科技股再成重灾区，下跌何日到头？

经历4日长假，归来的港股不但没有惊喜，反而是开盘即跳水，全日恒生指数收跌2.28%，科技股再次成为重灾区，恒生科技指数下跌3.79%。

其实，在经历了3月份的深V反弹后，最近市场显得有些萎靡。

就拿科技股来说，大厂们的股价走出了倒V的形态，显示市场在3月份喊话后，经历了一波回暖的脉冲，现在又正悉数回落，似乎要重回下跌通道。

市场，信心比金子更重要。

但问题是，信心为何总是这么脆弱？

01

宏观迷雾

信心的底座，来自宏观，但现在的宏观，仍然迷雾重重。

首先是俄乌战争。尽管已经打了一个多月，但是战况仍然焦灼，谈判也是异常艰难，昨天传出可能达成停战协议，今天说谈判陷入死胡同，明天又会有什么消息颠覆三观，没有人说得准。

实际上，仗打到这份上，双方都不可能退让，俄罗斯自不必说，本身就拥有强大的军事力量，这个时候怂，前功尽弃不说，以后在北约面前也不可能再抬起头；

乌克兰也一样，总统泽连斯基在西方社会四处奔走相告，誓言要血战到底，这个时候退缩，乌克兰在西方阵营的战略地位也会被质疑，何况，有西方无底线的支持和援助，也不用担心家底不够。

所幸，战争对于市场的影响，没有刚开始那样强烈，拉长时间看，战争总有结束的一天，只是在这一天到来之时，市场仍然很难完全撇清战争的影响。

其次，流动性方面。随着创纪录通胀数据的出现，美联储加快收水的声音越来越强烈，并会带动全球进入新一轮的货币收缩期。

最后，还是咱们经济的事情。

今年的经济压力是显而易见的，外围地缘局势紧张、流动性收缩加快，同时外界的疫情好转，使得中国的出口红利进一步消退，内部又出现局面疫情紧张局面。

上个月的两会，总理把今年经济增长目标定在5.5%，给了市场一定的稳增长信心。如果形势没有变化，相信市场对完成这个增长任务还是接受的，但现在形势有变，无疑会令到大家的信心走弱。

这也是最近几天，上头不断在开会研判经济形势和制定对策的原因，期待已久的降准也已经落地。不过，外围都是收水，我们降准乃至降息的空间自然也会狭窄了许多。另外，Q1宏观经济数据的发布，又让大家真切感受到经济增长的压力。

GDP主要由出口、投资和消费构成，在出口红利消退不可逆的大环境下，唯有寄希望于通过投资和消费来拉动，其中政府能够操控自如的，还在于基建。

接下来，可以预期的是，除了政策不断作为，还会有更多政府主导的大项目开工建设，以最为传统而有效的方式，确保今年的稳增长任务。

另外，鉴于上海疫情对供应链造成的冲击，国家再一次出面稳定信心。

至于消费，其实也是可以是一个选项，就看国家如何在居民消费上再做文章了，现在上头也在不断释放要提振消费，特别说到了汽车消费、数字消费，但最终还是要看究竟如何落地，没有实质性的措施，很可能就是炒一下，最后又都泯灭众人。

02

互联网，到没到底？

最近回调比较大的板块，互联网是其中之一。

掐指一算，自去年正式反垄断以来，时间已经整整过去一年，这一年互联网的惨烈程度，超出了很多人的想象，虽然行业见顶是一个因素，但股价斩到现在这个程度，监管的影响因素更大。

解铃还须系铃人，这也是3月份上头喊话说提及互联网监管有可能向好的方向发展后，板块开始大反弹的重要原因。现在市场大多数的观点都认为3月15日是一个底部，至少也算得上阶段性底部。

不过，随着最近互联网开始走弱，看得出市场的信心还是有所不足：到底监管是真的向好，还是纯粹安抚市场而已？

实际上，监管的逻辑也不难理解，在我看来，只要达到两个目的，压制因素才会消除。

第一，在股权结构上要有所调整。这样做的目的很简单，可以让大量的利润留在国内，并用到更应该用到的地方，不至于总是被人诟病赚国人的钱，让外资受益。另外，在股权结构的调整上，也有利于互联网公司朝着国家希望的方向去发展。

第二，在企业最高的权力机构席位上，要有“自己人”，这样才能够确保企业的发展道路不走偏。

更简单直白一点，那就是要钱要人。有些人可能对此颇有微词，但如果回溯到20多年前，国家对于企业的总的指导方针，你就会明白这一年所发生的事情。

当年在面对企业发展大方向上，国家制定的总方针，只有四个字：抓大放小。具体讲，就是对国家有重大战略安全意义、对国计民生产生重大影响、重要的基础设施和服务领域，由国有资本主导，而一般性竞争性领域则可以由国有以外的资本主导。

