报告和社会责任报告荣获多个知名奖项。2021年，围绕主营业务发展、战略落地成果、ESG发展等资本市场较为关心的议题，中再举行了各类投关活动50余场，参会投资者和分析师由2016年的460余人次增至2021年的5200余人次，年均复合增长率超60%，不断加深投资者对公司的了解和信任，积极向市场传播公司价值。

综合来看，中再从多个维度向市场展示其如何践行可持续发展理念，平衡好社会责任与自身发展之间的关系。但公司在资本市场的表现与其价值潜力并不相符。

三、行业转型拐点将至，静待估值修复

中再近两年来的股价走势不振，除了港股市场整体环境弱势之外，更重要的在于保险行业转型承压。普遍共识在于行业供需的错配，主要是供给端的产品和渠道改革引发了行业转型阵痛。一方面，在直保行业产品同质化严重的背景下，需要供给端能建立差异化优势。另一方面，过往粗放扩张的代理人制度不适合当下行业发展，存量代理人产能难以弥补人力规模下降。

但从较长的时间维度来看，我国保险市场仍有巨大增长潜力有待挖掘。

首先，随着80、90后这一代人逐渐成为社会主力，消费主力整体对保险的接受度会提高，另外以惠民保为代表的普惠性保险会进一步唤醒民众保险保障意识，我国保险密度和深度有了坚实的增长基础。

再者，在医疗、养老问题日益严峻的背景下，商业保险也迎来成长机遇。仅从养老角度来看，根据社科院在《中国养老金精算报告2019-2050》中的预测，未来30年我国赡养率将翻倍，到2035年左右我国城镇职工基本养老保险基金的累计结余将归零。今年4月，《关于推动个人养老金发展的意见》的发布，对于作为第三支柱的商业保险在多层次的养老保险体系中占据更多比例起到了积极作用。

因此，当下保险业供给侧改革的拐点是市场关注的焦点。从过往两年头部直保公司的动作来看，低效代理人产能出清、加快康养业务布局，行业基本面正在修复之中。哪家直保公司会更快完成改革尚未可知，但笔者认为中再作为国内唯一再保龙头，更大概率受益于行业估值修复的大逻辑。

直保行业转型加速了分保需求的提升，表现为再保行业的增速超过了直保行业的增速。首先，在政策面上强调了“保险姓保”的背景下，人身险正处于储蓄型业务向保障型业务转型，保障型业务分保需求更加旺盛刺激了寿再业务的增长；另外，财产险的增长动能正从车险转向非车险，相应刺激了财产再保险需求的提升。在这个过程中，中再无疑是最大的受益者。

（数据来源：银保监会网站、公司年报）

从估值来看，以5月16日收盘价，中再的估值仅为0.25倍，远低于其他7家中资港股同业直保公司平均市净率（0.55倍）。

（数据来源：富途）

四、结语

作为一家见证了中国市场风云变幻七十余年的金融央企，中再已经成长为了一家国际性再保巨头，取得如此优异成绩的背后，离不开对国家发展趋势的深刻理解，据此强化自身的核心竞争力，不断拓宽利润边界。

在当前经济结构调整、行业深度转型的背景下，中再能够立足于自身的技术与资源，以可持续发展理念推动实现高质量发展。可以预见的是，随着ESG理念在中国市场被更广泛的投资群体接受，中再以创造社会价值实现经济价值可持续提升的实力会被市场正确认识，从而得到更加合理的定价。