特斯拉从不让人失望

4.20盘后特斯拉发布新一季财报，营收和EPS都是大超预期。受此影响昨晚高开10个点，但未能成功维持涨势，最终收涨3.2%。

我们从一些重点数据来看此次的财报——

（1）全面超预期

营收187.56亿，同比+81%，预期179.2亿；Non-GAAPEPS 3.22，同比+246%，预期2.27。汽车业务毛利55.39亿，同比+132%，毛利率32.9%vs 预期28.4%。整体毛利率29.1% vs 预期25.8%。

（2）交付量

Q1总产量30.5万辆，同比+69%；总交付量31万辆，同比+68%——这在供应链压力和上海停工的情况下尤其难得。

马斯克维持指引今年交付150万（+60%），未来数年以50%增长。随着上海复产，得州和柏林工厂正常开工，完成今年指引问题不大。未来50%的增长需要给出进一步产能（超级工厂选址和建设，还有电池厂）和产品（市场希望看到价格更低一点的车型）规划，不过这个不用太担心。

（3）需求

虽然3月一路提价，但终端需求仍然非常强劲。交付天数进一步从上一季的4天下降至3天（极低水平）；另外此前有消息美国Model Y订单排到23年。

有个有趣的现象：超级碗后特斯拉销量暴增（没有投广告）。这大概是由于同行在超级碗上投放EV广告，但消费者们自己做一做功课后发现还是特斯拉香。

（4）利润率

如前文，毛利率大超预期，持续提升。反映生产效率、供应链管理水平均非常优秀；另外强产品和品牌心智带来强定价权，ASP提升。将特斯拉的利润率和同行对比，可以明显看到一根穿云箭（红色）。

（5）现金流与债务

现金流保持良好，基本没有债务。175亿现金 vs 48亿负债，自由现金流22亿。（这有利于标普提升投资评级）

（6）各工厂情况和地区销量

（7）估值

共识预期：22年EPS 10.53（此前10.66），对应PE 97.9x（盘后价1031）；23年EPS 13.7（此前13.69），对应PE75x。老问题：预期明年增长30%有点太低了，这块会有比较大的修复空间。

风险主要为久期太长增加了不确定性。不过在众多成长股中，特斯拉的确定性是非常强的。目前全球电车渗透率10%左右，远不到退潮的时候。特斯拉会长时间处于供不应求状态，产能稳步扩张。三电技术、生产效率、智能化等多方面都是独一档（起码领先对手3-5年）。

最后，看看电话会里的一些要点：

- Cybertruck明年实现量产，零件可能比传统皮卡少20%-30%（不包括电池）。

- 4680电池进展：目前柏林工厂仍使用2170，预计今年Q3-Q4得州工厂率先生产搭载4680的ModelY。

- 上海停工：缺少几周产能，可能Q2产量略低于Q1，但Q3-Q4将大幅提升，全年产量预计150万辆。

- 锂矿开采：特斯拉获得一处锂矿开采权，不过由于审批流程，实现需要一定时间。

- Robotaxi：通过Robotaxi（无人出租车）和FSD为消费者提供每英里成本最低的交通工具，未来乘坐Robotaxi的费用或将低于获得补贴的公共汽车和地铁车票。

- 800V架构：高电压确实有一定优势，但成本很高。可能未来采用800V架构，但需要足够的规模化效应才能降低成本。