在这个总方针指导下，开启了1990年末2000年代初那一段波澜壮阔的国退民进，后来的互联网也是受益于此方针。现在，国家对互联网行业的反垄断，其实也是基于这个总方针。因为现在的互联网，已经不再局限于一般性竞争性领域，它已经发展成为对国家有重大战略安全意义、对国计民生产生重大影响，是最重要的基础设施之一，显然不能再由私人资本主导。

如果再看看反垄断所打出来的旗号——防止资本无序扩张，就更能明白国家的用意，资本这个东西，对于提升效率的作用毋庸置疑，但在公平问题上就作为有限了。

当然，简单地套用过去的做法，也不合适，因为互联网是新物种，过往也没有经验可以直接套用，所以国家在这一年里，也是不断探索新路子。从上头释放出来的信号，利好多过利空，加上整个行业已经跌成这个样子，对互联网的悲观情绪，可以放一放了。

至于，最后会以什么样的结果示人，我们唯有拭目以待。

03

生物医药，至暗时刻还未退去

除了互联网，另外一个行业过去一年也相当惨烈，那就是生物医药。以创新药为例，中国最优秀的创新药企，一年来的跌幅，都非常大，腰斩都算轻的了，8成都不在少数。

政策收紧、医保谈判、集采预期、包括行业内卷，都是大家说得很多的理由，这个毋庸置疑，但我想，回归到生物医药最根本的商业逻辑，国产创新药最大的问题，还在于研发孱弱，没有持续出爆款新药的能力。

以最火热的PD-1为例，国内已经有6家药企获批上市，但要知道，这个药都是“抄”外国的，即国外开发出来了，我们循着别人的路走，说白了还是跟风，现在外国没有新药了，我们也就偃旗息鼓了。

对于生物医药公司来说，没有爆款药，跟电影公司没了爆款IP一样，是一个很让人焦虑的事情，这意味着生意会缺乏后劲，而坐山吃老本的日子，不可能长时间维持，更不可能有增长。

实事求是地讲，现在全球药企都面临爆款药慌，这个绝不是中国才有，想想之前那些划时代的爆款药，PD-1、阿达木单抗、威尔刚，都是很多年以前的事了，而且从生物医药研发的角度看，爆款药也不可能天天有，10年出一款就很不错了。

但外国大药企的优势在于，皮粗肉厚，有足够的“棉衣”过冬。国内就不一样了，尤其是那些成立时间短，在售药物不多，自身造血功能有限，甚至仍处于大额亏损状态的药企，面临的困境就更为极端。如果考虑到在研管线还不少，还得不断往里面投钱，净利润止损回正，更显得遥遥无期。

过去资本狂热，使得不少新药厂研发很激进，还爆出过一条有点分量的在研管线，丢到港股，可以卖100亿，但现在已是春去秋来。

摊开创新药管线，好一点的也就是在PD-1新的适应症做做文章。表面上看，这是一个增量，但行业的内卷加剧，前方又有医保控费，这个增量，到底能多大程度转化为实打实的业绩，都是未知数。

至于其他药，不是跟风，失去时间优势，就是所对应的市场空间小，或者竞争白热化，内卷严重。现在创新药企的管线，让生意继续做下去，问题不大，但要想再次撩拨资本神经，再次支撑起投资者的想象力，就没有以前那么乐观了。

换句话说，生物医药的日子，仍然不好过，什么时候能够反转，大概要出新爆款药的时候再见吧。

04

结语

股市涨跌，不过是周期而已。

互联网、生物医药、消费股，共同的特点就是过去多年持续受到追捧，但在去年又相继大热倒灶，不论是股价跌幅、估值回撤，都相当大。

于是乎，有一些资金时刻在押注这些板块反弹甚至反转。特别3月中旬后，高层释放出不少利于这些板块的信息，令到市场热闹了一阵。只是最近的下跌，似乎又有回到原点，令到不少资金开始犹豫。

应该承认，今年的经济压力是确实存在的，今年的市场环境也未必会好。不过，乐观一点看，有危便有机，低迷时刻往往也孕育着机会。投资有时候并不需要过于复杂的分析和模型，只需要回归常识，像互联网、生物医药、乃至消费股，到底会不会反转，其实只需要回答一个简单的问题：

我们的生活，不需要互联网了吗？我们的健康问题，不需要创新药了吗？

答案当然是否定的。当然，前提必须是这些企业要能够持续为用户、为社会、为国家乃至为世界创造价值，这样它们自身的价值才不至于毁灭。

有了这个底，或者是时候再回味一下巴老爷子那句话：

“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。”