从出售拉卡拉、高管降薪七成，看联想控股的转变与价值

4月28日，联想控股2021年年报公告正式挂网。全年业绩创下历史新高，实现销售收入4,898.72亿元，同比增长了17%，实现归母净利润人民币57.55亿元，同比增长了49%。

更值得注意的是，年报中也对市场关切的“高管薪酬”问题做出了回复，联想控股高管主动降薪约7成。同日，附属公司拉卡拉公司发布联想控股拟减持其部分股份的公告。通过此次交易，联想控股有望实现约十亿的现金回流以支持后续的科技布局。

回顾联想控股表现，其股价先是一路从去年下半年最高的18.12跌至近期最低的8.36，估值亦到了历史底部。笔者关注到，当前市场正在反弹，公司股价亦似乎进入回暖期。

在目前的价位，联想控股是否具备投资的价值？

数据来源：Wind

1、回顾：股价为什么表现不好

从去年10月份以来，联想控股的股价经历了近半年时间的下跌。这是由于市场震荡、公司“风险因素上升”以及业绩波动三重因素交织所导致的。

市场方面，去年下半年开始，呈现系统性风险——恒指表现低迷，在跌破20000点整数关口后仍持续下探，不断刷新历史低位，投资者负面情绪不断加重，进而又对市场形成负向反馈，联想控股作为港股上市公司自然也会受到较大影响。

其次，市场担忧公司是否存在潜在风险因素。这主要由于去年10月8日联想集团撤回科创板申请，引发网络舆情，市场对联想控股的担忧情绪渐起，认为公司可能有潜在风险，近期收到证监会的行政监管措施，也引起了类似的担忧。

另外，因为市场震荡导致下半年业绩低于预期，虽然联想控股的全年业绩创下历史新高，但由于下半年资本市场影响表现不佳，而财务投资板块中已上市企业的持股价值以公允价值计量，因此公允价值出现较大回撤，导致业绩最终低于市场预期。

2、当前：基本面发生什么样的改变

联想控股是不是走在投资人期望的道路上，是市场关注的焦点。作为投资人，观察公司信息是滞后的，只能基于市场的各类信息去拼凑并还原事情的本质，如果站在现在的时点回望过去的很多公司举动，反而会对联想控股的发展脉络看的更清楚。

自新管理层上任以来，联想控股发生了三个核心的变化：

1、出售资产、回流资源：陆续出售了神州租车、英国保险公司PIC、苏州信托、老白干、酒便利等一批公司的持股，再到近期出售拉卡拉，退出非核心资产的动作非常坚决。联想控股的这些举措清晰的传递了“大刀阔斧”调整资产组合的决心。

2、调整业务板块分类：联想控股今年对业务板块做出了调整，从原来的“战略投资+财务投资”转变为“产业运营+产业孵化与投资”，将有较大规模同时业绩稳定增长的四家核心公司列在产业运营；余下业务均划至产业孵化与投资板块。而拉卡拉在解禁期满后被提上出售日程也释放了一个信号，即从原来战略投资划归到产业孵化的资产，联想控股可能会适时考虑退出，以获得回报及现金回流。

3、强调科技创新：联想控股近两年唯一新投的标的是芯片企业富瀚微。说明公司出手更加谨慎，方向专注在硬科技领域；此外还通过加大研发投入来强调科技创新，联想集团计划未来五年投资千亿研发费用、联泓新科去年研发费用同比增长超60%。“科技创新”已成为了联想控股这两年业绩发布会的高频词，不难看出公司的重视程度。而硬科技项目的宏愿离不开钱的支持，因此笔者大胆猜测联想控股的资源聚焦和板块调整，是为了在未来几年的时间内，打造一个全新的聚焦科技的资产组合。

