获众多明星股东加持，如何看小熊U租母公司凌雄科技的投资价值？

日前，中国DaaS龙头凌雄科技递交港股招股书。作为小熊U租的的运营主体，凌雄科技是中国最大的企业级DaaS供应商，也是中国首家打造数字化、多场景及全产业链闭环DaaS业务模式的公司。

但对比这个“第一”的光环，更让笔者关注的是其股东背景。股东背景不仅能侧面反映一家公司的质地，还能反映出公司的发展路径。招股书显示，腾讯集团、京东集团、联想集团、达晨、东方富海等明星投资机构都是公司的股东。

股东背景称得上是“明星阵容”，专业性和多样性可谓是相得益彰。凌雄科技究竟有何看点，能获得资本市场如此的青睐？

掘金DaaS的黄金机遇

DaaS指的是设备即服务，是当前企业智能化变革浪潮的数字底座。笔者认为，这是众多明星投资机构以及政府背景的投资机构投资凌雄科技的第一大原因。

凌雄科技作为行业先驱，矢志向中国在企业工作的数百万个人用户提供DaaS服务，包括设备订阅服务、IT技术订阅服务、基于SaaS的设备管理服务及设备回收服务。

这样一揽子数字化DaaS解决方案，实际上是针对企业对设备全生命周期管理解决方案的需求。对凌雄科技的用户而言，DaaS能够显着提升企业用户配置IT设备的灵活性，降低维护和管理成本，达到“轻资产运营”的模式。根据灼识咨询，与传统做法相比，DaaS模式可帮助企业在三年期间内将运营成本降低约10%至30%；而对凌雄科技本身，在对于传统IT运营模式的颠覆创新之下，新兴的商业模式能实现更高的客户生命周期价值，并有更高的成长稳定性。

事实上，DaaS行业虽仍处于早期阶段，但在当前已经站上了风口——当前，我国企业都在加速数字化、智能化转型，传统企业的数字化能力逐渐成为核心竞争力的关键。而DaaS是当中关键的科技底座。

一方面，疫情常态化对企业的数字化进程起了非常重要的推动作用。在疫情之中，企业需要在积极抗疫的同时，维持甚至升级IT设备与服务，以满足更高的在线办公需求；又同时因为业务承压，需要降低现金成本。尤其三月以来，疫情的影响使得企业进行数字化转型刻不容缓。

另一方面，行业迎来政策东风，国家正旗帜鲜明地支持数字经济的发展。根据“十四五”数字经济发展规划，中国进一步推动数字经济发展，到2025年，数字经济应进入全面扩张模式，数字经济中核心产业增加值占GDP的比重达到10%。

因此，从需求端来看，DaaS正迎来历史性的机会。根据灼识咨询，2017-2021年，中国的DaaS市场规模从102亿元增至345亿元；预计2021年至2026年五年间，市场规模将以32.0%的复合年增长率增长至1,382亿元。

图：中国DaaS市场的市场规模

资料来源：灼识咨询

千亿市场，谁拔头筹？

而未来这千亿的增量市场机会，谁能拔得头筹？

从供给端来看，传统企业自身普遍缺乏内生的数字化能力，需要借助外部厂商的力量。而当前整个市场高度分散、供应商的水平良莠不齐，仍是一片形势大好的蓝海市场。一方面，不同于仅提供硬件的传统模式，一体化的服务以及解决方案，对供应商提出了更高的要求；另一方面，供应端由大量小规模的区域性DaaS提供商组成，不仅具备产品、服务、技术上的局限性，还具备区域局限性，难以满足广泛的数字化需求。

目前，仅有两个市场参与者的收入超过5亿元的门槛、订阅设备超过300,000台，凌雄科技是其中的佼佼者。

凌雄科技的数字化DaaS解决方案满足企业对设备全生命周期管理解决方案的需求，包含设备订阅服务、设备订阅服务、基于SaaS的设备管理服务、设备回收服务的DaaS生态闭环，能满足客户多元化、多场景、多层次的业务需求，提高企业的运营效率。此外，根据媒体报道，通过自建自营服务体系，凌雄科技在核心城市设有分公司，为客户提供设备订阅+技术服务订阅的双重保障，实现快速即达上门服务，为客户提供了极致的设备和服务体验。 凌雄科技正是通过完善的DaaS生态布局，帮助企业实现高质量发展。另外值得注意的是，凌雄科技于2019年获认定为国家中小企业公共服务示范平台，并于2021年入选专精特新“小巨人”企业名单，说明公司的社会价值深受认可。

具备高竞争力的基础上，凌雄科技牢牢占据了行业第一的市场地位。按2021年的收入计，业内前五大市场参与者（全部均为自营）占总市场份额的约7.2%；公司的DaaS业务收入为13亿元，占总市场份额的约3.9%，是中国最大的DaaS提供商。

笔者认为，强核心竞争力与稳固的市场地位构成公司稳健基本面。这是凌雄科技被看好的第二大原因。

确定性和成长性兼备

回顾过去几年的财务数据，凌雄科技的成长势能十分强劲。2019-2021年公司营业收入从5亿元增长至13.3亿元，复合年增长率为63.1%，相当于三年翻了1.7倍；随着收入规模扩张，规模效应凸显，同期的经调整EBITDA分别达3,710万元、1.65亿元及2.17亿元，复合年增长率高达142.0%，翻了接近五倍之多！

可以看出，凌雄科技已经度过了初期的培育期，正来到了业绩快速增长、盈利爆发的前夕。

拆解收入驱动因素，可以得出三个结论：

一、凌雄科技在快速打开全国业务版图。2019至2021年，公司的订阅设备数分别为23.15万、34.80万和45.55万，复合年增长率为40.2%；长期设备订阅服务客户数分别为5,068名、6,671名和10,030名，复合年增长率达40.7%。

二、客户粘性正在迅速提升。

2019至2021年，在长期设备订阅服务方面，NDRR（净现金留存率）分别高达117.4%、113.8%及138.8%；大客户留存率分别为78.9%、80.3%、84.2%，远领先于同业竞争对手。这说明客户对公司高度认可。

三、单客户收入不断上涨。

每名长期设备订阅服务大客户平均贡献收入8.24万元、11.71万元、15.33万元，复合年增长率达36.4%。笔者认为，这是平均单个客户逐步加大对公司解决方案的购买额，在更多的应用场景和业务层次与凌雄科技达成合作。

笔者认为，在上述各因素的协同驱动之下，公司未来的成长确定性较强。

值得注意的是，市场上有些投资者对公司的净利润赤字有所误读。凌雄科技表面上看起来是亏损的，但这实际由于优先股的公允价值变动导致的，与实际经营状况无关。这种情况在不少港股上市的科技巨头中亦存在。

具体看，由于公司将各轮优先股投资人所持优先股和可转换债券计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，因此随着公司估值的快速增长，合约承担的公允价值变动会导致账面上的亏损——换而言之，这样的亏损反而能说明资本市场对凌雄科技较为认可。

另外，还有部分媒体把公司正常的减资行动误读成为“股东退出”。事实上IPO前的减资行为并不鲜见，常见的减资原因包括股权架构调整、减少子公司投资、公司分立或架构重组等。根据招股书，凌雄科技的减资是为了上市前的股权架构调整，当中并没有明星股东退出。

结语

赴港上市很可能成为公司成长的新拐点，根据招股书，凌雄科技募资资金将用于改善客户体验、扩大客户群及市场份额、提升研发能力等方面。随着IPO进程的完成，凌雄科技的成长空间有望进一步打开，后续发展值得期待。