旅游业的“美林时钟”转向，复星旅游文化(01992.HK)窥见拐点

上海卫健委发布的最新数据显示，5月1日上海新增本土新冠肺炎确诊病例727例，无症状感染者6606例，每日新增确诊和无症状感染者延续下降趋势并到达新低点。与此同时，上海六个区符合社会面基本清零标准，本轮疫情拐点已经到来。有研究团队认为，上海有机会在5月中上旬迈进清零关口。

由于当前国内绝大多数的新增病例集中在上海，上海疫情得到控制，意味着全国疫情都将快速降温，后疫情背景下，消费行业无疑是市场逻辑最硬、确定性最好地方。若往前看，在各地疫情缓和与刺激消费预期下，之前被疫情重创的旅游出行及酒旅住宿等可选消费领域，或将有机会成为疫后经济复苏过程中弹性最大的细分板块之一。

一方面，普通民众被压抑已久的旅游欲望异常强烈，渴望走出家门、国门。另一方面，从数据来看，旅游业对全球GDP贡献较正常年份下降了五成以上，各国政府期望旅游发挥对经济的乘数效应，拉动经济回归增长通道，“拨乱反正”正当其时。

而在结合各国实情推进的差异化防疫策略对比下，全球旅游业的复苏拐点实际已经显现，其中的关键在于限制政策何时开放。

适逢全球领先度假村集团复星旅游文化(下称“复星旅文”)发布2022Q1业绩，通过公司核心板块业务的数据表现，可以更清晰的看到未来行业发展趋势，而公司靓丽的Q1业绩，更因此成为印证行业边际改善的重要风向标，笔者判断，旅游业的“美林时钟”已被拨至复苏时区。

出行限制成关键变量，复星旅文Q1数据验证海外旅游市场强复苏逻辑

根据公告，2022Q1复星旅文Club Med营业额同比暴增超5倍，考虑开年以来中国局部疫情的持续影响，预计Club Med一季度营业额主要源自海外贡献，参照2021年下半年Club Med营业额180.1%的增速，可见海外旅游市场延续了复苏趋势，并展现出更强的爆发力。

海外业务的恢复推动公司Q1交出亮眼答卷，业绩期内公司度假村及旅游目的地运营、旅游休闲服务及解决方案业务累计营业额约41.98亿元（人民币，单位下同），同比大增306.6%。为什么海外更快恢复？

图：复星旅游文化一季度营业额数据概览

数据来源：公司公告，格隆汇整理

关键的变量因素在于去年下半年至今，多个海外国家陆续解除旅游限制。数据显示，目前全球共有103个国家全面放开了关于新冠的相关限制；有77个国家则是提供阴性检测结果即可。

仍以复星旅文为例，公司的海外业务主要集中于欧非中东及美洲地区，以2019年的收入分别计，去除地产的收入，海外收入占比87%目前该等地区的大部分国家均采取了较为宽松的签证政策，在疫苗接种率的提升和有条件地放开相配合下，公司海外旅游业务进入到强劲复苏阶段。最有力的证明是，公司Club Med Q1净利润与2021年同期相比，已实现扭亏转正，基本恢复到了2019年水平，恢复速度引领行业。

各大券商同样关注到了复星旅文的超预期增长，评级积极正面，目标价均大幅高于公司的最新收盘价格。其中，华泰香港认为，随着全球疫苗接种率的提高和旅行限制的逐步放宽，复星旅文自2H21出现强劲复苏，公司当前业务覆盖全球，如果旅游市场继续复苏，公司将具备更大业绩弹性，因此给予复星旅文“增持”评级，目标价17.88 港元，较最新收盘价约有67%的潜在上升空间。

图：机构近期评级

资料来源：公开资料

可以预见的是，随着行业各大公司业绩拐点出现，全球旅游业的估值中枢也有望提升。

有望迎来多重“双击”，龙头公司或已进入“舒适”配置区间

上述背景下，笔者认为行业龙头公司有望迎来多重“双击”。

首当其冲的就是戴维斯双击。参照复星旅文的实际业绩表现，基本上可以判断旅游公司业绩爆发的依据是在于限制政策开放条件是否还继续成立，以及疫后经济复苏的逻辑是否足够顺畅。

在此基础上，可以看到龙头旅游公司凭借综合资源势能，最终往往能够更平稳地度过疫情的考验，在整个行业出清的氛围下，龙头公司将更迅速地把握住旅游限制解除带来的机遇，加快实现业绩复苏，推动行业话语权和影响力提升，叠加未来潜在的各种发展红利，头部公司甚至有望在旅游业恢复后抢占更大市场份额，并借助增量市场推动业绩完成新的跨越，实现业绩与估值同步提升。

第二重“双击”则可理解为国内与国外市场接连出行的“双击”。同时辐射国内与海外市场的复星旅文，其本身在疫情期间就具备更强的风险抵抗能力，前期受益国内精准防控，现阶段迎接海外市场的爆发，往后等待着它的，必然还会有国内市场旅游业复苏或出行限制的松绑。

在全球经济一体化的影响下，不可能存在孤岛，尤其是中国在今年制定了稳增长策略，提出了5.5%的GDP增长目标，限制政策有策略地、因地制宜地逐步放开是一张明牌，这意味着复星旅文这类优质龙头的中国区业务，也有望复刻海外业务的报复性反弹，实现海内外业务齐头并进的强劲增长势头。

两重“双击”构成的良性循环，将为估值提升提供巨大动力。包括复星旅文在内的综合旅游龙头，作为核心受益标的似乎已经进入了确定性进一步加强，数据跟随验证的风险报酬比较高的“舒适”配置区间。