梳理联想控股的举措，经营思路是清晰的，正在科技转型正在的路上。而公司去年业绩创新高，则说明公司的基本面还很稳健。

3、展望：怎么看待投资价值

公司基本面发生良性改变，也走在正确的路上。但投资永远是面向未来的行业。

因此，非常值得探讨的是，导致公司股价承压的几个因素未来如何演绎。

正如第一部分提及，影响股价有三大因素——

第一重因素是市场。港股点位已跌到近十年新低，估值更是处于全球极低，历史极低水平，继续向下的空间有限，4月30日，政治局会议释放积极信号，强调“依法规范和引导我国资本健康发展，发挥资本作为重要生产要素的积极作用”，港股随即大幅反弹，特别是互联网企业带动指数上攻，我们已经看到了市场向上反转的信号。

第二重因素：市场担忧公司存在未知的潜在风险。

由于联想控股一直备受市场关注，因此撤回上市申请引起非常广泛的讨论，继而导致了接下来一系列的舆情。虽然联想控股并没有针对舆情正面反击，但是却似乎已在进行自我反思。包括高管主动大幅降薪、进行业务聚焦以及强调科技创新等措施，就是有力的证明。笔者认为，这样的反思还是颇有“诚意”的。

另外，在舆情之下很多人猜测联想控股要受到强监管，但公司运营一切正常，也没有任何监管调查的消息，说明了对于某些风险的担忧是过虑的。还有，证监会给出的行政监管措施针对的是信息披露问题，主要是由于港股和债券市场的信息没有同步披露。

联想事件讨论的热度正大幅下降，这个因素的影响已逐渐降低。

第三重因素：业绩预期。目前，市场对联想控股2022年上半年业绩的预期比较悲观，一来是有去年同期创新高的中期业绩在前，二来是资本市场表现不佳以及疫情扰动等因素，均会对联想控股的上半年业绩造成冲击。这也是目前公司股价表现不佳的主要原因之一。

但笔者基于拆解各板块未来表现的分析结果，认为即使上半年业绩下滑也幅度有限、韧性彰显，下半年业绩预计可能有明显好转。

从目前市场的信息来看，产业运营板块业绩表现应该相对平稳。联想集团业务始终较为平稳，疫情防控趋严反而可能带动PC出货量增长。联泓新科的一季度业绩虽有所下滑，主要是因为设备改造升级和扩建导致停产。一般情况下，化工企业的一季度就是小季度，待完成改造升级产能进一步提升后，2-4季度再集中发力推动业绩上涨。目前EVA价格还处于上升通道，所以对于联泓不用过于担心，其后程发力能力更强。另外，受益于三文鱼价格持续上涨，佳沃食品的一季度业绩暴涨。目前来看涨价趋势仍在延续，全球的CPI也在持续上行，所以佳沃集团的业绩应该也不差。卢森堡国际银行日常比较难以观察，但是从欧洲经济复苏的大环境和其在卢森堡的地位来看，应该表现比较平稳。

上半年的业绩变量主要在产业孵化与投资板块。板块内的基金投资类的业务预计会受到资本市场下跌的影响，可能表现一般。但拉卡拉、东航物流、汉口银行、富瀚微等公司业绩预计将有不错表现。同时，出售拉卡拉也将确认一次性收益。因此，该板块业绩可能呈现一个此消彼长、相对平衡的局面。

转到下半年来看，联想控股的业绩弹性就会清晰显现出来。一方面是资本市场可能会有反弹，带动上半年被压制的基金投资类业务利润贡献增长；另一方面是运营类业务持续稳定增长。2021下半年，联想控股的业绩因医药医疗股大跌而表现不佳，最终仅实现10个亿归母净利润；相较之下，2022年下半年业绩同比应该会大幅反弹。今年下半年的联想控股更值得期待。

综上来看，市场开启向上反弹，公司风险因素大幅下降，悲观的上半年业绩预期已经反映在了股价中且随时可能超预期向好，而下半年的业绩弹性更好。目前公司已经值得关注起来了。