号称动荡市的“定海神针”？宝洁已经扛不动这面“大旗”了

要想让宝洁 (NYSE:PG)这样的巨头调转方向无异于要求一艘航母转向——过去十年，这家必需消费品巨头的历程，就很好地印证了这个比喻。

（宝洁日线图来自英为财情Investing.com）

宝洁公司的扭亏为盈走得非常艰辛，这个始于2012年的改革进程经过很多年，才终于取得了成果。但是，皇天不负有心人，宝洁终于恢复了往日的实力，从落后者变成了领头羊——该股周五股价收于161.25美元，公司仍支付高额的股息，年度股息约为3.65美元/股，收益率为2.33%。

回顾宝洁的扭亏历程

2012年，时任宝洁CEO 的Bob McDonald宣布了一项高达100亿美元的成本削减计划，但是，收入增长依然很低，公司仍难以提高利润和股息。

第二年，Bob McDonald被排挤出公司，宝洁决定开始缩减规模。公司将旗下的很多美容品牌卖给了COTY，并把电池制造品牌Duracell剥离给了伯克希尔哈撒韦（BRKa）。在时任CEO

David Taylor的带领下，宝洁的产品线从15个缩减到了10个，表现上是缩小了策略范围，为这个十年来没有创造出超过十亿美元品牌的企业创造了一个更灵活的结构。但是这个计划仍然没有奏效——至少是没有立即奏效。一直到2015-2018财年（2018年6月），剩下来的宝洁品牌收入增长平均仅略高于1%。彼时，金佰利（KMB）和联合利华（UL）等竞争对手的股票都看上去更有吸引力。

时间来到金融危机之前，宝洁的股息以两位数的速度增长，其股票和业务都开始腾飞。那之后的几年，宝洁的有机增长约为5%，而2022财年的展望也显示，未来4年，该公司的平均增长率将维持在5%以上。过去的两个财年，其每股收益都增长了10%以上。其中，2021财年年初的10%的股息增幅也是2009年以来最大的增长。

宝洁获得了市场份额，推出了新产品，并改善了其在海外（尤其是中国）市场的竞争地位。随后，沉睡的巨龙苏醒，宝洁的股价在过去四年时间里，累计上涨了121%，包括股息在内的增长更是上涨了146%。

宝洁的估值开始出现问题

然而，现在的问题是，转变已经完成了，也就是说，在改进运营或削减成本方面，已经几乎没有什么可以做的了。与此同时，随着宝洁的股价来到历史高位，重大的挑战即将来临。

大盘交易已经变得越来越不稳定，毫无疑问，一些投资者把宝洁公司作为规避波动的“安全港”，但是，这些投资者需要小心的是，宝洁已经为扭亏花费了不少时间和经历。而四年的上涨，也已经让宝洁的股价变得相当昂贵。

该股在2022财年的价格是调整后每股收益的27倍，这是其2005年以来就没有出现过的最高市盈率。而2.18%的股息收益率又是该股2009年以来的最低水平。

与此同时，今年宝洁的增长可能会全面放缓。公司目前预计，有机收入将会增长4-5%，但是所有这些收益都已经被定价，预计商品销售量将会持平，调整后的每股收益应该仅有3%左右的增长。考虑到市场份额可能会下滑，核心净利润应该大致持平。27倍的收益率和几乎为零的利润增长显然不是一个有吸引力的组合。

宝洁的股价也已经显示出了投资者对于该股估值的担忧，从去年12月以来，该股一直徘徊在165美元水平左右，上周仍然如是。毫无疑问，宝洁拥有强大的业务组合，但是这些已经被当前的价格定价了，那些认为拥有一家伟大企业就可以避免市场波动的投资者，现在应该谨慎了。

需要注意的是，即使宝洁在2008-2009年那段时间表现非常好，（当时公司每年提高10%的股息），彼时公司的股价也依然从2008年初跌去了三分之一，一直到2009年3月触及低点。

从更广阔的角度来看问题

宝洁公司在2022财年的收益增长将相当温和。

正如公司在上周发布财报时说到的那样，问题在于成本一直在上升。公司CFO Andre Schulten在电话会议上表示，大宗商品和货运价格上涨，加上外汇的影响，本财年，公司已经损失了32亿美元。这个数字是税后的，约为每股1.26美元，超过了5.85美元左右的指导核心每股收益的20%。虽然部分通胀压力被公司涨价抵消，但是也并不是全部。

宝洁的总利润不会和去年同期持平，因为其销量不够，而且因为通胀的影响，这个数字将和去年同期持平。事实上，正如Andre Schulten说的那样，公司已经把这部分的负面影响提高了56美分，不过业绩指引没有受到太大的影响。而且，排除这些外部压力，宝洁的业务表现甚至比公司9个月前的预期要好一些。

然而，通胀的压力几乎不可能在短期内改变，没有迹象表明大宗商品的价格会得到缓解，劳动力和运费的通胀仍然居高不下，而美元走强也是一个很大的问题，过去十年宝洁一直在面临美元大幅升值的问题——美元走强就意味着公司国际收入利润的减少（这部分业务占到去年总销售的56%），这些国家的本土竞争对手可以以更低的价格来和宝洁竞争，因为它们不会受到汇率的压力。而这个问题可能会在后市加剧，因为美联储加息推高了十年期国债收益率的同时，可能也会令美元走强，提高全球美元资本的潜在回报率。

可以肯定的是，宝洁在2023财年不太可能再损失30多亿美元，然而，单是美元走强，都可能会让公司和其股票重回2015-2018年的黑暗岁月。而这些不利情况，并没有反应在公司27倍的市盈率上。

对于宝洁来说，后市的增长道路上仍然会面临更多的波折和可怕的绊脚石，也就是说，即使是大盘的下跌，也可能会拖累宝洁的股价下跌，投资者不能忽略这些挑战。

声明：作者在撰写本文时，不持有任何宝洁公司的股票。