为什么我们看好龙大美食(002726.SZ)预制菜业务投资价值？

长期看，预制菜正在经历一轮行业景气度上行周期。

回看今年年初，预制菜的搜索指数快速上涨并首次过万，达到近几年的最高峰。从疫情期间居家饮食的角度出发，或是从适应现代人日益加快的生活节奏出发，又或激烈竞争下中国食品市场的发展方向，预制菜的行业机会已经十分明确。

“预制菜”关键词搜索趋势。来源：百度

当然，中国预制菜行业处于发展早期，仍有诸多障碍需要扫除。在这其中，笔者认为龙大美食(002726.SZ)将很快迎来行业机会β和自身优势构建的α合力构筑的黄金发展期。

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食品行业迎预制菜风口

食品行业竞争格局可用四个字概括：充分竞争。

中国拥有广大消费者群体，需求多元，发展潜力巨大，近年来中国食品行业融资规模逐年扩大，并给与投资者以良好增长预期。然而反观中国食品行业格局，竞争者众多，但规模和水平小差较大，玩家势必面临强大竞争压力。

与此同时，疫情冲击下游利润率或翻台率，原有模式难以为继。比如自建中央厨房的方式，以期提高出餐速度和菜品标准化程度，减少人工成本、提升翻台率，进而带来利润率，但由于需要大量资本开支，随着企业规模增长和跨地域经营网络的铺开，多元化和标准化之间矛盾将迅速突显。腰踝部食品行业玩家的上升通道受到阻碍，难以形成规模效应，行业出清速度加剧，使得一些处于成长期的优质资产被“误杀”。

而所谓预制菜行业，其实本质上可理解为专业化、多元化的“外包”中央厨房，可为消费端和行业下游节约宝贵时间成本，提升效率带来价值增量。

这也是为什么，近年来预制菜站在了食品行业的重要发展趋势上。

基于乐观预期，有招商证券数据显示，到2030年中国C端狭义预制菜规模达到842亿，未来至少有3~4倍空间。而B端远期市场规模预期则更大，其中广义预制菜规模预计在5083亿，狭义预制菜(速冻菜肴)1525亿，增速CAGR为17%；另一些预测则更加乐观。

2019~2023年中国预制菜市场规模。数据来源：艾媒咨询

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“微笑曲线”顶端的两类玩家

不过须知预制菜行业目前仍处于发展的早期阶段。

以B端市场为例。根据工业化改造程度不同，下游玩家的采购仍旧以净菜为主，同时包含一些工业化改造，以及部分完全工业化改造预制菜。换句话说，工业化改造程度越高的预制菜，市场渗透率越低。

预制菜要在中国食品行业中实现其降本增效的作用，进一步提升市场渗透率仍是最重要的主线。而有两种壁垒能够帮助玩家快速扩张——效率和规模壁垒，以及品牌壁垒。

效率和规模来自于全国化战略、产品多元化以及全产业链布局。

一方面，随着中国预制菜市场步入快速发展期，市场需求大，同时，预制菜对企业供应链跨地域运转能力提出了更高要求。物流成本以及下游对产品的高保鲜度要求，限制了预制菜企业的运输半径，这也是当前我国预制菜企业多以区域性为主，并未出现全国性预制菜龙头的核心原因之一。但反过来，这恰恰为提前布局的玩家提供了机遇。龙大凭借多年来的食品加工经验积累，已经实现了华东、华北、西南、华中等区域食品工厂产能全覆盖，完成产能全国化布局。依托广泛的工厂布局，龙大美食有效缩短运输半径，降低冷链物流成本，提高配送效率，突破区域性限制，更大概率依靠先发优势领先同业收获全国化红利。

另一方面，中式菜系十分丰富，单一品牌难以实现对各个细分品类的全覆盖，这也是后续企业竞争的关键所在。因此，龙大美食十分重视产品的创新，先后在山东、上海、四川建立了食品研发中心，不断巩固食品研发体系，并加强与当地市场的沟通，从需求端驱动产品研发创新。2021年公司上市新品总产能超过2万吨，储备产品超过100款。

再者，预制菜90%的成本来自于原材料采购，且大部分预制菜玩家不具备对上游原材料价格波动的风险控制能力，但龙大美食基于其优秀的全产业链能力，从屠宰到预制菜加工全链路均有布局，猪肉供应来源自主可控，进而拥有更稳定、充足的高品质原料来源。

