“双蛋白”格局演进下：国民营养撑起豆奶“大生意”

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“双蛋白”格局演进下：豆奶站上“新舞台”

消费一直是投资者不可忽视的赛道，长期绩优，在当前宏观环境不确定性更强的情况下，更被予以穿越周期的厚望，重归市场主线之列。不过消费是长赛道，也是大赛道，什么才是真正有望穿越周期，具有高价值的细分领域？是否酝酿着新的机会？

按照申万分类，消费主要由食品饮料、医药、家电、商贸零售、休闲旅游及纺织服装六大板块构成。

这其中，食品饮料板块高ROE、高护城河，最是超额收益突出，食品饮料（申万）指数自2000年上涨超过20倍，也是A股全市场唯一历史涨幅如此高的领域。同时，从经济周期各阶段的股价表现来看，食品饮料超额收益拐点与消费板块较为一致，并且在经济回升期，其超额收益幅度往往强于消费板块整体。

(来源：东财choice）

换句话说，食品饮料有很强的逆周期属性或者说防御价值。

再往前看，在消费升级以及健康膳食理念越来越得以普及的情况下，那些具备潜在增长潜力的优质赛道尤其值得关注。具备良好国民基础的豆奶，就是这样值得关注与期待的新兴赛道之一。

当前，消费升级及健康观念觉醒，正在成为趋势。豆类作为五谷占据华夏农耕文明四千年的食物链顶端，也是彼时大众用于摄入蛋白的重要手段，营养价值毋庸置疑。时间来到现在，消费者开始有余力、有意识地转向消费升级，追求更加均衡的营养摄入和更健康的生活方式，对植物蛋白的消费需求随之持续攀升，新技术、新工艺的出现也进一步支持了大豆营养被重新发现，并推动了豆奶产业的发展。

从政策维度来看，2017年双蛋白工程被列入国民营养计划（2017-2030年），明确要求针对不同人群的健康需求，着力发展双蛋白食物等新型营养健康食品；2022年两会期间，以豆奶为代表的植物蛋白食品受到多位全国人大代表的推崇倡导，“建议豆奶纳入国民饮奶计划”成为热议话题。

“一杯牛奶”的背后曾经诞生过一批国内甚至全球领先的行业标杆，诸如伊利、蒙牛；顺应双蛋白更均衡的的消费趋势，豆奶、牛奶换着喝或也将成为消费者的饮用习惯。如若饮用牛奶的用户每周多喝一次豆奶，豆奶市场就将增加500亿的市场，有充分的理由预期“一杯豆奶”同样可能催生大市值企业。

具体到豆奶产业发展来看，这一产业至今已经历几个阶段，从散装为主、无真正意义上的豆奶，到包装冷链豆浆、豆浆机自制，可谓是豆奶产业的一和二阶段。2017年，以豆本豆为代表的纯天然、常温即饮豆奶问世，除了从技术维度和营养维度对豆奶产业进行升级之外，伴随其他巨头的加入，多方共同带动了豆奶产业的新发展。

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何以坐上豆奶“铁王座”？

优秀的产品是企业发展的源泉。去年底，豆本豆推出了有机全豆奶，主打高蛋白、膳食纤维以及GABA助眠三重营养。近期，豆本豆再推三款新品--有机纯豆奶、有机豆奶及有机黑豆奶，再次展露了其“all in”豆奶赛道的决心。

（来源：达利食品）

据悉，此次推出的三款新品也是各具特色。有机纯豆奶主打无糖高蛋白，配料表“纯”到只有有机大豆和水；有机豆奶则以原生植物营养满足高端需求；有机黑豆奶更是采用限定有机黑豆，秉承传统的养生理念，满足了更细分的“黑色滋养”需求。

完善的产品矩阵满足了不同消费者不同消费场景下衍生出来的多样化需求，也是豆本豆顺应消费升级的大趋势，推动豆奶走向高端化所做出的最佳应对方案。

一直以来，有机食品都处在食品金字塔的顶端，其相关的土壤、水源等生产环境和生产过程不允许使用农药、化肥、激素、转基因等，因此，人们普遍把有机与健康划上了等号。这也是豆奶进入有机时代的背景条件。

有机大豆蛋白质含量40%左右，在量和质上均可与动物蛋白比肩，但其脂肪含量仅为18—20%，相对动物脂肪优越点在于含胆固醇少的同时，富含亚麻油酸及亚麻油稀酸，有助于降低人体胆固醇水平，更切合当下的豆奶消费趋势。

