金山办公还能保持高增长吗？
01
周小公子
金山收入增速下降的原因。
不管金山是因为技术面的超跌反弹还是因为电脑软件国产替代的消息刺激，估值估计是再也掉不到理想的价格了。
22Q1收入8.68亿，同+12.3%，归母利润2.51亿，同-18.4%。虽然21Q1利润基数较高（3.07亿，+179%）但利润下滑得还是有点难看。
收入增速没起来的原因是：
1、广告业务继续收缩，Q1收缩了五六千万。
2、国内机构授权业务新增放缓。分业务看，国内个人办公服务订阅/TC业务4.26亿，同+37%；国内机构订阅及服务1.45亿，同+79%；国内机构授权2.32亿，同-11%，互联网广告0.65亿，同-46%。
21Q4首次把TC的业务拆分出来，21年TC整体增长44%，今年预计业绩保持和21年同级别的增长。从Q1来看，暂时符合预期。合同负债总额1亿，报表合同负债15.64亿，同+10%。主要产品月活5.72亿元，同+15%，环+5%。
这样财务数据和经营数据非常一般，消息刺激走一波，在这个弱势下我估计收盘可能还得回来。
02冰糖炖雪梨
中青旅疫情扰动下古北表现亮眼，期待国内游复苏和濮院开业。
虽然这次五一小长假数据受到疫情影响缩水，试想一个板块在低谷的时候，就是卧薪尝胆的时候，待到黎明，挥剑冲出战壕，以雄姿立于山之巅之时。
根据中青旅公司公告：2022Q1，公司实现营收13.81 亿元/同比-1.20%（相较2021 年，下同），归母净利润-1.12 亿元/同比-71.90%，扣非归母净利润-1.20 亿元/同比-25.30%。
点评：
整体经营受疫情冲击，古北水镇持续受益周边游需求释放。国内疫情多地反复，各地防疫政策管控趋严，2022Q1 公司实现营收13.81 亿元，恢复至2019 年同期的54%。
分业务来看：
1）乌镇受损严重，接待游客17.54 万人次/同比-65%，剔除房地产业务影响后实现营收5,330 万元/同比-59%；
2）古北热度不减、量价齐升，接待游客20.78 万人次/同比+30%，实现营收1.49 亿元/同比+41%，其中元旦客流量同比2019 年增长17%；
3）整合营销、策略性投资业务稳健发展，酒店和旅行社业务有所下滑。
成本上升叠加非经常性损益影响，亏损同比扩大。
2022Q1，公司销售毛利率为12.02%/同比-4.73pct，主要因乌镇开展旧有设施更新改造工程；期间费用率为25.01%/同比-0.85pct，公司控费提效应对疫情负面影响；销售净利率为-12.87%/同比-6.50pct，其中处置资产收益下降导致非经常性损益减少约2,270 万元。
当前国内多地疫情反复，静待基本面改善。
从疫情形势来看，此轮反复冲击清明出行数据，预计五一恢复仍承压。展望2022 全年，在疫苗覆盖率提升、检测及收治方式调整的预期之下，叠加濮院开业效应，公司各项业务经营边际向好。
总体来说短期疫情影响仍在，长期来看，公司在阶段性扰动下不断通过产品打造和新业务延伸提升竞争力；旗下两镇资质稀缺，乌镇彰显运营实力，且有望与濮院形成联动效应，古北水镇则受益于后疫情时代本地游趋势，持续看好该标的。
03
砺石商业评论
比亚迪4月份的答卷
首先，在技术方面，比亚迪在刀片电池、DM-i超级混动与e平台3.0领域形成了多项行业领先的核心技术，而蔚来、小鹏与理想汽车目前尚未拥有一项人无我有的核心技术，多依赖上游供应商的技术支持。
其次，在产品方面，比亚迪已经形成了强大的产品矩阵。其中，王朝系列的汉、唐与元均实现了月销过万的成绩，秦与宋更是实现了月销2万+的优异成绩。
今年下半年，比亚迪还将在海洋系列陆续发布多款新品，随着这些产品的补齐，比亚迪在产品上的竞争优势将进一步扩大。
再次，在供应链方面，比亚迪在动力电池、电机、电控与半导体等领域均有完善布局，是国内甚至全球在上游供应链领域布局最深的新能源汽车企业，这让其在全行业面临上游供应链危机的情况下能够从容应对，成为行业中唯一的逆势上涨者。
最后在渠道方面，比亚迪在线下拥有数量远胜蔚小理的4S店与城市展厅，这支撑了比亚迪产品对海量用户的触达与交易达成。
04
读懂财经
社区团购回归零售逻辑，精细化运营为王
尽管社区团购这门生意不再有想象力，巨头也在收缩战线，但对于已经投入数百亿的巨头们来说，显然也不可能让之前的投入打水漂。
但社区团购战场的打法已经发生改变，从过去互联网生意的高举高打转变为零售生意的精细化运营。
社区团购终究是一门零售生意，其严重依赖本地供应链，并不具备全国性的规模效应，激进扩张不仅亏损扩大，巨头的资源和精力也会分散，反而会影响社区团购的区域深耕，弱化其区域优势。
由此，巨头也纷纷收缩战线，深耕优势区域，深入进行供应链建设。目前来看，巨头短期内可以通过仓储“优化”，提高业务效率，但长期逻辑看，还是要投入“基建”。
从仓储优化看，在以往的激进扩张中，巨头“仓储过剩”。以中心仓为例，巨头采用多仓扩张，即一省多仓，但行业人士认为，一省一仓足以满足巨头的社区业务需求。反观兴盛优选少仓深耕，坚持一省一仓，能确保订单集中度、分摊成本。巨头收缩战线后，可尝试少仓深耕，提高业务效率。
但长期来看，巨头竞争的逻辑在于“基建”。在共享仓-中心仓-网格仓的仓储体系中，除兴盛优选布局共享仓、中心仓外，其它巨头仅自营中心仓。仓储外包的弊端在于，单次送货的物流成本更高且易波动，虎嗅报道，“2021年下半年，负责履约的供货商们面临更高的成本压力只能选择涨价，而部分区域的物流成本上涨超过1倍。”
再者，第三方物流无法完全满足社区团购的仓储需求。以冷链为例，为缩减损耗并提高品控，冷链建设成为必经之路。但负责社区团购冷链物流的人士曾说到，在社区团购的目标市场中，或没有成熟的第三方供应商，或第三方合作价格极高。如果想长期做社区团购的生意，自建冷链反而成为最优解。
从上述角度看，失去想象力的社区团购战场，竞争血腥度将大大降低。但区域深耕，加强供应链建设将越来越多出现在社区团购的故事里，这也意味着新一轮的“长跑”的开始。
05
多巴胺不快乐
中国中免何去何从
现在中国中免估值处于低位，唯一免税全牌照，市占率碾压，国内基本占到92%。2020年完成工商变更，剥离了旅游业务，体现国家想做大做强中免的态度，没有来自国内的政策风险。
短期看，也有成长的点，下半年海口国际免税城、三亚海棠湾2期项目都将落地。海口国际免税城已经确认与500多个品牌合作，建筑面积约15万平方米，为亚洲最大的免税商城。会员赋能加强精细化管理和客户粘性。2020年1000w会员，2021年达到2000w，2022年预计可以达到2600w。客户粘性和复购率，也是未来可以期待的成长点。