遭无差别抛售后，Snap的股价被低估了吗？

2017年3月，当知名社交媒体SnapChat的母公司Snap (NYSE:SNAP)首次亮相华尔街时，鲜花与掌声，让这只个股的IPO成为了近年来最令人兴奋的IPO之一。该股一经上市，也确实立刻受到了资本市场的追捧，股价首日就飙升44%，收于24.48美元。

然而，五年过去了，Snap的股价停滞不前，事实上，较第一天上市之际，现在的股价还低了1%左右。这些年，该公司股价走势没有少经历过山车般的时刻。

（SNAP周线图来自英为财情Investing.com）

出于多种原因，接下来的一段时间里，Snap可能还会继续波动，但是，这种波动或许不全是坏事。首先，Snap是一家在充满挑战的环境中保持良好增长的公司，某种程度来说，在市场恢复正常以后，有可能会重新奖励这种增长。

Snap经历了过山车行情

Snap在首日交易以后，几乎呈直线下降的趋势大跌，到2018年年底，该股的价格甚至低于5美元。当时的罪魁祸首是，在其应用重新设计以后，该平台的用户增长几乎停滞。而公司尚未盈利，估值又很高，投资者似乎找不到任何理由来看多这只股票。

但是，Snap最终力挽狂澜，使其用户基础再度恢复增长。

到2022年的第一季度，公司的日活用户为3.32亿，较2018年三季度增长了78%，分析师还预计公司今年的收入将会达到55亿美元以上，而相较而言，2018年，公司的收入仅为12亿美元。

市场愿意为Snap的这种增长买单，也是对这种业绩改善的嘉奖。截至去年9月，公司的股价已经超过80美元，较2018年12月的底部上涨了16倍以上。不过，就像其他的成长型科技股一样，Snap还是从这个高点跌了下来，目前跌幅已经累计达到71%。

Snap为何跌跌不休？

从某种意义上来说，Snap在很多方面都出了问题。

首先，就像前文提到的，投资者对成长型股票和社交媒体股票都进行了大幅重新定价，问题在于估值——Snap的股票在80美元以上，肯定是太贵了。这一价格意味着，公司的市值为1340亿美元，约为2021财年营收的33倍，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的倍数甚至更是高达200倍，而Snap的经调整的EBITDA数字如果包括基于股票的薪酬，是负数。

其次，市场中的社交媒体公司以及更广泛的在线广告公司也看到了自己所面临的压力。苹果公司在其iOS系统中增加的隐私条例彻底颠覆了这个行业。社交媒体巨头Meta Platforms Inc (NASDAQ:FB)今年的收入也可能受此影响，损失超过100亿美元。今年，一位分析师正是由于这个原因，下调了Snap的评级。

另一方面，宏观经济也是一个问题。供应链问题导致产品短缺，又反过来给在线广告支出带来了压力，公司没有理由把钱花在推销他们库存不足的产品上。此外，美联储正在提高利率，以遏制炽热的通胀，这也增加了未来几个季度经济衰退的风险，而经济放缓也会给广告支出带来负面影响。对于Snap来说，这不是好消息，这家2011年才成立的公司实际上并未经历过美国的经济衰退危机。

综合来看，Snap的股价下跌并不令人意外，如果股价进一步下挫，也不会令人感到震惊。

Snap后市值得考虑？

尽管困难重重，我们还是想退一步来分析Snap这只个股。

眼看着外部环境对Snap的不友好，公司却似乎处理得不错。例如，一季度的数据显示，其收入同比增长了38%，而这是在去年已经增长了66%的基础上，而且，公司的调整后利润也已经变成正值。与此同时，Snap在Q1还创造了超过1亿美元的自由现金流，用户也在继续增长，较2021年一季度同比增长了18%，两年内增长了45%。

或许，简单地认为随着用户的增长，Snap也会有较好的发展，这种逻辑过于简单，但是也具有一定的道理。社媒平台极大受益于规模效应，增量用户会带来更可观的利润，因为，为这些用户提供服务所创造的收入增量成本并不是太高。虽然Snap在这方面不像Facebook那样毛利率高达80%，但是也有60%的比率。更多的用户增长和参与度还可以推动利润率的扩张，从而大幅提高自由现金流

此外，Snap还有一个更大的优势，即Snap的货币化仍有较大的空间。这是一家相对较为年轻的公司，在吸引广告收入方面取得了显著的进步，但是仍然落后于同行。Facebook的一季度每用户平均收益（ARPU）为9.54美元，就连并不被华尔街看好的推特，这一数字都达到了5美元，但是Snap却只有3.2美元，在北美和欧洲以外，甚至不到1美元，而公司近一半的活跃用户事实上都来自欧美以外的地区。

总 结

总而言之，随着时间的推移，Snap仍有很大的增长空间。如果公司可以把用户增长和盈利结合起来，那么其收入在未来几年将会继续保持增长。而这种增长反过来将会提高营业利润率。在这条发展轨迹上的某个时刻，Snap将会开始产生可观的、持续的自由现金流。而这也是2018年到2021年，市场推动Snap股价从5美元涨至83美元的关键因素之一。

最重要的是，这样的看涨逻辑没有发生变化。虽然股价下跌，但是并不意味着该平台缺少用户，或者Snap的经营很糟糕。

这个过程中，肯定会有波动，尤其是在整体市场环境趋于紧张的时候，24美元也绝不是一个短期的底部，甚至不是中期底部。但是从长期来看，目前Snap的股价并不算高，该股的股价是今年EBITDA的50倍，是分析师对2023年调整后净利润预期的30倍。只要增长持续，Snap的股票长期来看应该会好转。

在当下市场波动之际，需要记住的是，Snap的增长确实一直在持续。