新职业教育法落地，如何看待中汇集团（0382.HK）的投资价值？

近年来，职业教育的改革势如破竹。

5月1日起,《新职业教育法》正式施行。这次修订是该法自1996年颁布施行以来的首次大修，内容从原五章四十条完善至今八章六十九条，再次体现了国家对职业教育重要地位的肯定以及对鼓励和支持趋向。

这再次市场让职业教育的关注度达到新高，并有望成为板块向上的重要催化剂。

事实上，教育板块受“双减”带来的情绪面拖累，上一年惨遭血洗，板块已经到了继2018年后的又一历史低潮，估值已经具备相当高的安全边际，向下的空间并不大。在当前，具备“好价格”特征的标的并不少。

其中，笔者关注到中汇教育的全部业务皆受益于新职业教育法，并具备“攻守兼备”的特征。

基本面角度看：稳健向上

根据日前中汇集团发布的半年报业绩，报告期内，中汇集团实现收入8.23亿元人民币(单位下同)，同比增长48.4%；毛利4.13亿元，同比增长49.0%；公司拥有人应占期内利润2.51亿元，同比增长52.5%。

而穿透业绩与盈利增长的本质，都是在集团较强竞争力的基础上，服务的学生的数量在增长。报告期内，集团在校学生人数约7.63万人，同比增长22.3%，内生驱动力继续处在同业前列。另外，中汇集团收购的中等职业教育学历层次的广东华商技工学校100%股权于2022年年初开始并表，职业教育布局加速完善。

事实上，拉长时间周期来看，过去多年中汇集团一直以稳健增长见长。2019财年-2021财年，集团公司拥有人应占期内经调整净利润分别为人民币2.37亿元、3.09亿元、4.60亿元。无论是疫情扰动，整体消费需求在底部，都未对中汇集团的业绩能见度产生影响。

成长性是表观，透视报表必须“由表及里”，寻找增长的本质，才能判断成长驱动因素未来是否能延续。

首先，中汇集团在大湾区、成渝经济圈的竞争力进一步增强。大湾区校园网络中，除了新并购落地，华商学院（应用型本科）的在校生人数同比增长6.80%至约2.67万人，而华商职业学院的在校生人数更是大幅增长高达29.32%至约1.72万人。成渝经济圈中，城市职业学院/城市技师学院的在校生人数同比增长高达10.79%/27.91%至约1.54万人及约1.1万人。

这意味着，一半学校的在校生人数同比增长近三成，在高教和职教板块中这个数据相当亮眼。另外，由于旗下学校所处位置都是在经济增长势头较为强劲的地带，对教育支付能力和支付意愿都比较高。从这个角度来看，未来的量价齐增逻辑非常坚挺。

再者，中汇集团差异化的国际化办学受益群体日益庞大，助力集团整体的营收水平及办学品牌的提升。集团积极开展海外共融课堂、举办学生和教师讲座，引进海外优质课程及开展双学位项目等，以实现国内外9所院校高度共融。近三个学期参加海外共融项目的师生人数增长迅速，由20年秋季的115人增至21年秋季的5,504人。

第三，中汇集团加大投入，在教学硬件、师资质量均实现提升。报告期内，集团投入资本开支2.55亿元，包括收购肇庆四会市的土地使用权作教育用途、维护和升级现有教学设施及兴建新教学设施以及兴建华商职业学院新会新校区。

过去这半年，中汇集团实现了高质量成长，其发展是建立于优质的教育教学软硬件提升的基础上的。这亦将为未来集团进一步提升收生能力与定价能力打下基础。

投资角度看：最佳职教标的

事实上，笔者早已关注到中汇集团的投资价值。

因为抛开最受益于职教利好这一点来讲，中汇集团也是在当前市场震荡的背景下，最具备稳健特征以及向上弹性的标的之一。

前面所提及的基本面因素，我们就不再赘述。从关键的投资指标来看，中汇集团亦相当稳健——

首先，高教与职教业务是现金牛业务，每年的成本支出较为固定，先收学费再支出。中汇集团在报告期末银行结余及现金5.38亿元，另有大笔未使用的银行授信，完全可以覆盖报告期内的营业成本。还有，集团从上市以来一直坚持分红，分红比率维持较为合理的水平30%，此次中期股息每股8.4港仙，同比提升52.7%。

“稳”的另一个标志，是安全垫足够充足，中汇集团当前的PE(TTM）仅为4.85，PB仅为0.88，远小于1，处于上市以来的底部，向下的空间已经不大。

而职业教育的利好频出，投资者开始在高教板块中寻找最合适的标的。个人认为，中汇集团可能是最受益的职业教育标的。

原因有三：

一、培养职业教育最合适的土壤，必须具备充足的市场需求以及产融结合的条件。中汇集团布局于大湾区与成渝经济圈，完全满足了这样的条件。在此背景之下，集团正加快建设智能制造、信息科技、数字媒体、早期教育、护理（产业方向）等新兴专业。当地的龙头企业往往也是行业中的最头部企业，由于地理位置优势，中汇集团能与国内最优秀的企业（如金蝶、百度、商汤、华为、中手游、点猫科技、远信集团等）共建产业学院。

二、不管具体细则如何变化，政策扶持的方向，必然是“高质量的职业教育”。中汇集团在职业教育中的水平一向突出。除了旗下各学校均取得了各类权威机构排名的第一名，科研水平的持续突破，杰出的教学成果体现等等之外（具体的可以参考公司的业绩公告的管理层讨论与分析部分），高质量的毕业生就业情况是最有力的证明，华商学院2021年届毕业生共有近500人入职世界500强和中国100强企业，占当届毕业生比例为约5%，同比去年提升0.7个百分点，就业落实率亦高于全省本科毕业生平均水平；华商职业学院毕业生就业率接近99%，于全省同类型院校名列前茅；城市职业学院毕业生就业率近10年均在95%以上。

三、从业务的范围来看，集团旗下所有业务均为新职业教育法鼓励和支持的范畴。其中，新职业教育法鼓励职业教育领域的对外交流与合作，集团已建成高质量境外自办学校，并向海内外输出品牌课程。从这个角度来看，中汇集团颇具亮点。

复盘上一个板块低潮期，我们可以更好得做出投资选择。2018年后受政策影响，尽管高教、职教板块估值陷入低估，但部分优质公司的股价表现仍相当靓丽，主要是由其EPS端增长推动。而站在当前时点，笔者认为寻找板中的机会。我们应该注意两点：一、在足够高的安全边际的情况下，寻找ALPHA能长期向上的结构性机会；二、关注最受益于股价催化剂的标的。

中汇集团是同时具备确定性与成长性的龙头职教股，是值得加入观察名单的标的。