三赢兴冲刺深市主板，IPO前估值暴涨6倍，依赖前五大客户
今日，湖北三赢兴光电科技股份有限公司（以下简称“三赢兴”）接受了深交所上市委的审核，其保荐机构为招商证券。
三赢兴是一家研发、生产和销售光电摄像模组和生物识别模组的企业，其产品应用领域涵盖智能手机、生物识别、人工智能、智能汽车、笔记本电脑、医疗影像、物联网、智慧交通、多媒体教学等。
本次发行上市，公司拟募集资金13.23亿元，主要用于投建公司光电摄像模组项目、算法系统研发项目以及补充流动资金。
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供应商入股
三赢兴在IPO前曾开展了多次增资和股权转让，其估值由2018年中旬的2.14亿元上升至2020年底的约15亿元（投后估值），估值涨幅超六倍。
目前公司的控股股东为刘传禄，同时刘传禄与其妻子陈雪君合计控制公司57.86%的表决权，为公司的共同实际控制人。
值得注意的是，三赢兴与其两大供应商格科微、香港芯知己之间有着千丝万缕的关系。公司实控人刘传禄为格科微间接股东；公司的外部董事黄海军担任深圳芯知已副总经理，而深圳芯知已与香港芯知己存在一定的关联关系。
从采购情况来看，2018年至2021年上半年报告期，公司向前五名供应商的合计采购额分别为 3.53亿元、4.90亿元、6.40亿元和 3.39亿元，占采购总额的比例分别为55.74%、54.25%、63.43%和 60.68%，前五名供应商集中度较高。
其中，公司对香港芯知己的采购占比从2019年的7.39%上升至2021年上半年的19.65%，而格科微则从2018年的16.95%下降至3.75%。
公司的采购逐渐从格科微向香港芯知己转移，主要是由于格科微自身特殊的销售模式，即对客户采用信用期和信用额度管理，在信用额度范围内可以随时发货，而在模组厂商供货额度达到信用额度后，便开始通过代理商向模组厂供货。其中香港芯知己便是格科微的代理商。
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依赖vivo订单
三赢兴的主营业务主要包括三大板块，分别是精密手机摄像头模组、生物识别模组和智能影像产品。其中，精密手机摄像头模组是公司的主要收入来源，各报告期均占9成以上。
近年来，自从2016年苹果推出iPhone7 Plus搭载后置双摄，智能手机的摄像头越来越多了，2019年华为P30开始使用后置四摄，2020年的新品P40 Pro更是将后置摄像头升级为五颗，多摄化进程不断加速，同时中低端机型也开始配备后置四摄方案。根据counterpoint 数据，2020 年单部手机四摄及以上摄像头占智能手机市场的 29%，随着多摄像头趋势深入低价细分市场，预计 2023 年后置多摄手机的市场占比将达到 90%以上。
从出货量来看，根据旭日大数据统计，2020年4月及7月，三赢兴的摄像头模组出货量均排国内行业第七，2021年7月公司排名上升至第六位，可见公司在国内具有一定的市场地位。
受益于市场对手机摄像头的需求增加，三赢兴的营收规模也不断增长，2018年至2021年上半年报告期，公司分别实现营收7.73亿元、10.85亿元、12.32亿元和6.77亿元，相应的净利润分别为2016.69万元、3501.31万元、1.32亿元和7378.49万元，主营业务毛利率从9.45%上升至19.46%。
2020年净利润大幅上升，与公司的产品结构变化息息相关。具体来看，2020年公司的200 万像素产品收入呈现翻倍式增长，占手机摄像头模组销售收入的比例超过7成，该类产品虽然售价较低，但相应的成本更低，因此使得公司毛利大幅上升。
毛利率方面，报告期内公司的第一大业务精密手机摄像模组单位单价从12.25 元/颗降至7.80 元/颗，而单位成本从11.07元/颗降至6.27元/颗，由于成本的下降幅度高于单价的下降幅度，以致其毛利率从9.62%上升至19.66%，呈现毛利率逐期增长而单价逐期下降的趋势。
三赢兴整体的盈利水平向好与客户的拓展有很大关系，报告期内，公司先后进入vivo、华为、摩托罗拉和荣耀供应商体系，尤其是vivo给公司带来了大量的订单，但同时也让公司面临着客户集中度较高的风险。报告期内公司向前五名客户销售总额分别为6.93亿元、10.18亿元、11.16亿元和 5.65亿元，占当期营收比重分别为89.69%、93.77%、90.59%和 83.49%。公司对主要客户过于依赖，尤其是对vivo的销售占比逐年增长，未来一旦与大客户之间的合作发生一些不利变化，可能导致公司业绩大幅下滑。
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结语
目前，多镜头已经成为智能手机的标配，随着手机摄像头不断向高像素演进，显然未来1000万以上像素的增长空间更大，而三赢兴现在聚焦的是200万像素摄像头，虽然目前来看公司具有一定的市场地位，但不排除未来将会面临调整产品结构的问题，同时公司业绩高增长的持续性也有待考验。
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