但有机豆奶赛道的机遇并非只有豆本豆看到，无论是同行的产业巨头，还是新锐品牌，都在这个方向上着力加码，为何豆本豆尤为值得关注？

首先，正如“牛奶看奶源”，有机豆奶的产品力很大程度上取决于大豆本身的质量。豆本豆植物有机豆奶原料来自限定东北黑土地专属有机农场，原料优势更加突出。

此外，技术工艺是优质产品的另一个关键所在。豆本豆具备石磨破壁、原浆提纯、分子乳化、无菌锁真的四大核心科技，充分释放大豆营养，使大豆分子均质乳化提升口感，在无添加的情况下尽可能延长豆奶的保质期。2021年，豆本豆豆奶更以“天然零添加”专利技术获得中国食品工业协会科学技术奖特等奖。

再者，豆本豆背靠达利食品，这家经历三十余年市场考验的食品饮料巨头一向以“稳健”著称，往往都是在做过充分调研后，再凭借自身的品牌、渠道以及供应链优势迅速培育出新品引领市场，当下能够花如此大力气在豆奶赛道深耕，无非是其多重优势的再次复刻，再次演绎从“0”到“1”再到“10”的商业路径。

原料优势、技术优势以及母公司加持正是豆本豆能够不断创造出高品质豆奶产品，拿下豆奶赛道铁王座的最大依仗。

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市占率第一后，剑指百亿

豆本豆是上市公司达利食品（3799.HK）旗下三大战略品牌之一。延伸下去不禁要问一个问题，豆奶业务能给达利带来多大的想象空间？回答这个问题，首先要搞清楚豆本豆切入的究竟是一个怎样的市场。

本质上，豆奶是归属于植物蛋白饮品赛道，而植物蛋白由于均衡的营养结构以及环境友好特性愈发受到消费者喜爱，近年来植物基赛道被资本热捧便是有力佐证。

不光是一级市场上频频出现植物基企业的投融资事件，据第一财经数据，2020年国内针对植物基公司的投资事件就多达21件，同比增长500%；此外，肯德基、星巴克、农夫山泉、伊利、康师傅等头部品牌也在争相入局这一赛道。

资本与产业巨头的看好，源于赛道本身的规模和增速足够吸引。据《2020-2025年中国植物蛋白饮料行业市场需求与投资规划分析报告》数据，“十四五期间”植物奶行业的年均增速有望保持在20%以上，预计到2025年该市场规模将达到千亿级别。

这一点也可从天猫研究院发布的《2020植物蛋白饮料创新趋势》得到印证，2020年淘宝线上植物蛋白饮料销售额增长率为965%，为整个饮料市场的增长贡献了15.5%，排名第三。

那么，豆本豆从豆奶领域切入植物蛋白赛道，相较于核桃露、杏仁露等品类增长动力在哪里呢？

首先，核桃露、杏仁露等细分品类中的头部品牌在巅峰期曾占据了其垂直领域7成以上的市场份额。欧睿数据显示。豆本豆2021年的市占率为23%，已经成为豆奶行业第一，但距离植物蛋白饮品垂类龙头应有的市占率尚有两倍以上的成长空间，换言之，目前豆本豆仍在成长期，还有充足的时间和空间应对未来市场变化。

其次，政策端自上而下地推动植物蛋白加速渗透居民饮食结构，而豆类饮品天然符合我国居民饮食习惯，可以说是一款拥有千年民众基础的国民营养饮品，拥有着深厚的消费者基础。此外，达利多年来形成的全国性的庞大渠道网络，能够助力豆本豆打破豆奶市场区域割据的现状，成为真正意义上的全国品牌。豆本豆可谓是占尽了“天时地利人和”的优势。

更重要的是，达利的创新基因是其能够推陈出新，避免落入大单品魔咒的重要保证。过去一系列的爆品足以有说服力，仅就当下豆奶品类来说，达利也在不断探索打造新品，来满足更全面的消费者需求。

2021年，豆本豆营收达到22.45亿元，同比增长16.8%，已然成为了市占率第一的全国性品牌，也是达利当下核心的增长动力源之一。鉴往知来，未来伴随着市场规模跨过两百亿、市占率匹配上其垂类龙头地位，豆本豆或将成为新一代的百亿级植物蛋白巨头。

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结语

消费行为变化与意识转变不可逆，政策导向、消费升级及健康观念觉醒，均让健康提升到前所未有的高度，健康类产品一定是未来的消费主线之一。随着双蛋白格局愈演愈烈，豆奶作为植物蛋白饮料领域代表性饮品也势必拥有光明的前景。

而当前国内领先的豆奶品牌只有豆本豆，即真正的龙头企业只有一家，那就是达利食品。

达利当前估值的也不高，仅11.90倍，同时财务状况良好，豆本豆之外，功能饮料乐虎品牌及短保美焙辰在2021年均获双位数增长，均带来不错的业绩弹性。

同时，参考过往经验，食品饮料板块低估值优势更易带来超额收益，这样来看达利拥有一定安全边际，可能迎来业绩与估值的共振。特别是当下宏观不确定性仍强，或许更应将眼光放在这类经验稳健、拥有新想象力的赛道龙头身上。