【安信证券】医药21年报及22年Q1总结：医药整体相对低估，投资需关注结构性景气与机会
2021A业绩保持较快增长，医药行业估值已处于历史较低水准。
（1）业绩方面：21A医药板块整体营收同比增长13.71%，归母净利润同比增长20.80%，扣非净利润同比增长24.68%；22Q1单季度营收同比增长11.36%，归母净利润同比增长15.05%，扣非净利润同比增长25.20%。21A行业业绩增长预计主要受益于20A的低基数，以及因疫情影响而形成的医疗消费需求在一定程度上的反弹。
（2）估值方面：医药行业估值已处于历史较低水准。2020年受新冠疫情等因素的影响，医药行业涨幅明显；2021年国内疫情总体得到控制，叠加全国药、械集采逐渐铺开等因素影响，医药行业指数出现回档，从历史资料来看，当前行业估值已处于较低水准。截止到2022年4月30日，医药行业市盈率为25.64倍。
（3）基金持仓方面：公募基金医药仓位仍处于历史相对低位。2022Q1全市场医药基金持仓比例为11.02%，环比上升0.2PP；剔除医药主题基金后的持仓比例为7.97%，环比上升0.4PP；同期医药股在A股总市值中占比为8.60%，环比下降0.1PP。
化学制剂：21A化学制剂板块营收同比增长6.03%，归母净利润同比增长20.00%，扣非净利润同比增长14.64%。2021年随着疫情负面影响逐步消退，医院门诊量和住院量逐步恢复，2021年业绩出现一定恢复性增长。22Q1化学制剂板块营收同比下降0.41%，归母净利润同比下降5.43%，扣非净利润同比增长2.08%。预计受创新药医保谈判降价、仿制药带量采购降价、成本上涨等多因素影响，22Q1化学制剂板块整体业绩所有下滑。
化学原料药：21A化学原料药板块营收同比增长8.53%，归母净利润同比下降22.59%，扣非后净利润同比下降26.21%。预计受原材料涨价、汇率波动、新产能投放后计提折旧等影响，2021年化学原料药板块上市公司的利润有所下降。22Q1化学原料药板块营收同比增长10.33%，归母净利润同比增长9.35%，扣非后净利润同比增长11.08%。得益于原料药成本传导下的逐步提价、CDMO业务快速放量等，2022Q1化学原料药板块上市公司的业绩进入恢复周期。
生物制品：21A生物制品板块营收同比增长39.22%，归母净利润同比增长65.08%，扣非净利润同比增长88.23%。2021年生物制品板块整体呈现高速增长的态势，预计主要由于1）2020年业绩受新冠疫情影响，整体基数较低；2）全国范围内新冠疫苗接种基本实现全民覆盖，对疫苗板块业绩贡献巨大；3）2021年随着国内疫情影响基本消退，其他各类生物制品（生物类似药、生物创新药、其他疫苗、血制品等）放量恢复甚至超越往年正常水准。22Q1生物制品板块营收同比增长37.74%，归母净利润同比增长42.00%，扣非净利润同比增长34.30%。22Q1生物制品板块继续保持高速增长态势，预计受新冠疫苗加强针接种、生物类似药、生物创新药、其他疫苗、血制品等等的持续放量影响。
医疗服务：21A医疗服务板块营收同比增长32.70%，归母净利润同比增长29.61%，扣非净利润同比增长51.29%。2021年以来，国内新冠疫情控制相对稳定，民营医疗服务行业迎来修复性反弹，整个医疗服务板块整体保持较高景气度。22Q1医疗服务板块营收同比增长36.86%，归母净利润同比增长6.36%，扣非归母净利润同比增长50.29%。2022年以来，全国多地出现疫情反弹，尤其是香港、吉林、深圳、上海等地区出现大规模的疫情集中爆发，民营医院出现阶段性停诊或限流，对民营医疗服务板块的业绩造成一定程度的影响。
医疗器械：21A医疗器械板块营收同比增长22.85%，归母净利润同比增长25.17%，扣非净利润同比增长25.21%。2021年，医疗器械行业基本面稳健，医疗设备、高值耗材、常规IVD等细分领域出现疫情后的恢复性增长。22Q1医疗器械板块营收同比增长38.84%，归母净利润同比增长46.49%，扣非净利润同比增长52.63%。由于一季度部分新冠检测公司出现业绩的大幅增长，若剔除几个利润体量较大的公司（九安医疗、明德生物、奥泰生物、万孚生物、万泰生物、东方生物等），则2022Q1器械板块实现营收增速18.5%；扣非净利润增速18.6%。后续待国内疫情逐渐平复，传统器械公司业绩有望实现恢复性增长。
医药商业：21A医药商业板块营收同比增长11.77%，归母净利润同比增长1.86%，扣非净利润同比增长0.33%。分季度来看，2021Q1和2021Q2由于同期基数较低出现修复性反弹，2021Q3和2021Q4由于同期基数较高同比增长较慢，新冠疫情以来，医疗终端和零售药店均出现不同程度的限流，整个医药流通板块的常规增长受到负面影响。22Q1医药商业板块营收同比增长7.64%，归母净利润同比下滑17.86%，扣非净利润同比增长6.05%。2022年以来，全国多地出现新冠疫情的散发，感冒类、退热类、消炎类等药物在零售终端受到严格管控，对医药商业公司业绩形成较大冲击。我们认为，新冠疫情以来区域性医药商业公司经营更加困难，龙头公司有望通过收并购继续扩大版图，实现逆周期成长，行业集中度提升是大势所趋。
中药：21A中药板块营收同比增长9.32%，归母净利润同比增长9.72%，扣非净利润同比增长12.84%。新冠疫情和政策限制对中药行业的负面影响阶段性触底，中药板块各项业绩指标出现修复性反弹，从长期发展来看，整个行业拐点已至。22Q1中药板块营收同比增长2.30%，归母净利润同比下滑0.90%，扣非净利润同比增长5.22%。2022年以来，全国多地出现新冠疫情的散发，各地均加强对于新冠疫情的防控力度，对中药行业的短期业绩造成冲击：从医疗终端来看，中药企业的入院推广工作受到限制，尤其是中药新药的临床推广受到较大影响，从零售终端来看，各地药店出现不同程度的限流，终端动销工作无法开展。
风险提示
全球新冠疫情存在不确定性、产品研发及审批速度低于预期、药品及医疗服务等出现品质问题等。