得益于全国化战略、多元化产品以及全产业链布局的综合优势，龙大美食的经营效率和规模未来更有可能实现稳步提升。

品牌壁垒，则来源于为玩家提供来自消费观念、精神需求的产品溢价。

预制菜能够以更低成本生产高溢价食品，例如佛跳墙和广东盆菜等能够满足特定精神和社交需要，消费者愿意为其支付更高溢价，毛利润通常可以达到50%以上。

在这方面，龙大美食更着力构建消费市场洞察体系，服务广大食品加工和餐饮企业，协同推广，创新营销模式，积极应用市场思维打造爆款，以大单品快速获客。目前公司已绑定百胜集团(肯德基、必胜客)、阿香米线、宏状元、真功夫、永和大王等国内外知名餐饮企业，与它们建立长期合作关系。

根据2021年年报，公司长期主要合作的食品加工业务和餐饮企业客户在1000家以上。这也是龙大美食在B端销售广泛销售渠道的重要支撑。

踏在行业微笑曲线左侧，龙大美食有望赢得单品规模和盈利能力双丰收。

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面向未来的能力建设

预制菜的确是龙大美食最值得期待的业务板块之一。

但立足当下，摆在公司面前的问题是传统业务带来的不确定性。站在这个立场上审视，就不难理解为何公司早前提出了“一体两翼”战略，明确了“以预制菜为核心的食品为主体，以养殖和屠宰为支撑”的发展战略。

在龙大美食于4月30日发布的2021年业绩报告中，营收下降19.05%至195.1亿元，归母净亏损达6.59亿元，同比下降172.7%。在这其中，对存货计提减值准备5.19亿元。而如果剔除各类专项减值影响，实际上公司生产经营及偿债能力仍旧总体稳定。

龙大美食2016~2021年营收和净利润。来源：公司财报

其减值准备与本轮猪周期下行有直接关系。猪周期开始进入下行通道，猪肉价格的持续下跌导致养殖板块大面积亏损，中下游不得不将存货的减值计提进行上调。

HEmain瘦猪肉主连2016~2021年价格(周)

虽然猪周期见底的一致性预期正在形成，但龙大美食更着眼更长远发展，致力于减少价格波动的不确定性。

食品行业属于偏必须型消费领域，具有良好的逆周期属性。近年来龙大美食以预制菜为核心的食品主题战略，并取得了不错的成果，食品收入占比相较以往均取得较好增长：

食品业务占营收比重在2021年增长21.73%，收入规模15.42亿元；预制菜板块表现亮眼，收入增长4.75%至11.82亿元，占营收比重同比增长29.49%。相较之下，屠宰业务营收比重同比仅增长3.83%。食品业务的快速发展，将有效对冲猪肉价格周期性波动的影响。

在此基础上，公司仍在不断增加费用投放，以快速发展和求巩固食品赛道优势。

除经销商网络建设、拓展市场渠道规模外，2021年公司基本完成全国化布局，且在上海、四川新开设两个研发中心，完善食品研发体系。具体表现在，2021年公司大力投入产品设计、口味创新、质量控制、保鲜技术和加工工艺，研发费用实现了翻倍增长；另一方面，龙大美食加强了“产学研”合作，与西华大学合作成立研究机构，推动川式预制菜工业化关键技术的突破。

在生产上，公司新改扩建投产5座工厂，总年产能达15.5万吨；在建和待建项目投产后，新增产能17.5万吨/年；同时，公司发挥行业龙头带动作用，通过投资、并购、合作等方式加快全国市场拓展。

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尾声

可以判断，公司势必聚焦食品业务实现快速突破。

龙大美食已经在2021年财报中做了“剧透”：“以B端为主，C端为辅，实现全渠道覆盖，全力打造大单品，同时，定向开发符合区域特色的食品，满足不同地域的口味需要，确保产品性价比和竞争力。”

“深度挖潜存量大客户资源，丰富产品供给，强化服务保障，扩大产品销量。”

“加快开拓预制菜专业销售渠道，加强定制化服务。”

显然，公司发力B端并辅以C端增长，与现阶段行业发展趋势吻合；以屠宰和养殖保障成本优势；聚焦大单品和大客户资源、定制化服务，在品牌效应上发力进而带来产品溢价。

管理大师彼得·德鲁克认为，效率是正确地做事，而效能是做正确的事。

在预制菜风口上形成的能力沉淀将形成长期的投资回报，但更重要的是，策略的选择将确保公司把握住行业“微笑曲线”的两端。这也是为什么我们相信，龙大美食将在预制菜风口上，将迎来新一轮的黄金发展期。